主題：加速跑難持續(xù) 上升斜率將放緩


　　直到明年二季度前，股票市場所處的宏觀背景一直是“強(qiáng)勁復(fù)蘇+溫和物價(jià)”，在這個(gè)框架下，我們同意市場的主流觀點(diǎn)——“底部抬高，震蕩向上”；短期內(nèi)需等待更為明確的投資信號，A股加速上漲后斜率可能放緩甚至不排除暫時(shí)性走弱，不過這并不構(gòu)成大幅減倉的理由。風(fēng)格上可適度轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性強(qiáng)的大市值股票，本周僅選擇鋼鐵和保險(xiǎn)行業(yè)討論。

　　主題投資風(fēng)靡

　　上周A股做多動能非常充沛，周一低開高走將歐美不利影響消化殆盡，后續(xù)幾個(gè)交易日市場完全進(jìn)入“主題投資”時(shí)間：巴菲特投資鐵路公司引發(fā)交通運(yùn)輸板塊活躍，迪士尼樂園、抗甲流、物聯(lián)網(wǎng)、低碳概念此起彼伏；不僅如此，海南和新疆板塊股票，也因預(yù)期出臺區(qū)域性政策受到資金的熱烈追捧。全周來看，受到題材股提振明顯的交通運(yùn)輸、餐飲旅游分別上漲了9.07％和9.06％，漲幅最大。

　　部分題材股上漲源自“保增長”后的“調(diào)結(jié)構(gòu)”：一是生產(chǎn)方式革新，以物聯(lián)網(wǎng)、低碳概念為代表；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從生產(chǎn)向消費(fèi)傾斜，人均收入超過3000美元后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將不可避免發(fā)生變化，代表題材是迪士尼獲批和海南國際旅游島；三是地域發(fā)展從東西部向中西部深化。我們認(rèn)為這些主題均具備一定持續(xù)性，投資者可在退潮以后仔細(xì)甄選。

　　上漲斜率將逐漸放緩

　　在全球化的視野下，我們作出A股加速上漲難以持續(xù)和斜率將逐漸放緩的判斷，因?yàn)闊o論國外還是國內(nèi)投資者，都將等待更明確的投資指引：對國外投資者而言，“超級議息周”并未提供更多信息，套息交易工具美元還將維持低位震蕩，美聯(lián)儲下一個(gè)議息窗口（12月16日）前謹(jǐn)慎心態(tài)將更加明顯；對于國內(nèi)投資者，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議細(xì)則很大程度上影響2010年布局，預(yù)計(jì)11月中旬以后資金風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐漸下降。

　　更重要的是，已經(jīng)度過估值擴(kuò)張階段的股票市場目前越來越依賴經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而人造需求刺激的加速復(fù)蘇過程已經(jīng)結(jié)束，市場自發(fā)式恢復(fù)往往充滿曲折性，反映在股票市場上就是震蕩。從中美兩國最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，環(huán)比增速的峰值已經(jīng)過去，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將結(jié)束“飛速快漲”進(jìn)入“震蕩慢漲”階段。

　　但從操作策略上講，我們認(rèn)為不必過于謹(jǐn)慎。由于明年二季度前“強(qiáng)勁復(fù)蘇+溫和物價(jià)”的宏觀背景不會變化，這就基本可以推導(dǎo)出以下兩個(gè)結(jié)論：首先，業(yè)績支撐的底部比較扎實(shí)，估值合理的情況下股指向下空間有限；其次，不論是業(yè)績增速還是流動性今年已經(jīng)明朗化，預(yù)計(jì)主流資金的視野已經(jīng)從今年延伸至明年，短期波動不會對決策構(gòu)成較大干擾。因此即使短期內(nèi)果真出現(xiàn)調(diào)整，我們也不認(rèn)為是減倉信號，反而是調(diào)倉布局的好時(shí)機(jī)。

　　風(fēng)格適度轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌

　　上周各式題材股炒得如火如荼，但這恰恰提醒我們關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該逐漸轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌。我們一直跟蹤的市場風(fēng)格偏好系統(tǒng)顯示，資金對上證50指數(shù)成分股的偏好已經(jīng)接近三年最低點(diǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能性正在加大。實(shí)際上，筆者近期與部分基金交流，也有投資人認(rèn)為，今年以來大盤藍(lán)籌公司的相對估值水平以及相對回報(bào)率這兩項(xiàng)指標(biāo)與市場整體水平相比存在較大偏離，預(yù)計(jì)未來這種偏離將會得到修正。

　　從行業(yè)上看，我們更看好銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵和石化雙雄。必須說明的是，選擇這些行業(yè)與我們認(rèn)為市場上行斜率放緩并不相悖，“相對跑贏”和“穩(wěn)定性”這兩個(gè)指標(biāo)促使我們作出決定。


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