主題：債市收益率續(xù)升

　4月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.5％。其中食品價(jià)格上漲22.1％，非食品價(jià)格上漲1.8％。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比3月份微漲0.1％，但是去年為環(huán)比下降0.1％；食品價(jià)格下降0.1％。

　　對(duì)比3月份數(shù)據(jù)，CPI總水平同比增速高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，食品價(jià)格同比增速高出0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比則少下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，非食品同比增速與上月持平。

　　1-4月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.2％。其中，城市上漲7.8％，農(nóng)村上漲8.8％；食品類價(jià)格上漲21.2％，煙酒及用品類價(jià)格上漲2.4％，衣著類價(jià)格下降1.5％，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價(jià)格上漲2.3％，醫(yī)療保健及個(gè)人用品類價(jià)格上漲3.5％，交通和通信類價(jià)格下降1.4％，娛樂教育文化用品及服務(wù)類價(jià)格下降0.6％，居住類價(jià)格上漲6.6％。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的分析認(rèn)為，4月份居民消費(fèi)價(jià)格漲幅仍處于高位。這既與上年4月份的低基數(shù)有關(guān)，又與國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品、特別是糧食價(jià)格持續(xù)大幅度上漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)食品價(jià)格居高不下有關(guān)。當(dāng)前仍需要密切關(guān)注未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。

　　年內(nèi)回落判斷不變

　　雖然4月CPI同比增速超出此前市場(chǎng)大部分機(jī)構(gòu)8.0～8.4％的預(yù)測(cè)值，但是通過(guò)比較歷史數(shù)據(jù)及各分項(xiàng)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，4月份的物價(jià)上漲仍保持在歷史平均水平，所以我們維持年內(nèi)物價(jià)前高后低的判斷不變。

　　4月份CPI同比上漲8.5％，其中翹尾因素約為5.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素3.2個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到的新漲價(jià)因素預(yù)測(cè)值為3.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于實(shí)際值，考慮計(jì)算誤差的影響，實(shí)際4月份新漲價(jià)因素仍然保持在歷史平均水平。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)漲幅近期一路下跌，由此帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)于4月份CPI數(shù)據(jù)樂觀預(yù)測(cè)。雖然實(shí)際值仍然偏高，但是代表終端價(jià)格的食品價(jià)格增幅最終會(huì)受到批發(fā)價(jià)格影響而逐漸回落。

　　目前國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)有利于CPI增速的逐步回落，加上翹尾因素也將逐漸消除，年內(nèi)將從目前5％的水平回落到2％以下，而新漲價(jià)因素從目前3.2％水平，將緩慢上升至5％左右的水平，年內(nèi)總體物價(jià)水平將下降到約5.5％的水平。實(shí)現(xiàn)全年CPI同比增長(zhǎng)4.8％的目標(biāo)可能性很低。

　　預(yù)計(jì)5月份CPI同比增長(zhǎng)8.0％，6月份同比增長(zhǎng)7.3％。

　　倚重匯率及數(shù)量型工具

　　目前國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)仍然不容樂觀，政府工作以反通脹為主的基調(diào)不會(huì)發(fā)生改變，央行貨幣政策仍將繼續(xù)保持從緊狀態(tài)。央行目前可以選擇的政策工具仍以匯率工具、數(shù)量型工具、信貸控制和利率工具為主。

　　人民幣兌美元匯率目前在7.0的水平保持穩(wěn)定，但是上周公布的工業(yè)品出廠價(jià)格數(shù)據(jù)表明，PPI可能在外圍資源品價(jià)格不斷走高的情況下加速上升，所以，為了防止PPI漲幅過(guò)快，人民幣仍將繼續(xù)升值，很可能重新回到快速升值的軌道。由于目前國(guó)內(nèi)資金充裕、企業(yè)投資需求強(qiáng)勁，通過(guò)數(shù)量型工具控制全社會(huì)貨幣供應(yīng)量和通過(guò)信貸投放政策抑制企業(yè)投資的政策仍然不會(huì)松動(dòng)；在利率政策方面，由于目前美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加、利率政策難以起到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的作用而暫緩啟用，所以在維持原來(lái)前高后低的判斷的前提下，預(yù)計(jì)近期加息的可能性不大。

　　債市受加息預(yù)期影響

　　在CPI數(shù)據(jù)公布之后，可能帶來(lái)債券市場(chǎng)的加息預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。市場(chǎng)收益率經(jīng)過(guò)1、2月份期的持續(xù)下降，近期已逐步回升。受到上周30年國(guó)債招標(biāo)和本周CPI數(shù)據(jù)的影響，可能再度小幅回升。即便如此，在配置需求的影響下，長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)不大，但是短期內(nèi)獲取價(jià)差收益的可能性較低，長(zhǎng)債已經(jīng)不具備較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。除了配置需求之外，長(zhǎng)期債券的交易需求已經(jīng)大為減少。

　　銀行流動(dòng)性在前期存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)和新股密集發(fā)行的情況下可能突然趨緊，銀監(jiān)會(huì)提示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)使得銀行融出資金更為謹(jǐn)慎。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持寬松貨幣政策的前提下，目前仍然看不到國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的跡象。即使央行不斷提高存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的時(shí)候仍可以通過(guò)減少央票發(fā)行和正回購(gòu)操作來(lái)增加市場(chǎng)短期資金供應(yīng)，不過(guò)個(gè)別機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)暫時(shí)性的流動(dòng)性短缺。所以預(yù)計(jì)近期債券市場(chǎng)資金仍將維持寬松局面。

　　在這種情況下，短期品種仍然是機(jī)構(gòu)投資者的首選品種，而目前短期融資券以及三年期央票具有較高的比較收益，可以作為投資的主要品種。



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