主題：十大機(jī)構(gòu)論市：股市底部震蕩 轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近



東方財富研究中心
44分鐘前

本周滬指下跌0.59%，深證成指下跌1.73%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.65%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

國君策略：股市底部震蕩 轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近

上證指數(shù)接連七周調(diào)整，兩市日均成交額回落至6000億元低點，市場參與者心態(tài)低迷。從股市估值的定價角度看，當(dāng)前滬深726只個股市凈率不足1倍，破凈率達(dá)14.2%，接近年初創(chuàng)下的水平。另外，如果從市值與公司持有現(xiàn)金的角度看，按市場具有藍(lán)籌股特征的中證800指數(shù)成分，市值小于現(xiàn)金的公司達(dá)69家，這一情形只低于2022年10月位置，但高于其余的市場底部水平。市值小于現(xiàn)金的公司數(shù)量攀升，這本身隱含的是多數(shù)投資者只看到了宏觀風(fēng)險暴露，但忽視了未來可能出現(xiàn)的積極變化。當(dāng)前股市對宏觀風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)問題的討論與過去1-2年相近，三中全會來臨之際，我們認(rèn)為市場調(diào)整的底部正在接近，轉(zhuǎn)機(jī)漸行漸近。

中信策略：市場流動性將現(xiàn)拐點 政策信號仍需等待

活躍資金退潮等待三中全會落地，市場流動性持續(xù)低迷，在此環(huán)境下，A股更容易受情緒面因素影響。預(yù)計三中全會后市場流動性將現(xiàn)拐點，月末政治局會議有望明確下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策信號，配置上，建議淡化央行調(diào)控長債利率對紅利低波的短期影響，延續(xù)紅利低波底倉配置，三大拐點信號明確后再逐步轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。首先，活躍資金退潮，三中全會前市場可能持續(xù)處于存量甚至減量狀態(tài)，盡管成交持續(xù)低迷，但不會出現(xiàn)類似年初的流動性風(fēng)險。其次，加強(qiáng)稅收征管盡管在長期稅制改革背景下是必要之舉，但短期加強(qiáng)了投資者對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面預(yù)期，A股和全球市場的分化也加劇了投資者的沮喪情緒。最后，三中全會落地后市場交投行為料將恢復(fù)常態(tài)，月末政治局會議有望明確穩(wěn)內(nèi)需和穩(wěn)房價的政策舉措。

申萬宏源：守正擇時 四季度成長風(fēng)格行情可能迎來起點

三季度是結(jié)構(gòu)性機(jī)會乏善可陳的窗口。短期結(jié)構(gòu)演繹缺乏趨勢，擇時的重要性提升。討論未來一段時間的擇時節(jié)點：1. 7月15日共和黨、8月19日民主黨將分別確認(rèn)候選人，并發(fā)布競選綱領(lǐng)，這將是貿(mào)易保護(hù)政策擔(dān)憂集中發(fā)酵的窗口。2. 7月19日公募二季報披露前后，景氣科技博弈可能加劇。3. 財政驗證實物工作量的第一個關(guān)鍵節(jié)點是7月，對內(nèi)需預(yù)期的形成十分重要。4. 三季報后，市場基本面預(yù)期將普遍向2025年切換，彼時成長投資機(jī)會可能明顯增加。

海通策略：觀往知來 三中全會將如何指引市場？

三中全會有望明確深化改革方向，或推動行情回暖?；仡櫢母镩_放以來歷屆三中全會，會議往往聚焦中長期經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，有助于推動市場風(fēng)險偏好提升。當(dāng)前市場風(fēng)險偏好已處在歷史底部，本屆三中全會召開或推動市場風(fēng)險偏好自低位修復(fù)。展望下半年，隨著三中全會或提振市場信心，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場中樞有望抬升。結(jié)構(gòu)上看，三中全會改革重點領(lǐng)域有望迎來投資機(jī)遇。借鑒歷史，三中全會部分改革重點的行業(yè)板塊也會產(chǎn)生較明顯的催化。從本次會議看，優(yōu)勢制造、國家安全、國企改革、公用事業(yè)等領(lǐng)域有望受益，其中，基本面更優(yōu)、政策重視的中國優(yōu)勢制造有望成為股市中長期主線。具體可關(guān)注具備出口競爭優(yōu)勢的中高端制造和引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技制造。

光大策略：市場上行可期 高股息及“科特估”值得長期關(guān)注

中長期資金積極入市，底部上行可期。當(dāng)前市場再度回到了底部區(qū)間，預(yù)計市場下行空間有限，而市場上行空間與時點則取決于關(guān)鍵政策出臺的時點與力度以及物價顯著上行的時點和彈性。從時點上來看，預(yù)計政策將會是三季度市場的重要催化因素，而四季度物價的變化或是影響市場的重要因素。配置方向上，關(guān)注高股息及“科特估”板塊。當(dāng)前的市場環(huán)境下，高股息板塊值得長期配置，政策對于分紅也在積極引導(dǎo)，將會提振高股息板塊情況；“科特估”方面，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)前整體估值明顯低于海外，中期來看存在顯著的重估空間。且發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前政策對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方向的重要指引，而“科特估”就是資本市場對于新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支持。

招商策略：A股近期發(fā)生的不太常見的現(xiàn)象和意義

近期A股出現(xiàn)了一些不太常見的現(xiàn)象。央行開展國債借入操作，300ETF再度出現(xiàn)大幅買入操作，股債回報率差有望就此逐漸收窄；不同行業(yè)的估值差異達(dá)到歷史最低分位數(shù)；滬深300 FCF yields相對十年期國債收益率創(chuàng)下了歷史新高。對此，我們認(rèn)為盡管這些信號一定程度反映了市場投資者較為低迷的情緒，但往往這些信號的出現(xiàn)對應(yīng)的就是市場底部，后續(xù)來看長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，滬深300指數(shù)投資的價值正在逐漸凸顯。

東吳策略：如何理解市場當(dāng)前的估值位置？

為了理解當(dāng)前市場的整體估值位置，需要對現(xiàn)有的估值指標(biāo)做出調(diào)整。在指標(biāo)的取用上，全A的PB中位數(shù)較PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且對于企業(yè)的盈利要求趨嚴(yán)，或?qū)φwPE形成擾動；另一方面，中位數(shù)能夠更加反映市場全貌，規(guī)避極端值。因此，我們對全A的PB中位數(shù)進(jìn)行了滾動標(biāo)準(zhǔn)化處理，調(diào)整后的值圍繞0上下波動，主要運(yùn)行區(qū)間在[-1.5，1.5]之間。截至7月5日，全A的PB中位數(shù)調(diào)整值為-2.1倍，可見當(dāng)前市場整體估值已基本處于“地價”狀態(tài)，進(jìn)一步下行空間有限。

華金策略：央行賣債可能使A股短期出現(xiàn)反彈

當(dāng)前來看，央行賣債可能使得A股短期出現(xiàn)反彈。（1）比照歷史經(jīng)驗，當(dāng)前來看：一是央行賣債短期可能導(dǎo)致長債收益率上行，歷史經(jīng)驗上A股表現(xiàn)多數(shù)偏強(qiáng)。二是基本面、政策和外部事件是核心驅(qū)動因素，當(dāng)前可能都邊際向上：首先地產(chǎn)銷售、消費(fèi)、制造業(yè)投資和基建投資增速可能回升，短期經(jīng)濟(jì)和盈利延繼續(xù)修復(fù)；其次三中全會聚焦改革和中國式現(xiàn)代化建設(shè)，美聯(lián)儲降息預(yù)期上升，政策和外部事件短期偏積極。（2）央行賣債對股市影響路徑上看：一是長債收益率可能修復(fù)上行，市場悲觀情緒可能修復(fù)；二是長債收益率的上行可能導(dǎo)致防守類資產(chǎn)性價比降低。

中泰策略：如何看待三中全會政策預(yù)期對市場影響

當(dāng)前三中全會會期臨近，市場回調(diào)或接近尾聲，當(dāng)前需重點關(guān)注中證1000，中證2000等中小市值ETF資金流入情況。國內(nèi)長線資金大幅流入中小市值或成為市場企穩(wěn)反彈的一大信號。一方面，國內(nèi)大資金流入可以階段性緩解中小市值流動性負(fù)向循環(huán)。更重要的是，長線大資金流入或意味著修復(fù)中小市值流動性危機(jī)得到了更高層級的政策授權(quán)與支持，或帶來市場情緒的有效修復(fù)。就結(jié)構(gòu)來看，我們依然維持觀點不變。若市場出現(xiàn)強(qiáng)力反彈，則以半導(dǎo)體、AI硬件為代表的科技板塊以及中上游國企，公用事業(yè)等紅利、泛紅利板塊或明顯占優(yōu)。

中原策略：預(yù)計保持震蕩格局 短線關(guān)注汽車、文化傳媒、計算機(jī)設(shè)備及醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)

新國九條發(fā)布，推動市場走向成熟，提振市場長期信心。6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，和上月持平，符合市場預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固回升階段，復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，需要繼續(xù)加力提振需求，推動景氣度持續(xù)回升。隨著PCE物價回落，美聯(lián)儲9月降息概率抬升。未來股指總體預(yù)計將保持震蕩格局，同時仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關(guān)注汽車、文化傳媒、計算機(jī)設(shè)備以及醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)的投資機(jī)會。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。