主題：債市將進(jìn)入階段性調(diào)整期

　2008年影響債市最關(guān)鍵的因素就是人民幣匯率和通貨膨脹指標(biāo)，前者隱含著未來(lái)資金面的情況，后者隱含著未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。在綜合考慮這兩個(gè)因素之后，筆者認(rèn)為5月份債市收益率曲線將會(huì)小幅上升，不過(guò)上升的空間有限，收益率曲線會(huì)呈現(xiàn)陡峭型變化。

　　——匯率升值放緩，資金緊縮抬頭。4月份7天回購(gòu)定盤利率的平均值為3.05％，比上月提高了50BP，說(shuō)明市場(chǎng)資金面已經(jīng)開(kāi)始收緊，在宏觀緊縮政策繼續(xù)延續(xù)的情況下，估計(jì)5月份資金面會(huì)繼續(xù)收緊。從交易的角度出發(fā)，長(zhǎng)期以來(lái)債市過(guò)分依賴貨幣推動(dòng)的情況已經(jīng)成為定勢(shì)，因此在5月份建議投資者縮短久期和減少倉(cāng)位。

　　——宏觀經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)期通脹的影響。5月份唯一能確定的是通脹會(huì)比前四個(gè)月都緩和些，但種種跡象告訴我們，國(guó)內(nèi)的通脹不是短期問(wèn)題，而是中長(zhǎng)期問(wèn)題。事實(shí)上，對(duì)于債市的關(guān)鍵問(wèn)題并不是通脹有多深，而是有多長(zhǎng)。央行是否要利用利率工具抵抗通脹風(fēng)險(xiǎn)，最主要就是要判斷通脹的持續(xù)性。從前四個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹的持續(xù)期在明顯加長(zhǎng)，未來(lái)加息的可能性非常大，因此建議投資者盡量減少長(zhǎng)期債券的倉(cāng)位。


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