主題：公司債受困 擔(dān)?？煞蛛x債搶風(fēng)頭

在公司債受到擔(dān)保困擾時，分離交易可轉(zhuǎn)債成為企業(yè)的現(xiàn)實選擇。一位來自南方的投行人士近日向《第一財經(jīng)日報》透露，在去年銀監(jiān)會下文禁止商業(yè)銀行對公司債提供擔(dān)保后，很多原定發(fā)公司債的企業(yè)紛紛改變計劃，“對于發(fā)債融資來說，我們現(xiàn)在給企業(yè)做的項目大部分是分離交易可轉(zhuǎn)債”。

　　“銀監(jiān)會一出這個政策，就有好多企業(yè)給我打來電話，說不做（公司債）了?！边@位投行人士表示，“不得不另外再給它們想辦法，很多企業(yè)選擇了分離交易可轉(zhuǎn)債?！?br />
　　去年下半年，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》，要求銀行停止對以項目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對其他用途的企業(yè)債、公司債、信托計劃、保險公司收益計劃和券商專項資產(chǎn)管理計劃等融資性項目原則上不再出具擔(dān)保。這一規(guī)定導(dǎo)致保險資金無法購買企業(yè)債和公司債。

　　目前，對保險公司投資分離交易可轉(zhuǎn)債并無限制。“在買債的時候送的股票權(quán)證，保險公司可以行權(quán)，也可在市場上賣出，就是不能在二級市場上買入權(quán)證?！北１O(jiān)會人士昨日對本報解釋說，如果行權(quán)，所持股票就納入股票投資的比例。

　　上述投行人士指出，分離交易可轉(zhuǎn)債最大的好處在于可以“二次融資”?！耙淮问前l(fā)債，還有一次就是股票認(rèn)購。而且現(xiàn)在處在加息周期之中，相對于公司債而言，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債對企業(yè)來說成本比較低。”

　　對此也存在不同觀點。中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍認(rèn)為，從票面利率看，分離交易可轉(zhuǎn)債票面利率一般為1到2個百分點，公司債票面利率約5個百分點，看似后者融資成本更高，但考慮到二次融資的問題，兩者并不能簡單類比。

　　“分離交易可轉(zhuǎn)債有一個權(quán)證的安排，如果以后股價很高的話，投資者就可以按預(yù)先設(shè)定的行權(quán)價買入，投資人的回報可能會非常高，對企業(yè)來說是一種股權(quán)稀釋。當(dāng)然，另一種可能就是不行權(quán)，只拿一個票面息?！?br />
　　對于公司債的發(fā)行速度，高占軍認(rèn)為：“現(xiàn)在最大的限制是投資者相對剛性，能夠進(jìn)場的投資者有限。如果這個因素能解決的話，市場的瓶頸也就打開了。”

　　截至上月底，今年已發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債包括08贛粵債（126009.SH）、08中遠(yuǎn)債（126010.SH）、中興債1（115003.SZ）、08上港債（126012.SH）和由中國石化(600028）發(fā)行的08石化債（126011.SH）等，融資規(guī)模以后者的300億元為最。前期引發(fā)市場巨大爭議的中國平安(601318）再融資計劃便包括發(fā)行412億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，約占再融資總額的三分之一。

　　分離交易可轉(zhuǎn)債

　　一種債券和股票的混合融資品種，與普通可轉(zhuǎn)債的區(qū)別在于債券與期權(quán)的可分離交易，發(fā)行時按可轉(zhuǎn)債形式發(fā)行，面值100元，上市時被拆分為企業(yè)債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，投資者可以獲得企業(yè)債利息，也可通過將企業(yè)債轉(zhuǎn)為股權(quán)或在權(quán)證二級市場套利。



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