主題：路標(biāo)仍指向牛市方向

　昨日，滬深兩市出現(xiàn)了近期少有的放量上漲走勢，個(gè)股開始全面活躍，市場人氣開始恢復(fù)。
　　然而，不少投資者仍然困惑于目前A股到底是牛市下半場，還是熊市上半場，遲遲不敢入市。

　　本報(bào)上周六從市場表征和供求關(guān)系兩方面論證了目前市場仍處于牛市的大環(huán)境當(dāng)中，今年只是牛市的中場休息年。

　　今天，我們將從宏觀經(jīng)濟(jì)面為你進(jìn)一步解讀目前的市場。

　　從長期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)是決定市場中長期趨勢的主要因素，而就宏觀經(jīng)濟(jì)對A股的具體影響而言，有三個(gè)數(shù)據(jù)最值得關(guān)注，一是GDP增速，二是人民幣升值，三是貨幣供應(yīng)量。

　　GDP增速略有減緩 但仍保持高水平

　　關(guān)鍵指標(biāo)一：GDP增速

　　GDP的含義是指一個(gè)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值，GDP的增長意味著一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的整體向上趨勢，多數(shù)上市公司因此受益，上市公司業(yè)績增長又推動股價(jià)向上，所以GDP的增速總是機(jī)構(gòu)最關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。

　　而中國的GDP已經(jīng)連續(xù)數(shù)年維持高增長，近年來的增速更是超過了兩位數(shù)，但這種經(jīng)濟(jì)增長趨勢會在08年終結(jié)嗎？

　　新財(cái)富2007年最佳宏觀分析師高善文認(rèn)為，從中長期的經(jīng)濟(jì)周期意義上看，如果把一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期分解為擴(kuò)張期、繁榮期、收縮期和衰退期四個(gè)時(shí)期的話，那么自從2002年以來的本輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張期在2007年上半年可能已經(jīng)基本完成，并正在轉(zhuǎn)入繁榮期，這樣的繁榮期有可能持續(xù)幾年的時(shí)間。

　　世界銀行在上月初最新發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)季報(bào)》預(yù)測，08年中國GDP增長為9.6%，中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)可以保持相對強(qiáng)勁的增長；而渣打、摩根大通、雷曼等外資大行對中國GDP增速的預(yù)測也在9%～10%。

　　眾多基金公司都在08年策略報(bào)告中提出，這一輪內(nèi)需啟動是在2008年宏觀經(jīng)濟(jì)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、收入分配體系由國家向居民傾斜，同時(shí)人民幣升值加快的背景下產(chǎn)生的，因此具有可持續(xù)性，下游消費(fèi)的啟動，還將拉動中、上游的需求，中國經(jīng)濟(jì)將有望進(jìn)入良性循環(huán)，這也長期有利于A股市場走牛。

　　本幣加速升值 資產(chǎn)重估仍未結(jié)束

　　關(guān)鍵指標(biāo)二：人民幣升值

　　經(jīng)驗(yàn)表明，一國貨幣升值對股票等資產(chǎn)的重估作用相當(dāng)明顯，也推動該國資本市場的長期走牛。

　　07年人民幣升值幅度在6%左右，今年的升值速度明顯加快，兩個(gè)月的升值幅度超2%，對這種快速升值早有預(yù)期的高善文認(rèn)為，市場仍處于資產(chǎn)重估的進(jìn)程當(dāng)中，只不過已經(jīng)從“上半場”轉(zhuǎn)入“下半場”了。

　　一位基金公司的投資總監(jiān)表示，從日本等國股市的歷史來看，貨幣升值的趨勢不結(jié)束，股市的長期牛市就很難結(jié)束，人民幣長期升值趨勢并沒有結(jié)束，也成為繼續(xù)支持本輪牛市的重要因素。

　　隨著人民幣的升值加速，大量熱錢也涌入國內(nèi)，其背景主要是美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，美元加速貶值導(dǎo)致資金大量流出所至，而人民幣與美元的利息差也加大了對熱錢的吸引。

　　熱錢進(jìn)入之后，通常比較喜歡進(jìn)入地產(chǎn)市場和股票市場。而目前地產(chǎn)市場遭遇政策強(qiáng)降溫之后，已經(jīng)改變了市場預(yù)期，短期很難再度被熱錢追捧，相反目前的證券市場經(jīng)過泡沫擠壓之后，反而變得具有投資價(jià)值，成為熱錢避險(xiǎn)的首選目標(biāo)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場的估值水平已經(jīng)大幅下降，以最新一個(gè)報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的滬深A(yù)股簡單市盈率在34倍左右，以最新一個(gè)報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的滬深300 指數(shù)樣本的簡單市盈率在32倍左右，與去年10月份上證指數(shù)最高點(diǎn)時(shí)相比，下降了約27%，其中滬深300個(gè)股的平均市盈率已經(jīng)逼近股指3000點(diǎn)時(shí)的水平。

　　A股的估值下降與熱錢的流入，無疑為資產(chǎn)價(jià)格的重新上漲帶來新的契機(jī)。

　　關(guān)鍵指標(biāo)三：貨幣供應(yīng)量

　　流動性并未大幅收緊

　　A股市場歷來是個(gè)資金推動市，因此整個(gè)社會的貨幣供應(yīng)量是否充裕對A股影響明顯。管理層去年提出了從緊的貨幣政策導(dǎo)向，使得市場對這一問題十分擔(dān)憂。

　　從實(shí)際情況來看，市場的擔(dān)憂有過度之嫌。央行數(shù)據(jù)顯示，1月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長18.94%，大大高于此前的預(yù)測中值17.0%，而且1月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元。

　　國泰君安證券研究員林朝暉認(rèn)為，M2和信貸增速都出現(xiàn)了明顯反彈，信貸增長成為推高貨幣供應(yīng)量的最主要因素。尤其是1月人民幣貸款增加8036億元之巨，創(chuàng)下歷史新高。即使考慮到去年11、12月銀行奉命壓縮信貸之后轉(zhuǎn)移到今年初集中補(bǔ)放貸的因素，貸款增長如此之高仍然令人驚訝。

　　結(jié)論：綜合上述因素，我們看到，雖然股市前期出現(xiàn)了大幅調(diào)整，但是宏觀面的三大指標(biāo)并沒有明顯改變---GDP雖然增速放緩，但是依然保持高增長；人民幣加快升值，熱錢繼續(xù)流入；貨幣供應(yīng)并未收緊，貨幣政策有松動的可能。

　　毫無疑問，只要三大指標(biāo)方向不變，市場的路標(biāo)依然指向牛市的方向。


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