主題：南航一季度業(yè)績暴漲能否持續(xù)

　　昨日，南方航空公布了2008年一季度報告，08第一季度每股收益0.1820元，凈利潤同比增長523.40%，主營收入同比增長20.37%。而公司07第四季度每股收益為-0.0757元，凈利潤同比增長1.19%。短短幾個月之間，公司的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)出現(xiàn)了相當(dāng)大的波動，這種對比差距是什么原因?qū)е碌?？促使一季度業(yè)績飆升的因素能否給南航帶來可持續(xù)的業(yè)績動力？

　　匯兌收益幫大忙

　　南航在一季報中稱，航空運(yùn)輸市場需求穩(wěn)定增長，公司以提高主營業(yè)務(wù)運(yùn)營效率、加強(qiáng)非航油成本控制為主要手段應(yīng)對航油價格上漲的壓力。報告期內(nèi)運(yùn)量的增長顯著高于運(yùn)力的增長，營業(yè)收入的增長高于營業(yè)成本的增長，也高于運(yùn)量的增長，盈利水平明顯提升。人民幣升值帶來的匯兌收益進(jìn)一步改善了公司業(yè)績。2008年一季度，南方航空財務(wù)費(fèi)用-1.006億元，較去年同期的0.161億元，減少了1.167億元。

　　但是分析人士表示，南航的業(yè)績在幾家上市航空公司中一直處于中等水平，而且受外部因素影響較大，比如人民幣升值和航油價格，相比去年四季度的表現(xiàn)，南航一季度業(yè)績的暴漲應(yīng)該更多是受這兩個方面的影響。

　　此前，第一創(chuàng)業(yè)的研究報告指出，南方航空的美元負(fù)債比重較高，人民幣的加速升值直接降低了公司的外部融資成本，有利于公司經(jīng)營成本的降低，增厚公司業(yè)績。據(jù)研究機(jī)構(gòu)測算，人民幣每升值1%，南方航空的每股收益將提升0.095元；而且，美元利率的下降將會降低航空公司的利息支出，就航空公司當(dāng)前的財務(wù)結(jié)構(gòu)而言，美元利率每下降一個百分點(diǎn)，則南航將降低利息支出2億元。

　　南航一季報的業(yè)績表現(xiàn)部分印證了第一創(chuàng)業(yè)的觀點(diǎn)。申銀萬國同樣認(rèn)為，一季度南航每股收益0.18元，其中主業(yè)每股虧損0.03元，但是匯兌收益達(dá)每股0.21元。主業(yè)虧損同比降低，主要是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用率同比降低了0.43%和0.11%，公司管理效率提升，毛利率同比增長0.75%。行業(yè)供需向好、客座率同比增長2.6個百分點(diǎn)對毛利率的正面提升效應(yīng)覆蓋了國內(nèi)油價一季度僅上調(diào)210元/噸的負(fù)面影響。

　　盈利增長被動

　　但同時，二季度國內(nèi)航空煤油價格計劃與國際油價接軌，08年航空公司的主業(yè)盈利壓力較大。國內(nèi)航空煤油價格預(yù)計提高1200元/噸，約為20%，上調(diào)的燃油成本壓力通過提高燃油附加費(fèi)或者提高有效票價的方式只能向消費(fèi)者傳導(dǎo)一部分，不可能完全轉(zhuǎn)嫁。

　　目前我國航空業(yè)對于國內(nèi)市場的競爭很激烈，而國內(nèi)對航空運(yùn)輸?shù)男枨筮€處于價格決定需求的局面，因?yàn)閹准液娇展驹跇I(yè)務(wù)上基本屬于無差異服務(wù)，所以客戶選擇航空公司時只能是以價格作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此就造成了幾家航空公司的激烈的價格競爭。雖然近幾年航空業(yè)的運(yùn)量和運(yùn)力都在同步的提升，客座率穩(wěn)步增加，但是因?yàn)楹桨鄡r格不斷下調(diào)，對公司的利潤增加并沒有明顯的裨益。而國際業(yè)務(wù)幾乎是被國際航空公司壟斷，除了國航能夠分得一小杯羹以外，其他幾家公司還是難以有所作為。而在這種背景下，國內(nèi)航空公司的內(nèi)部控制手段普遍匱乏，對于經(jīng)營成本的控制很大程度上被國際油價、人民幣升值速度等外部原因所左右，盈利增長很被動，因此對公司的成長性制約很大。

　　在理論上，人民幣升值、客座率上升、提高燃油附加費(fèi)都可以成為航空公司化解航油漲價的手段，其中客座率每上升一個百分點(diǎn)，有望抵消航空油300元/噸的成本壓力。但是，實(shí)事求是地看，它們的效果并不十分明顯。首先，人民幣升值已經(jīng)在加快，2008年一季度已經(jīng)升值4%，假如2008年升值超過10%，2009年還能有多快？其次，國內(nèi)客座率已經(jīng)到達(dá)78%，未來上升空間有限，而國際航線受次貸影響，客座率可能會出現(xiàn)下滑或者至少上升放緩；2009年A380、B787等大飛機(jī)的陸續(xù)到位，國際航線的競爭將會更加激烈。

　　海通證券的研究員馬嬰還認(rèn)為，由于目前航空業(yè)面臨兩大負(fù)面因素，建議短期回避航空股。原因：一是國內(nèi)航油價格上調(diào)的可能；二是前期發(fā)生的“東突”恐怖分子事件可能影響到國內(nèi)整個航空業(yè)的需求增長，預(yù)期近兩個月國內(nèi)航空市場經(jīng)營數(shù)據(jù)將受到較大負(fù)面影響，增速較上年相比可能會有較大回落。



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