主題：藍(lán)思科技(300433)積土成山，非斯須之作

4月29日晚間，公司發(fā)布2020年一季報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.50億元，同比增長44.60%，歸母凈利潤8.83億元，同比增長9.8億(去年同期為虧損)，扣非歸母凈利潤7.15億元，同比增長9.71億。

4月28日，公司發(fā)布2019年年報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入302.58億元，同比增長9.16%，歸母凈利潤24.69億元，同比增長287.56%，扣非歸母凈利潤20.12億元，同比增加24.12億。

大浪淘沙始見金，2020Q1藍(lán)思再交亮眼答卷。公司2020年一季度的實(shí)際利潤基本上是前期預(yù)告的最高值。誠然，在疫情肆虐的大環(huán)境中，全球智能手機(jī)的出貨受到了一定程度的抑制，但仍不乏亮眼之作，如iPhone SE上市之后在各大線上渠道的申購異?；鸨缛A為P40系列中導(dǎo)入四曲面環(huán)繞屏及陶瓷背蓋，這類外觀整裝件亮眼之作的背后凝結(jié)的是藍(lán)思深厚的工藝儲備與技術(shù)。而在供給端，復(fù)工復(fù)產(chǎn)遞延以及物流受阻成為縈繞各個企業(yè)的難題，在此背景下，藍(lán)思過去兩年各項(xiàng)布局所確立的競爭優(yōu)勢及區(qū)域行業(yè)影響力得到了酣暢淋漓的體現(xiàn)，原材料、專用設(shè)備和智能制造等上下游產(chǎn)業(yè)的布局，以及經(jīng)營管理和制度的改善，是公司在復(fù)工進(jìn)度上優(yōu)于競爭對手的根本保障，也是公司產(chǎn)線得以維持良好稼動率、最終實(shí)現(xiàn)收入高增長及盈利能力大幅改善的根因。

非公開發(fā)行預(yù)案的爭議是目前市場最大的預(yù)期差所在。自4月10日公司發(fā)布150億的非公開發(fā)行方案后，市場對這一方案的討論就一直糾葛不斷。我們認(rèn)為，任何時候決定公司價值的唯一標(biāo)準(zhǔn)唯有成長，150億的非公開發(fā)行方案目前只是預(yù)案尚未定論，而且在同日發(fā)布的“第三屆董事會第三十二次會議決議公告”的第九條中，指出授權(quán)公司董事會可以“根據(jù)公司和市場的具體情況，制定和實(shí)施本次非公開發(fā)行股票的具體方案及修訂、調(diào)整本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行方案，包括不限于具體發(fā)行時間、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格、發(fā)行對象、募集資金金額、募集資金投向等相關(guān)事宜…”。其用意已經(jīng)非常明確，公司募集如此多的配套資金，本身被稀釋最強(qiáng)烈的就是大股東，而且如果未來成效不及預(yù)期，市場不認(rèn)可所帶來的股價下跌，市值損失最大的也是大股東，即使只是站在博弈論的角度，也應(yīng)該明白公司做出這一決斷所經(jīng)歷的思索以及背負(fù)的壓力并不會比任何一個股東要少，因此前述決議從根本上約束了非公開發(fā)行方案的“投有所用，物有所值”，并且會嚴(yán)控執(zhí)行過程風(fēng)險。

古語有諺，大筆寫大字，大人辦大事，我們判斷并相信公司設(shè)計這次大額度非公開發(fā)行，必然背景是大的行業(yè)機(jī)會與階躍可能，依托于藍(lán)思這些年在全球一線智能手機(jī)整裝件領(lǐng)域的核心地位與技術(shù)能力，在公司有決議章程明確約束控制執(zhí)行風(fēng)險的前提下，站在中長線投資的維度，這一未來是可觀察可追蹤同時可能兌現(xiàn)更好的成長的，一旦公司的投入方案輪廓清晰化，得到更多的市場驗(yàn)證以后，當(dāng)下的所有爭議都會成為未來公司市值提升的最好預(yù)期差，有何理由不予以公司更多的信任與時間呢？

智能手機(jī)外觀結(jié)構(gòu)件的創(chuàng)新升級是公司持續(xù)進(jìn)階的重要依托。當(dāng)前，行業(yè)正處于5G大規(guī)模商用初秋的重要時間節(jié)點(diǎn)，安卓系各大品牌廠商均已有5G手機(jī)產(chǎn)品問世，iPhone的5G版本亦將在下半年發(fā)布，在5G催生的智能手機(jī)換機(jī)的大浪潮中，各大品牌廠商必然都不愿錯失先機(jī)，產(chǎn)品的差異化競爭或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，對于玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石等外觀結(jié)構(gòu)件而言，不管是安卓品牌追求的視覺感官沖擊，亦或是A客更希望的具備更強(qiáng)承載能力，都將最終體現(xiàn)在價值量的提升上，而外觀件的持續(xù)更新升級，將對供應(yīng)商的技術(shù)工藝儲備、產(chǎn)能規(guī)模等指標(biāo)提出更為嚴(yán)苛的要求，藍(lán)思作為行業(yè)內(nèi)絕對龍頭，在這兩方面已少有出其左右者，顯然將成為最優(yōu)先的受益者。

盈利預(yù)測和評級：維持買入評級。站在當(dāng)前時點(diǎn)回顧過往，公司已經(jīng)連續(xù)三個季度實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長大超預(yù)期，這一趨勢在當(dāng)前手機(jī)外觀件制造工藝難度不斷提升，進(jìn)化迭代節(jié)奏加速的前提下，仍將延續(xù)，行業(yè)頭部利潤會更多地向藍(lán)思這種技術(shù)與產(chǎn)能儲備深厚的龍頭企業(yè)集中，藍(lán)思過去兩年所做的逆周期投入與超前研發(fā)，已經(jīng)與競爭對手拉開了涇渭分明的界限。冰凍三尺，非一日之寒，積土成山，亦非斯須之作，我們看好藍(lán)思的行業(yè)核心地位與持續(xù)成長可能，預(yù)計2020-2022年的凈利潤為38.99億、47.12億和60.97億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE19.92、16.49和12.74倍，維持買入評級。

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