主題：債市收益率續(xù)升

　4月份，居民消費價格總水平同比上漲8.5％。其中食品價格上漲22.1％，非食品價格上漲1.8％。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比3月份微漲0.1％，但是去年為環(huán)比下降0.1％；食品價格下降0.1％。

　　對比3月份數(shù)據(jù)，CPI總水平同比增速高出0.2個百分點，食品價格同比增速高出0.7個百分點，環(huán)比則少下降0.6個百分點，非食品同比增速與上月持平。

　　1-4月份累計，居民消費價格總水平同比上漲8.2％。其中，城市上漲7.8％，農(nóng)村上漲8.8％；食品類價格上漲21.2％，煙酒及用品類價格上漲2.4％，衣著類價格下降1.5％，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價格上漲2.3％，醫(yī)療保健及個人用品類價格上漲3.5％，交通和通信類價格下降1.4％，娛樂教育文化用品及服務(wù)類價格下降0.6％，居住類價格上漲6.6％。

　　國家統(tǒng)計局的分析認為，4月份居民消費價格漲幅仍處于高位。這既與上年4月份的低基數(shù)有關(guān)，又與國際市場初級產(chǎn)品、特別是糧食價格持續(xù)大幅度上漲導致國內(nèi)食品價格居高不下有關(guān)。當前仍需要密切關(guān)注未來的價格走勢，把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。

　　年內(nèi)回落判斷不變

　　雖然4月CPI同比增速超出此前市場大部分機構(gòu)8.0～8.4％的預測值，但是通過比較歷史數(shù)據(jù)及各分項數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，4月份的物價上漲仍保持在歷史平均水平，所以我們維持年內(nèi)物價前高后低的判斷不變。

　　4月份CPI同比上漲8.5％，其中翹尾因素約為5.2個百分點，新漲價因素3.2個百分點，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算得到的新漲價因素預測值為3.1個百分點，略低于實際值，考慮計算誤差的影響，實際4月份新漲價因素仍然保持在歷史平均水平。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)漲幅近期一路下跌，由此帶來市場對于4月份CPI數(shù)據(jù)樂觀預測。雖然實際值仍然偏高，但是代表終端價格的食品價格增幅最終會受到批發(fā)價格影響而逐漸回落。

　　目前國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格趨穩(wěn)有利于CPI增速的逐步回落，加上翹尾因素也將逐漸消除，年內(nèi)將從目前5％的水平回落到2％以下，而新漲價因素從目前3.2％水平，將緩慢上升至5％左右的水平，年內(nèi)總體物價水平將下降到約5.5％的水平。實現(xiàn)全年CPI同比增長4.8％的目標可能性很低。

　　預計5月份CPI同比增長8.0％，6月份同比增長7.3％。

　　倚重匯率及數(shù)量型工具

　　目前國內(nèi)通脹形勢仍然不容樂觀，政府工作以反通脹為主的基調(diào)不會發(fā)生改變，央行貨幣政策仍將繼續(xù)保持從緊狀態(tài)。央行目前可以選擇的政策工具仍以匯率工具、數(shù)量型工具、信貸控制和利率工具為主。

　　人民幣兌美元匯率目前在7.0的水平保持穩(wěn)定，但是上周公布的工業(yè)品出廠價格數(shù)據(jù)表明，PPI可能在外圍資源品價格不斷走高的情況下加速上升，所以，為了防止PPI漲幅過快，人民幣仍將繼續(xù)升值，很可能重新回到快速升值的軌道。由于目前國內(nèi)資金充裕、企業(yè)投資需求強勁，通過數(shù)量型工具控制全社會貨幣供應(yīng)量和通過信貸投放政策抑制企業(yè)投資的政策仍然不會松動；在利率政策方面，由于目前美聯(lián)儲連續(xù)降息、中國經(jīng)濟下行風險增加、利率政策難以起到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的作用而暫緩啟用，所以在維持原來前高后低的判斷的前提下，預計近期加息的可能性不大。

　　債市受加息預期影響

　　在CPI數(shù)據(jù)公布之后，可能帶來債券市場的加息預期由弱轉(zhuǎn)強。市場收益率經(jīng)過1、2月份期的持續(xù)下降，近期已逐步回升。受到上周30年國債招標和本周CPI數(shù)據(jù)的影響，可能再度小幅回升。即便如此，在配置需求的影響下，長期債券的風險不大，但是短期內(nèi)獲取價差收益的可能性較低，長債已經(jīng)不具備較高的收益風險比。除了配置需求之外，長期債券的交易需求已經(jīng)大為減少。

　　銀行流動性在前期存款準備金率持續(xù)上調(diào)和新股密集發(fā)行的情況下可能突然趨緊，銀監(jiān)會提示流動性風險的舉動使得銀行融出資金更為謹慎。但是，在美聯(lián)儲仍然維持寬松貨幣政策的前提下，目前仍然看不到國內(nèi)流動性過剩局面發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的跡象。即使央行不斷提高存款準備金率，當市場缺乏流動性的時候仍可以通過減少央票發(fā)行和正回購操作來增加市場短期資金供應(yīng)，不過個別機構(gòu)可能出現(xiàn)暫時性的流動性短缺。所以預計近期債券市場資金仍將維持寬松局面。

　　在這種情況下，短期品種仍然是機構(gòu)投資者的首選品種，而目前短期融資券以及三年期央票具有較高的比較收益，可以作為投資的主要品種。



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