主題：降息預期持續(xù)升溫 央行公開市場操作現(xiàn)凈回籠

9月初，央行公開市場操作呈現(xiàn)“地量”水平。9月2日、9月3日，央行分別開展7天期逆回購操作35億元和12億元，兩日合計實現(xiàn)凈回籠9388億元。業(yè)內專家研判，月初市場資金面較為寬松，央行公開市場操作出現(xiàn)凈回籠符合預期，后續(xù)在流動性缺口較大時，央行或通過買入國債調節(jié)流動性，使其常態(tài)化。此外，隨著全球主要央行政策取向逐步調整，外部環(huán)境對我國貨幣政策的影響有望減輕，降息空間或進一步打開。

　　資金面實現(xiàn)平穩(wěn)跨月

　　“近兩個工作日，央行連續(xù)開展‘地量’逆回購操作，實現(xiàn)資金凈回籠，符合市場預期。”光大銀行宏觀市場部研究員周茂華表示，月初市場流動性轉松，央行靈活調節(jié)公開市場操作力度，回收過剩流動性，確保市場利率圍繞政策利率波動。

　　8月最后一周，央行加大公開市場投放力度，8月26日-8月30日合計開展逆回購和中期借貸便利操作17018億元，實現(xiàn)凈投放5040億元。8月，央行開展了國債買短賣長操作，全月凈買入債券面值1000億元。

　　系列操作下，貨幣市場平穩(wěn)跨月，截至8月30日收盤，DR001（銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率）回落至1.53%，DR007（銀行間市場存款類機構7天期質押式回購利率）回落至1.70%。

　　談及月末資金價格不升反降，中泰證券固定收益首席分析師肖雨認為，央行的“呵護”是原因之一。逆回購方面，8月底公開市場操作力度較大；同時，央行通過凈買入國債向市場投放1000億元流動性。

　　“央行8月全月凈買入債券面值為1000億元，這可以在很大程度上解釋流動性在臨近月末時點出現(xiàn)的罕見寬松現(xiàn)象?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青認為。

　　截至9月3日收盤，DR001和DR007分別報1.57%、1.70%，市場資金面較為寬松，貨幣市場利率繼續(xù)圍繞政策利率上下波動。

　　貨幣政策框架持續(xù)優(yōu)化完善

　　多位專家認為，央行開展買賣國債操作，豐富了流動性管理工具，也意味著貨幣政策框架在持續(xù)優(yōu)化完善。

　　“央行實施國債買賣操作，使得流動性管理工具更加豐富?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學家明明預計，央行買賣國債將逐步常態(tài)化，在流動性缺口較大時，通過買入國債進行流動性調節(jié)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬分析，在貨幣政策向價格型調控演進的過程中，淡化MLF利率的政策利率屬性是重要環(huán)節(jié)，需要降低MLF的貨幣投放功能，凈買入國債是替代方式之一?？紤]到年內MLF到期量較大，或迎來貨幣投放方式替換的窗口期，屆時MLF的政策利率色彩也將進一步淡化。

　　民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認為，當前貨幣政策逐漸向價格型調控演進，需要逐漸增強政策利率的權威性、理順由短及長的傳導關系、適度收窄利率走廊寬度。其中，國債收益率曲線作為重要的價格信號，或將成為貨幣政策的操作目標之一，需要央行和市場就此加強溝通。

　　“央行開展國債買賣操作，一方面調節(jié)市場供求，另一方面引導市場預期，以提升定價效率，促進債券收益率回歸合理區(qū)間，有效發(fā)揮國債收益率曲線價格信號的功能?！弊T逸鳴說。

　　降低政策利率或可期

　　當前，美聯(lián)儲降息預期有所提升，對我國貨幣政策的掣肘有望減輕；同時，制造業(yè)PMI連續(xù)4個月位于榮枯線下，參照歷史經(jīng)驗，貨幣政策有望進一步寬松。央行近日也表示，研究儲備增量政策舉措，增強宏觀政策協(xié)調配合，支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

　　降息窗口或再次打開。“中長期看，穩(wěn)增長訴求進一步凸顯，降準降息可期，資金面也有望維持平穩(wěn)均衡?！弊T逸鳴說。

　　華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，進一步降息窗口開啟，同時，亟需加大房地產逆周期調節(jié)力度，包括降低存量房貸利率等，并加大基礎貨幣投放、支撐貨幣擴張。若美聯(lián)儲9月降息，國內降息空間也將打開。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，三季度降準概率較大。一方面，降準是彌補資金缺口、穩(wěn)定資金面的需要。8月政府債券發(fā)行加速，預計后續(xù)將有一定的持續(xù)性，從貨幣政策配合財政發(fā)力的角度看，央行可能通過降準釋放增量資金。9月MLF到期量仍然較大，且操作時間后移至每月25日左右，月中流動性壓力加大。另一方面，降準可降低銀行資金成本，從而支持降低實體經(jīng)濟融資成本。

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