主題：權(quán)證跑輸正股四季度看低溢價(jià)權(quán)證

　國海證券研究所
　　到目前為止，9月份權(quán)證市場日成交金額大幅下降，下降幅度大于股票市場，市場交易活躍程度與上月相比大幅降低，權(quán)證市場整體表現(xiàn)較差，12只權(quán)證中僅有3只漲幅高于正股。整體而言，權(quán)證市場對投資者缺乏吸引力。
　　權(quán)證表現(xiàn)弱于正股
　　低杠桿和高溢價(jià)使權(quán)市處于弱勢。雖然9月股票市場成交量逐漸放大，指數(shù)止跌回升，但權(quán)證市場成交量沒有同步放大，大部分權(quán)證表現(xiàn)弱于正股。
　　權(quán)證的高杠桿帶來高收益，投資者才會(huì)愿意承受權(quán)證投資帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，只有正股價(jià)格接近或超越行權(quán)價(jià)，高杠桿才是有效的。而目前大部分權(quán)證仍然距離行權(quán)價(jià)較遠(yuǎn)，沒有內(nèi)在價(jià)值，高杠桿是無效的，也就意味著相對風(fēng)險(xiǎn)而言，權(quán)證杠桿較低、收益較低。
　　而權(quán)證的高溢價(jià)，使得權(quán)證的上漲不具規(guī)律性和持續(xù)性，大多權(quán)證投資者僅以日內(nèi)交易為主，追求短期投機(jī)性收益，收益極不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較大。在股票市場下跌階段， T+0的交易特性使得權(quán)證能夠獲得一定的溢價(jià)空間，使得權(quán)證交易保持相對活躍，權(quán)證表現(xiàn)好于正股。而隨著股票市場的回暖，大量增量資金會(huì)選擇具有業(yè)績支撐的正股，分享企業(yè)成長帶來的確定性投資收益，回避不確定性收益的權(quán)證交易。造成在股票市場上漲階段，權(quán)證處于相對弱勢，漲幅小于正股。
　　強(qiáng)勢權(quán)證難測
　　通過統(tǒng)計(jì)三季度單月漲幅較大的權(quán)證，發(fā)現(xiàn)權(quán)證的上漲不具規(guī)律性，權(quán)證之間強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換較快，強(qiáng)勢權(quán)證難以長期保持強(qiáng)勢。7月份上漲幅度最大的三只權(quán)證依次為：江銅、上汽和中遠(yuǎn)權(quán)證。8月份為：贛粵、青啤和寶鋼權(quán)證。9月份為：中興、贛粵和上汽權(quán)證。
　　造成此現(xiàn)象的原因在于，權(quán)證的上漲一般由以下因素引起：1、由于突發(fā)事件引起的正股上漲，從而帶動(dòng)權(quán)證上漲，比如上汽CWB1。2、由于權(quán)證即將到期，投資者預(yù)期權(quán)證會(huì)出現(xiàn)行權(quán)行情，使得正股出現(xiàn)上漲，從而帶動(dòng)權(quán)證上漲，比如中遠(yuǎn)CWB1。3、由于正股的高成長性或權(quán)證低溢價(jià)率引發(fā)上漲，比如寶鋼和江銅權(quán)證。以上三種情況中突發(fā)事件導(dǎo)致的權(quán)證上漲難以預(yù)測，而權(quán)證行權(quán)行情持續(xù)時(shí)間較短，導(dǎo)致權(quán)證上漲難以預(yù)測，權(quán)證之間強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換較快。
　　我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)關(guān)注具有成長性或溢價(jià)率較低的權(quán)證品種，正股的成長性保證了權(quán)證較高的期望收益率，而較低的溢價(jià)率保證了較高的安全邊際，這兩類權(quán)證可能會(huì)成為市場炒作題材。
　　四季度關(guān)注兩品種
　　從8月公布宏觀數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為市場流動(dòng)性依然充裕，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)態(tài)勢明顯。盡管8月份新增貸款有所回落，流動(dòng)性有所降低，但整體仍高于市場預(yù)期，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比增速相對上月仍保持回升勢頭，規(guī)模以上工業(yè)增加值連續(xù)四個(gè)月同比增速加快，逼近平均增長水平。隨著出口預(yù)期的逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍會(huì)維持穩(wěn)步回升格局。
　　我們認(rèn)為雖然未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好，但目前市場整體市盈率過高，已經(jīng)透支了企業(yè)未來的盈利能力，3000點(diǎn)以上市場壓力逐漸顯現(xiàn)，市場未來上漲動(dòng)力不足，而良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期又使得未來市場下跌空間有限，股票市場在四季度將維持震蕩整理。而之前權(quán)證市場整體溢價(jià)率一直保持下行，目前整體溢價(jià)率已回到前期低點(diǎn)，在震蕩市中，具有T+0的交易特性權(quán)證相對正股而言，更能夠受到投資者的青睞。正股具有成長性或溢價(jià)率較低的權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)較小，更易出現(xiàn)階段性行情，建議投資者在四季度可重點(diǎn)關(guān)注：寶鋼CWB1和國電CWB1。
　　寶鋼CWB1，其正股為寶鋼股份。寶鋼股份作為國內(nèi)鋼鐵業(yè)龍頭，在冷軋薄板、寬厚板和高檔線材等方面具有明顯的比較優(yōu)勢，重點(diǎn)生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，并且大部分產(chǎn)品以“直供”為主，受8月鋼價(jià)暴跌影響較小。同時(shí)受到國家電網(wǎng)大投資支撐，寶鋼與特變電工共同就取向硅鋼產(chǎn)品展開合作，有望提升寶鋼未來盈利水平。寶鋼CWB1最后交易日為2010年6月25日，具有較高時(shí)間價(jià)值，目前溢價(jià)率相對已回到前期低點(diǎn)，在看好正股的前提下，寶鋼CWB1隨時(shí)可能出現(xiàn)階段性上漲行情，建議關(guān)注。
　　國電CWB1，其正股是國電電力。公司擁有水電、火電、風(fēng)電多種電源結(jié)構(gòu)，是五大發(fā)電公司中水電裝機(jī)占比最高的上市公司，且大股東承諾將集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。公司不僅擁有良好經(jīng)營業(yè)績，且擁有資產(chǎn)注入、太陽能多晶硅及風(fēng)能、創(chuàng)投等眾多題材，受到市場較大關(guān)注。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，我們認(rèn)為四季度新能源和創(chuàng)投題材股會(huì)受到市場炒作，而國電CWB1目前最后交易日為2010年5月14日，具有較高時(shí)間價(jià)值，且溢價(jià)率較低，正股價(jià)格接近行權(quán)價(jià)，可能出現(xiàn)階段性上漲，建議關(guān)注。



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