主題：中國石化：受益政府補助 目標(biāo)價12.26元

4 月1 日起，政府以原油進(jìn)口增值稅返還方式補貼中石化，此項措施基本等價于受管制的成品油一律上調(diào)728 元/噸；按08 年進(jìn)口原油1.2 億噸與100美元/桶均價計算，每月退稅額達(dá)63 億元，每月提高公司業(yè)績0.073 元/股；公司整體盈虧平衡點從100 美元油價上移到120 美元的油價水平。

　　油價沖上天 油改細(xì)無聲雖然世界石油供需矛盾在改善，但是原油價格的金融屬性在加強(qiáng)，油價脫離基本面并屢創(chuàng)新高，而國內(nèi)油改進(jìn)展卻平靜得細(xì)無聲響。

　　業(yè)績化成灰 價值火獨明

　　在“高油價＋高通漲”時期，公司巨大的煉油資產(chǎn)盈利前景非常黯淡，煉油的巨大虧損，將中石化其它板塊的正常性的經(jīng)營業(yè)績也化成了灰燼。在一片黯淡中，只有祈求中石化的價值之火，給投資者以信心與安慰。經(jīng)過分部門估值，我們認(rèn)為在“高油價＋政府價格管制”時期，中石化每股的合理價值區(qū)間為10.54－12.26 元/股。

　　曉看紅濕處 反彈有望成半年內(nèi)，中石化與中石油下跌幅度均超過60％，中石油還慘遭破發(fā)，投資者“紅血濕透”。中石化盈利特征表明其本質(zhì)是原油價格的看跌期權(quán)。制度化、定期化并可預(yù)測的補貼制度屬實質(zhì)性利好，提高了公司業(yè)績與盈虧平衡點，相當(dāng)于提高了“看跌期權(quán)”的行權(quán)價。在財政補貼與相關(guān)政策利好的共同作用下，股價應(yīng)有反彈機(jī)會，投資評級上調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。



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