主題：居安思危與居危思安 債市走牛的思考

2005年至2007年初，西方大多數(shù)投資級(jí)別的債券信用利差水平在低位徘徊，并且越走越低。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2005年初貝爾斯登公司5年期CDS報(bào)價(jià)在25-35波動(dòng)，2006年年中，其5年CDS報(bào)價(jià)更下探至25以內(nèi)；然而僅僅2、3年后的今天，貝爾斯登公司5年期CDS報(bào)價(jià)一度達(dá)到700以上，在本周一JP Morgan提高收購(gòu)價(jià)格的重大利好公布后，5年CDS報(bào)價(jià)也仍在185左右波動(dòng)。同樣，道瓊斯CDX北美投資級(jí)信用指數(shù)在2006年最低曾跌至不足30，信用市場(chǎng)形勢(shì)一片大好；時(shí)至今日，該指數(shù)卻高達(dá)140，最高時(shí)超過190。

　　市場(chǎng)由炎夏至暴風(fēng)雪的轉(zhuǎn)變，2005年—2006年時(shí)估計(jì)鮮有幾人能夠預(yù)測(cè)到。事實(shí)上，3、4年前機(jī)構(gòu)們面對(duì)的問題與現(xiàn)在完全不同：利率市場(chǎng)收益低迷（后又出現(xiàn)大幅市值波動(dòng)），信用市場(chǎng)利差越來越低，債券投資整體收益差強(qiáng)人意。也正是此時(shí)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、收益增強(qiáng)的CDO成為金融市場(chǎng)的熱銷品種。

　　劇烈的市場(chǎng)負(fù)向波動(dòng)，再次揭示了居安思危的意義。在2005年、2006年信用利差水平越走越差，最終跌至“雞肋”一般之時(shí)，如果具有強(qiáng)烈的憂患意識(shí)，盡管當(dāng)期錯(cuò)過了投資機(jī)會(huì)，卻能夠規(guī)避未來大幅沖賬的痛苦（當(dāng)然，“罪惡”的年度考核應(yīng)當(dāng)被譴責(zé)）。

　　反過來，劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)也意味著應(yīng)當(dāng)居危思安。2004年二季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)雪崩式下跌，剩余不到6年的03國(guó)債01收益率一度飆升至5.10%，價(jià)格最低曾跌至87.54元，債券市場(chǎng)不斷感受著刺骨寒風(fēng)。此時(shí)，也鮮有人能夠想到僅僅一年之后市場(chǎng)迎來一輪巨大牛市——至2005年11月，03國(guó)債01價(jià)格一度高于102元，收益率最低曾只有區(qū)區(qū)的2.15%。在市場(chǎng)最緊張最失意的時(shí)期，居危難而思安逸，盡管當(dāng)期可能面對(duì)市值的虧損，卻能夠未來安心獲得收益（看來“罪惡”的年度考核應(yīng)當(dāng)再次被譴責(zé)）。

　　盡管以上都是事后諸葛的討論，但居安思危與居危思安的辯證邏輯，卻是對(duì)市場(chǎng)投資規(guī)律的一種總結(jié)。也許，面對(duì)躁動(dòng)喧囂的外幣市場(chǎng)，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)是居危思安的時(shí)刻？抑或，面對(duì)平和、流動(dòng)性充沛、價(jià)格上漲的國(guó)內(nèi)債市，現(xiàn)在應(yīng)適當(dāng)?shù)鼐影菜嘉＃?br />


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