主題：南方航空:業(yè)績應(yīng)猶在 只是大勢改

07年公司實現(xiàn)營業(yè)收入558.7億元，同比增長18.2％，營業(yè)成本473.8億元，同比增長16.1％，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤扭虧增盈17.2億元。實現(xiàn)EPS0.42元，因06年基數(shù)較低，同比增長740％，略低于我們0.51元的預(yù)期，主要是因為07年4季度淡季未能扭虧。

　　 報告期內(nèi)，受益于旺盛的國內(nèi)航空需求，公司客運業(yè)務(wù)錄得強勁增長，收入客公里同比增長17.5％，旅客運輸收入510.5億元，同比增長19.4％，客座率達到74.5％，同比大幅提高了2.8個百分點。代表平均票價水平的單位收費客公里收益0.625元，同比增長1.6％，因受制于客源結(jié)構(gòu)，低于國航5.1％的增幅水平。公司貨運方面依然不盡樂觀，載貨率提高了2.8個百分點，噸公里收入下降了1％，公司貨運業(yè)務(wù)整體占比較小，約為6.8％。在其主要成本項(航油成本方面)，07年約為183億元，占航空業(yè)務(wù)成本的39％，同比增長13％，航空業(yè)務(wù)量的增長和平均航油價格的上漲是主要驅(qū)動。

　　 在經(jīng)營方面，報告期內(nèi)公司著力進行國際化、規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進航線樞紐網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，盈利模式得到一定改善和優(yōu)化，而其07年11月加入天合聯(lián)盟則可在未來彌補歷史固有的國際航線網(wǎng)絡(luò)不足和航班密度低的缺陷。

　　 航空業(yè)既定的利好因素并未發(fā)生明顯變化，利空因素卻有所超預(yù)期，主要是大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險和油價持續(xù)高企，而南航對此兩項尤為敏感，弱勢市場中，巨額的匯兌收益難以支撐高PE，甚至于航空股PE估值本身的合理性也受到了相當大的沖擊，而公司對國際油價高企壓力又存在很大的風(fēng)險敞口預(yù)期。綜合考慮行業(yè)、公司基本面以及相關(guān)各方面因素，根據(jù)我們的假設(shè)，暫維持南航08－10年1.10元、1.26元和1.58元的業(yè)績預(yù)測，維持對南航的“謹慎推薦”投資評級。




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