主題：公司債受困 擔(dān)保可分離債搶風(fēng)頭

在公司債受到擔(dān)保困擾時(shí)，分離交易可轉(zhuǎn)債成為企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。一位來自南方的投行人士近日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，在去年銀監(jiān)會(huì)下文禁止商業(yè)銀行對(duì)公司債提供擔(dān)保后，很多原定發(fā)公司債的企業(yè)紛紛改變計(jì)劃，“對(duì)于發(fā)債融資來說，我們現(xiàn)在給企業(yè)做的項(xiàng)目大部分是分離交易可轉(zhuǎn)債”。

　　“銀監(jiān)會(huì)一出這個(gè)政策，就有好多企業(yè)給我打來電話，說不做（公司債）了?！边@位投行人士表示，“不得不另外再給它們想辦法，很多企業(yè)選擇了分離交易可轉(zhuǎn)債?！?br />
　　去年下半年，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，要求銀行停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債、公司債、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目原則上不再出具擔(dān)保。這一規(guī)定導(dǎo)致保險(xiǎn)資金無法購(gòu)買企業(yè)債和公司債。

　　目前，對(duì)保險(xiǎn)公司投資分離交易可轉(zhuǎn)債并無限制?！霸谫I債的時(shí)候送的股票權(quán)證，保險(xiǎn)公司可以行權(quán)，也可在市場(chǎng)上賣出，就是不能在二級(jí)市場(chǎng)上買入權(quán)證。”保監(jiān)會(huì)人士昨日對(duì)本報(bào)解釋說，如果行權(quán)，所持股票就納入股票投資的比例。

　　上述投行人士指出，分離交易可轉(zhuǎn)債最大的好處在于可以“二次融資”?！耙淮问前l(fā)債，還有一次就是股票認(rèn)購(gòu)。而且現(xiàn)在處在加息周期之中，相對(duì)于公司債而言，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債對(duì)企業(yè)來說成本比較低?！?br />
　　對(duì)此也存在不同觀點(diǎn)。中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍認(rèn)為，從票面利率看，分離交易可轉(zhuǎn)債票面利率一般為1到2個(gè)百分點(diǎn)，公司債票面利率約5個(gè)百分點(diǎn)，看似后者融資成本更高，但考慮到二次融資的問題，兩者并不能簡(jiǎn)單類比。

　　“分離交易可轉(zhuǎn)債有一個(gè)權(quán)證的安排，如果以后股價(jià)很高的話，投資者就可以按預(yù)先設(shè)定的行權(quán)價(jià)買入，投資人的回報(bào)可能會(huì)非常高，對(duì)企業(yè)來說是一種股權(quán)稀釋。當(dāng)然，另一種可能就是不行權(quán)，只拿一個(gè)票面息?！?br />
　　對(duì)于公司債的發(fā)行速度，高占軍認(rèn)為：“現(xiàn)在最大的限制是投資者相對(duì)剛性，能夠進(jìn)場(chǎng)的投資者有限。如果這個(gè)因素能解決的話，市場(chǎng)的瓶頸也就打開了?！?br />
　　截至上月底，今年已發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債包括08贛粵債（126009.SH）、08中遠(yuǎn)債（126010.SH）、中興債1（115003.SZ）、08上港債（126012.SH）和由中國(guó)石化(600028）發(fā)行的08石化債（126011.SH）等，融資規(guī)模以后者的300億元為最。前期引發(fā)市場(chǎng)巨大爭(zhēng)議的中國(guó)平安(601318）再融資計(jì)劃便包括發(fā)行412億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，約占再融資總額的三分之一。

　　分離交易可轉(zhuǎn)債

　　一種債券和股票的混合融資品種，與普通可轉(zhuǎn)債的區(qū)別在于債券與期權(quán)的可分離交易，發(fā)行時(shí)按可轉(zhuǎn)債形式發(fā)行，面值100元，上市時(shí)被拆分為企業(yè)債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，投資者可以獲得企業(yè)債利息，也可通過將企業(yè)債轉(zhuǎn)為股權(quán)或在權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)套利。



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