主題：中信證券：綠氫產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式有望逐步確立 看好綠氫市場(chǎng)的快速發(fā)展



智通財(cái)經(jīng)
來(lái)自：廣東
看好綠氫市場(chǎng)的快速發(fā)展，綠氫設(shè)備及新興應(yīng)用的需求擴(kuò)張有望帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，綠氫在“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)的過(guò)程中，重要性不斷提升。隨著綠氫項(xiàng)目建設(shè)和下游應(yīng)用的探索的推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式有望逐步確立。電解槽技術(shù)迭代和氫-電耦合的優(yōu)化有望幫助綠氫降本。而綠色氫基燃料在遠(yuǎn)洋航運(yùn)中的推廣、氫冶金示范項(xiàng)目的落地也有望帶動(dòng)綠氫的新需求。該行看好綠氫市場(chǎng)的快速發(fā)展，綠氫設(shè)備及新興應(yīng)用的需求擴(kuò)張有望帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

中信證券觀點(diǎn)如下：

“減碳”大勢(shì)所趨，綠氫角色凸顯。

“雙碳”目標(biāo)及減碳全球合作的深化為氫能提供了寬松的政策環(huán)境，而歐盟CBAM的啟動(dòng)及碳成本提升預(yù)期使綠氫在工業(yè)減碳中的應(yīng)用也越發(fā)迫切。同時(shí)，氫氣在物質(zhì)和能量方面的雙重屬性使其在新型能源系統(tǒng)中有難以替代的角色。綠氫大規(guī)模應(yīng)用的時(shí)代或即將到來(lái)。

降本為基：電解槽技術(shù)不斷迭代，綠氫降本前景可期。

目前制取綠氫的核心設(shè)備電解槽有四條技術(shù)路線，各類技術(shù)路線共性的降本路徑包括生產(chǎn)的規(guī)?；约皩?duì)高成本核心材料的替代。結(jié)合潛在的降本預(yù)期，該行預(yù)計(jì)未來(lái)四種技術(shù)路線經(jīng)濟(jì)性從高到低排序或是ALK>AEM>PEM>SOEC;2024年國(guó)內(nèi)電解槽需求或超過(guò)3.75GW，增速或接近90%，2025～2030年CAGR有望達(dá)到75%。該行測(cè)算目前國(guó)內(nèi)綠氫以風(fēng)光互補(bǔ)電站對(duì)應(yīng)的制氫成本最低，可在25元/kg以內(nèi)，該行認(rèn)為未來(lái)綠氫降本有賴于電解槽效率的提升以及氫電耦合的不斷優(yōu)化，盡可能降低電解槽的用電成本，預(yù)計(jì)2025年綠氫成本可以回到20元/kg左右，2025~2030年之間有望實(shí)現(xiàn)與灰氫成本的平價(jià)。

航運(yùn)業(yè)脫碳?jí)毫Υ螅G色甲醇需求開(kāi)始釋放。

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇數(shù)據(jù)，若將國(guó)際航運(yùn)業(yè)視作一個(gè)國(guó)家，其碳排放強(qiáng)度將位列全球第六。IMO預(yù)警，若不加以控制，預(yù)計(jì)全球船舶碳排放量在2050年飆升150%～250%。航運(yùn)業(yè)減碳近兩年也在加快步伐，LNG燃料之后，綠色甲醇成為減碳首選燃料。根據(jù)DNV統(tǒng)計(jì)，甲醇燃料船在建訂單總數(shù)及其載重量占比是目前已有甲醇船的5.6/160.2倍，該行預(yù)計(jì)2025～2030年船用甲醇需求將從450萬(wàn)噸增長(zhǎng)到4631萬(wàn)噸，如果全部用綠氫生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)綠氫需求量將從86萬(wàn)噸擴(kuò)張至880萬(wàn)噸，或成為短期綠氫需求擴(kuò)張最快的新市場(chǎng)。

綠氫耦合化工空間廣闊，氫冶金示范項(xiàng)目陸續(xù)落地。

以綠氫耦合化工落地速度最快的甲醇為例，根據(jù)百川盈孚及中國(guó)石化聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量達(dá)7621萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的57.9%，中國(guó)也是全球最大的甲醇消費(fèi)國(guó)。而對(duì)于占甲醇下游消費(fèi)量37%的MTO，煤制甲醇過(guò)程占到其全部碳排的88.9%。通過(guò)綠氫耦合使生產(chǎn)過(guò)程的綠色化，或成為國(guó)內(nèi)化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要一步。綠氫在工業(yè)領(lǐng)域的減碳探索中，目前氫冶金相對(duì)領(lǐng)先，短期以富氫冶金路線為主，2030年或進(jìn)入純氫冶金技術(shù)普及期，假設(shè)2040年氫冶金滲透率達(dá)到10%，該行預(yù)測(cè)屆時(shí)氫冶金市場(chǎng)空間或超過(guò)2000億元。

全球氫能合作深入，或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)設(shè)備“出?！背?。

根據(jù)IRENA 數(shù)據(jù)，2022年全球氫能貿(mào)易總額突破300億美元，且預(yù)計(jì)至2050年全球氫能貿(mào)易CAGR有望達(dá)到8%。中國(guó)企業(yè)憑借在制造業(yè)上的優(yōu)勢(shì)，氫能設(shè)備出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，短期在電解槽的訂單累計(jì)已達(dá)GW級(jí)。后續(xù)隨全球氫能貿(mào)易的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)設(shè)備在中東和歐洲都有新的市場(chǎng)空間。

投資策略：綠氫設(shè)備先行，關(guān)注新興市場(chǎng)。

雖然目前綠氫經(jīng)濟(jì)性尚未全面顯現(xiàn)，但減碳趨勢(shì)以及綠氫商業(yè)模式的不斷探索有望逐步助力綠氫實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。這一趨勢(shì)下，該行認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的諸多積極變化正在發(fā)生，1)綠氫項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)有望優(yōu)化可再生能源制氫的模式，助力綠氫降本，與電解槽需求擴(kuò)張形成良性循環(huán);2)綠色甲醇市場(chǎng)啟動(dòng)，建議關(guān)注新進(jìn)入的供給方企業(yè);3)建議關(guān)注綠氫在冶金及化工端的應(yīng)用相關(guān)企業(yè);4)建議關(guān)注綠氫設(shè)備及相關(guān)衍生產(chǎn)品的出海標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)因素：綠氫項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期;燃料電池降本速度不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預(yù)期;海外綠色航運(yùn)燃料需求不及預(yù)期;氫冶金技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期;技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn);海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。

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