主題：十大機(jī)構(gòu)論市：股市底部震蕩 轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近



東方財(cái)富研究中心
44分鐘前

本周滬指下跌0.59%，深證成指下跌1.73%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.65%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

國(guó)君策略：股市底部震蕩 轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近

上證指數(shù)接連七周調(diào)整，兩市日均成交額回落至6000億元低點(diǎn)，市場(chǎng)參與者心態(tài)低迷。從股市估值的定價(jià)角度看，當(dāng)前滬深726只個(gè)股市凈率不足1倍，破凈率達(dá)14.2%，接近年初創(chuàng)下的水平。另外，如果從市值與公司持有現(xiàn)金的角度看，按市場(chǎng)具有藍(lán)籌股特征的中證800指數(shù)成分，市值小于現(xiàn)金的公司達(dá)69家，這一情形只低于2022年10月位置，但高于其余的市場(chǎng)底部水平。市值小于現(xiàn)金的公司數(shù)量攀升，這本身隱含的是多數(shù)投資者只看到了宏觀風(fēng)險(xiǎn)暴露，但忽視了未來可能出現(xiàn)的積極變化。當(dāng)前股市對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)問題的討論與過去1-2年相近，三中全會(huì)來臨之際，我們認(rèn)為市場(chǎng)調(diào)整的底部正在接近，轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近。

中信策略：市場(chǎng)流動(dòng)性將現(xiàn)拐點(diǎn) 政策信號(hào)仍需等待

活躍資金退潮等待三中全會(huì)落地，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)低迷，在此環(huán)境下，A股更容易受情緒面因素影響。預(yù)計(jì)三中全會(huì)后市場(chǎng)流動(dòng)性將現(xiàn)拐點(diǎn)，月末政治局會(huì)議有望明確下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，配置上，建議淡化央行調(diào)控長(zhǎng)債利率對(duì)紅利低波的短期影響，延續(xù)紅利低波底倉(cāng)配置，三大拐點(diǎn)信號(hào)明確后再逐步轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)。首先，活躍資金退潮，三中全會(huì)前市場(chǎng)可能持續(xù)處于存量甚至減量狀態(tài)，盡管成交持續(xù)低迷，但不會(huì)出現(xiàn)類似年初的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，加強(qiáng)稅收征管盡管在長(zhǎng)期稅制改革背景下是必要之舉，但短期加強(qiáng)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面預(yù)期，A股和全球市場(chǎng)的分化也加劇了投資者的沮喪情緒。最后，三中全會(huì)落地后市場(chǎng)交投行為料將恢復(fù)常態(tài)，月末政治局會(huì)議有望明確穩(wěn)內(nèi)需和穩(wěn)房?jī)r(jià)的政策舉措。

申萬宏源：守正擇時(shí) 四季度成長(zhǎng)風(fēng)格行情可能迎來起點(diǎn)

三季度是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)乏善可陳的窗口。短期結(jié)構(gòu)演繹缺乏趨勢(shì)，擇時(shí)的重要性提升。討論未來一段時(shí)間的擇時(shí)節(jié)點(diǎn)：1. 7月15日共和黨、8月19日民主黨將分別確認(rèn)候選人，并發(fā)布競(jìng)選綱領(lǐng)，這將是貿(mào)易保護(hù)政策擔(dān)憂集中發(fā)酵的窗口。2. 7月19日公募二季報(bào)披露前后，景氣科技博弈可能加劇。3. 財(cái)政驗(yàn)證實(shí)物工作量的第一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是7月，對(duì)內(nèi)需預(yù)期的形成十分重要。4. 三季報(bào)后，市場(chǎng)基本面預(yù)期將普遍向2025年切換，彼時(shí)成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)可能明顯增加。

海通策略：觀往知來 三中全會(huì)將如何指引市場(chǎng)？

三中全會(huì)有望明確深化改革方向，或推動(dòng)行情回暖?；仡櫢母镩_放以來歷屆三中全會(huì)，會(huì)議往往聚焦中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，有助于推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已處在歷史底部，本屆三中全會(huì)召開或推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好自低位修復(fù)。展望下半年，隨著三中全會(huì)或提振市場(chǎng)信心，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場(chǎng)中樞有望抬升。結(jié)構(gòu)上看，三中全會(huì)改革重點(diǎn)領(lǐng)域有望迎來投資機(jī)遇。借鑒歷史，三中全會(huì)部分改革重點(diǎn)的行業(yè)板塊也會(huì)產(chǎn)生較明顯的催化。從本次會(huì)議看，優(yōu)勢(shì)制造、國(guó)家安全、國(guó)企改革、公用事業(yè)等領(lǐng)域有望受益，其中，基本面更優(yōu)、政策重視的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造有望成為股市中長(zhǎng)期主線。具體可關(guān)注具備出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中高端制造和引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技制造。

光大策略：市場(chǎng)上行可期 高股息及“科特估”值得長(zhǎng)期關(guān)注

中長(zhǎng)期資金積極入市，底部上行可期。當(dāng)前市場(chǎng)再度回到了底部區(qū)間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)下行空間有限，而市場(chǎng)上行空間與時(shí)點(diǎn)則取決于關(guān)鍵政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)與力度以及物價(jià)顯著上行的時(shí)點(diǎn)和彈性。從時(shí)點(diǎn)上來看，預(yù)計(jì)政策將會(huì)是三季度市場(chǎng)的重要催化因素，而四季度物價(jià)的變化或是影響市場(chǎng)的重要因素。配置方向上，關(guān)注高股息及“科特估”板塊。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，高股息板塊值得長(zhǎng)期配置，政策對(duì)于分紅也在積極引導(dǎo)，將會(huì)提振高股息板塊情況；“科特估”方面，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)前整體估值明顯低于海外，中期來看存在顯著的重估空間。且發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前政策對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方向的重要指引，而“科特估”就是資本市場(chǎng)對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支持。

招商策略：A股近期發(fā)生的不太常見的現(xiàn)象和意義

近期A股出現(xiàn)了一些不太常見的現(xiàn)象。央行開展國(guó)債借入操作，300ETF再度出現(xiàn)大幅買入操作，股債回報(bào)率差有望就此逐漸收窄；不同行業(yè)的估值差異達(dá)到歷史最低分位數(shù)；滬深300 FCF yields相對(duì)十年期國(guó)債收益率創(chuàng)下了歷史新高。對(duì)此，我們認(rèn)為盡管這些信號(hào)一定程度反映了市場(chǎng)投資者較為低迷的情緒，但往往這些信號(hào)的出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的就是市場(chǎng)底部，后續(xù)來看長(zhǎng)久期債券投資回報(bào)率有頂，滬深300投資回報(bào)率有底，滬深300指數(shù)投資的價(jià)值正在逐漸凸顯。

東吳策略：如何理解市場(chǎng)當(dāng)前的估值位置？

為了理解當(dāng)前市場(chǎng)的整體估值位置，需要對(duì)現(xiàn)有的估值指標(biāo)做出調(diào)整。在指標(biāo)的取用上，全A的PB中位數(shù)較PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且對(duì)于企業(yè)的盈利要求趨嚴(yán)，或?qū)φwPE形成擾動(dòng)；另一方面，中位數(shù)能夠更加反映市場(chǎng)全貌，規(guī)避極端值。因此，我們對(duì)全A的PB中位數(shù)進(jìn)行了滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化處理，調(diào)整后的值圍繞0上下波動(dòng)，主要運(yùn)行區(qū)間在[-1.5，1.5]之間。截至7月5日，全A的PB中位數(shù)調(diào)整值為-2.1倍，可見當(dāng)前市場(chǎng)整體估值已基本處于“地價(jià)”狀態(tài)，進(jìn)一步下行空間有限。

華金策略：央行賣債可能使A股短期出現(xiàn)反彈

當(dāng)前來看，央行賣債可能使得A股短期出現(xiàn)反彈。（1）比照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前來看：一是央行賣債短期可能導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率上行，歷史經(jīng)驗(yàn)上A股表現(xiàn)多數(shù)偏強(qiáng)。二是基本面、政策和外部事件是核心驅(qū)動(dòng)因素，當(dāng)前可能都邊際向上：首先地產(chǎn)銷售、消費(fèi)、制造業(yè)投資和基建投資增速可能回升，短期經(jīng)濟(jì)和盈利延繼續(xù)修復(fù)；其次三中全會(huì)聚焦改革和中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，政策和外部事件短期偏積極。（2）央行賣債對(duì)股市影響路徑上看：一是長(zhǎng)債收益率可能修復(fù)上行，市場(chǎng)悲觀情緒可能修復(fù)；二是長(zhǎng)債收益率的上行可能導(dǎo)致防守類資產(chǎn)性價(jià)比降低。

中泰策略：如何看待三中全會(huì)政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響

當(dāng)前三中全會(huì)會(huì)期臨近，市場(chǎng)回調(diào)或接近尾聲，當(dāng)前需重點(diǎn)關(guān)注中證1000，中證2000等中小市值ETF資金流入情況。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金大幅流入中小市值或成為市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的一大信號(hào)。一方面，國(guó)內(nèi)大資金流入可以階段性緩解中小市值流動(dòng)性負(fù)向循環(huán)。更重要的是，長(zhǎng)線大資金流入或意味著修復(fù)中小市值流動(dòng)性危機(jī)得到了更高層級(jí)的政策授權(quán)與支持，或帶來市場(chǎng)情緒的有效修復(fù)。就結(jié)構(gòu)來看，我們依然維持觀點(diǎn)不變。若市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)力反彈，則以半導(dǎo)體、AI硬件為代表的科技板塊以及中上游國(guó)企，公用事業(yè)等紅利、泛紅利板塊或明顯占優(yōu)。

中原策略：預(yù)計(jì)保持震蕩格局 短線關(guān)注汽車、文化傳媒、計(jì)算機(jī)設(shè)備及醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)

新國(guó)九條發(fā)布，推動(dòng)市場(chǎng)走向成熟，提振市場(chǎng)長(zhǎng)期信心。6月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，和上月持平，符合市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固回升階段，復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，需要繼續(xù)加力提振需求，推動(dòng)景氣度持續(xù)回升。隨著PCE物價(jià)回落，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率抬升。未來股指總體預(yù)計(jì)將保持震蕩格局，同時(shí)仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關(guān)注汽車、文化傳媒、計(jì)算機(jī)設(shè)備以及醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

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