主題：南方航空:業(yè)績(jī)應(yīng)猶在 只是大勢(shì)改

07年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入558.7億元，同比增長(zhǎng)18.2％，營(yíng)業(yè)成本473.8億元，同比增長(zhǎng)16.1％，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)扭虧增盈17.2億元。實(shí)現(xiàn)EPS0.42元，因06年基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)740％，略低于我們0.51元的預(yù)期，主要是因?yàn)?7年4季度淡季未能扭虧。

　　 報(bào)告期內(nèi)，受益于旺盛的國(guó)內(nèi)航空需求，公司客運(yùn)業(yè)務(wù)錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，收入客公里同比增長(zhǎng)17.5％，旅客運(yùn)輸收入510.5億元，同比增長(zhǎng)19.4％，客座率達(dá)到74.5％，同比大幅提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)。代表平均票價(jià)水平的單位收費(fèi)客公里收益0.625元，同比增長(zhǎng)1.6％，因受制于客源結(jié)構(gòu)，低于國(guó)航5.1％的增幅水平。公司貨運(yùn)方面依然不盡樂觀，載貨率提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)，噸公里收入下降了1％，公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)整體占比較小，約為6.8％。在其主要成本項(xiàng)(航油成本方面)，07年約為183億元，占航空業(yè)務(wù)成本的39％，同比增長(zhǎng)13％，航空業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)和平均航油價(jià)格的上漲是主要驅(qū)動(dòng)。

　　 在經(jīng)營(yíng)方面，報(bào)告期內(nèi)公司著力進(jìn)行國(guó)際化、規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進(jìn)航線樞紐網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，盈利模式得到一定改善和優(yōu)化，而其07年11月加入天合聯(lián)盟則可在未來彌補(bǔ)歷史固有的國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)不足和航班密度低的缺陷。

　　 航空業(yè)既定的利好因素并未發(fā)生明顯變化，利空因素卻有所超預(yù)期，主要是大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)持續(xù)高企，而南航對(duì)此兩項(xiàng)尤為敏感，弱勢(shì)市場(chǎng)中，巨額的匯兌收益難以支撐高PE，甚至于航空股PE估值本身的合理性也受到了相當(dāng)大的沖擊，而公司對(duì)國(guó)際油價(jià)高企壓力又存在很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口預(yù)期。綜合考慮行業(yè)、公司基本面以及相關(guān)各方面因素，根據(jù)我們的假設(shè)，暫維持南航08－10年1.10元、1.26元和1.58元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持對(duì)南航的“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。




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