主題：債市環(huán)境難測

　2月份中旬以來，從芝加哥CBOT交易所到紐約商品交易所，到倫敦金屬交易所，再到中國的三個(gè)期貨交易所，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等各類商品仿佛發(fā)瘋一般，全線走出暴漲行情。

　　其中，作為商品之王的原油，由2月7日的低點(diǎn)86.24美元上漲到目前的99美元以上；作為金屬之王的銅，價(jià)格由2月5日的7130美元漲至目前的8330美元；小麥、大豆、玉米、糖等各種農(nóng)產(chǎn)品也群體上揚(yáng)，不斷挑戰(zhàn)市場的價(jià)格想象力。在國內(nèi)，受全球商品市場火熱行情的影響，又受到1月份南方暴風(fēng)雪的強(qiáng)烈刺激，因各種政策已部份與世界市場隔斷的國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也出現(xiàn)暴漲行情，油料、大豆、糖等農(nóng)產(chǎn)品全線飆升，上漲幅度均超過20％，并帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格整體上揚(yáng)。國內(nèi)外商品市場近期的行情完全可以用一個(gè)詞形容：瘋狂。

　　然而，商品市場的瘋狂卻伴隨著國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景趨向負(fù)面的大背景。根據(jù)彭博咨詢近期對(duì)49位經(jīng)濟(jì)學(xué)者的調(diào)查，45％的被調(diào)查者認(rèn)為2008年美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。金融市場中，標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷1月份暴跌后反彈乏力，美國市場信用利差水平連續(xù)放寬，信用指數(shù)在2月份大幅上升；而國內(nèi)的股市1月份以來也是一蹶不振，股指已經(jīng)連續(xù)兩天深幅下挫。

　　這就出現(xiàn)了鮮明對(duì)比的金融市場現(xiàn)象：一面是股票市場、信用市場的持續(xù)惡化，一面是商品價(jià)格的持續(xù)拉升。如果我們認(rèn)為股市更多反映的是經(jīng)濟(jì)形勢，商品價(jià)格更多反映通貨膨脹趨勢，我們可自然地得到結(jié)論：經(jīng)濟(jì)即將滯脹。但是，如果我們認(rèn)為股票市場、商品市場同時(shí)反映經(jīng)濟(jì)形勢，則兩個(gè)市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)出了截然不同的信號(hào)。這又如何理解？

　　筆者認(rèn)為，2008年西方國家經(jīng)濟(jì)的確可能將出現(xiàn)一定下滑，所以股市、信用市場對(duì)此已做出反映。但是商品市場則完全是另一回事，一方面，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展基數(shù)已經(jīng)很大，資源使用量已達(dá)到人類歷史上從未有的水平，這迫切需要價(jià)格來調(diào)節(jié)人類的行為；另一方面，西方自2001年以來泛濫的流動(dòng)性尋找到商品這一切入點(diǎn)，流動(dòng)性正在向商品市場涌入。于是，商品市場出現(xiàn)持續(xù)的上漲，且牛市很可能將持續(xù)多年，并帶動(dòng)全社會(huì)通貨膨脹水平的持續(xù)不間斷上升。因此，2008年西方世界出現(xiàn)輕度滯脹的可能性較大。

　　滯脹是貨幣政策當(dāng)局最不愿面對(duì)的困境，也是債券市場最難以把握的市場環(huán)境。也許，當(dāng)下西方市場飄搖不定的形勢產(chǎn)生的心理影響，正是目前國內(nèi)債券市場多空僵持、行情盤整的心理基礎(chǔ)。


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