主題：長江電力：難脫靠天吃飯困境

年初的大雪，將煤電不能聯(lián)動的尷尬暴露無遺，亦令諸多火電企業(yè)陷入虧損邊緣。與之對照，長江電力(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)的水電成本優(yōu)勢頓顯。
　　統(tǒng)計顯示，一季度，電力板塊下跌33.50%，而長江電力跌幅為27.95%，明顯跑贏行業(yè)和大盤。

　　但一則公告也令其即將登臺的一季報蒙上陰影。

　　4月8日，該公司公告稱，一季度，“公司所屬總發(fā)電量比上年減少2.67%?！?

　　券商人士據(jù)此判斷，“長江電力一季報也不會太理想?！钡啾入娏π袠I(yè)烽火連城的虧損之勢，長江電力仍堪稱“優(yōu)等生”。

　　另一方面，行業(yè)前景雖不甚明朗，但憑借充沛的現(xiàn)金流，長江電力的布局版圖已然成型。

　　去年底，長江電力以28.5億元戰(zhàn)略投資參股皖能集團(tuán)34%的股權(quán)，繼而間接參股皖能電力。

　　近日，記者獲悉，長江電力控股45%的湖北能源，年底有望登陸A股主板。

　　輔以剩余三峽發(fā)電機(jī)組逐漸注入的預(yù)期，及近日斥資15億元涉足創(chuàng)投的手筆，雖一季報可能蹉跎，但其前景仍然“看上去很美”。

　　水電悲喜錄

　　成敗皆水電，長江電力主營業(yè)務(wù)頗有靠天吃飯的意味。

　　2006年，長江上游流域罕見干旱，三峽壩址枯水百年不遇，致使當(dāng)年歸屬上市公司的發(fā)電量銳減7.72%。

　　此次公告，令當(dāng)年境況重演的擔(dān)憂又在市場蔓延。

　　公告表示，據(jù)初步統(tǒng)計，上市公司下屬葛洲壩電站今年一季度完成發(fā)電量約23.17億千瓦時，較上年同期增加6.14%。同時，三峽電站今年一季度完成發(fā)電量約88.09億千瓦時，據(jù)長江電力與中國長江三峽工程開發(fā)總公司按照《三峽發(fā)電資產(chǎn)委托管理協(xié)議》確定的分配原則，上市公司分配約33.04億千瓦時，較上年同期減少8.02%。

　　“發(fā)電量下降，主要是我們和三峽總公司的分電比例發(fā)生了變化，從去年初的6/14，變成8/21。(分子為長江電力擁有的發(fā)電機(jī)組數(shù)量，分母為三峽總公司的機(jī)組投產(chǎn)數(shù)量)?！毕嚓P(guān)人士說。

　　去年12月4日起，三峽總公司啟用三峽水庫的蓄積水量，加大下泄流量為下游補(bǔ)水，有效緩解了去冬今春長江中下游航運(yùn)和用水的緊張局面。

　　“這對發(fā)電量有一定影響，但并不是特別大?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　“由于發(fā)電量是公司業(yè)績的基礎(chǔ)，我們正采取措施千方百計多發(fā)電?！痹谔峁┙o記者的材料中，長江電力方面表示。

　　“因此，今年一季度公司所屬總發(fā)電量約56.21億千瓦時，較上年同期減少2.67%。”

　　長江來水與長江電力的業(yè)績息息相關(guān)。根據(jù)長江證券研究員鄒振松的報告，長江分別經(jīng)歷了2005年偏豐和2006年極枯，“公司每股收益分別對應(yīng)0.41元和0.34元(扣除建行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的業(yè)績增厚效應(yīng))”。

　　“但今年長江來水尚屬正常，至少不會出現(xiàn)2006年的那種極端情況?！编u振松表示。

　　鄒分析，歸屬上市公司的發(fā)電量減少，主因在于“上市公司與三峽總公司通過一個公式分配電量，分母為三峽總公司的發(fā)電機(jī)組利用小時數(shù)，分子為上市公司的利用小時數(shù)。”

　　隨著三峽電站26臺機(jī)組的陸續(xù)建成，“現(xiàn)已有21-22臺投產(chǎn)”，其分母基數(shù)大增；而分子，則只在2007年有兩臺發(fā)電機(jī)組注入上市公司，增幅落后于三峽總公司利用小時數(shù)的擴(kuò)張。

　　即便如此，在目前哀鴻遍野的電力板塊，長江電力仍以鶴立雞群之勢為諸多研究機(jī)構(gòu)所看好。

　　4月12日，漳澤電力預(yù)虧公告稱，“煤電價格聯(lián)動未及時啟動，加之設(shè)備利用小時的同比下降”，預(yù)計今年一季度將首次發(fā)生虧損，金額約-7100萬元。4月14日，該股開盤即告跌停。

　　相比受煤價上漲影響的火電企業(yè)，長江電力的成本可謂低廉。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，火電企業(yè)的發(fā)電成本，2007年即已超過0.2元每千瓦時，而水電行業(yè)，其平均成本在0.05元-0.10元，三峽電站更是低于0.03元。

　　“最近隨著財務(wù)成本的增加，長江電力的發(fā)電成本會有所上升，但肯定還是遠(yuǎn)低于火電?！毕嚓P(guān)人士告訴記者。

　　國泰君安證券研究員姚偉將其定義為“通脹周期受益者”，并預(yù)計其今明兩年每股收益分別為0.67元和0.71元。

　　廣發(fā)證券研究員謝軍亦表示，長江電力不受成本上漲困擾，一季度業(yè)績增長有望接近20%。在他看來，長江電力去年收購的2臺發(fā)電機(jī)組，是其業(yè)績增長近20%的主要推動力。

　　去年5月，長江電力公告，稱將以104.42億元向三峽總公司收購三峽工程7＃、8＃發(fā)電機(jī)組。而今這部分資產(chǎn)注入的效力開始顯現(xiàn)。

　　但問題隨之而來，鄒振松表示，這部分資產(chǎn)需25年內(nèi)完成計提折舊，按每年計提4%計算，每年需計提4.4億元，業(yè)績隨之受累。

　　火電拼圖

　　近日，相關(guān)人士透露，湖北能源集團(tuán)今年8月將向證監(jiān)會提交A股上市申請文件，所融資金主要用于核電等開發(fā)項目。

　　去年，長江電力向湖北能源注資31億元，控有湖北能源45%的股份。記者獲悉，該集團(tuán)整體變更為股份公司的改制工作也已基本敲定。

　　實際上，近兩年，憑借充沛的現(xiàn)金流，長江電力屢施財技，陸續(xù)參股地方能源集團(tuán)。

　　早在2006年，長江電力即以10億元參股廣州控股，成為其第二大股東。去年，又將上海電力(600021.SH)10%的股份收歸麾下。參股湖北能源后，長江電力資本洪峰繼續(xù)東進(jìn)，又收購?fù)钅芗瘓F(tuán)股權(quán)。

　　“我們將抓住資本市場和電力行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，不會停止資本運(yùn)作步伐?！敝伴L江電力相關(guān)人士曾表示。

　　但是，券商人士認(rèn)為，長江電力參股的火電企業(yè)，短時期內(nèi)很難令其利潤大增?！暗L遠(yuǎn)看，將很大程度彌補(bǔ)長江來水不穩(wěn)的不利因素，做到旱澇保收?！?

　　頗值玩味的是，長江電力從來不去充當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|，僅以財務(wù)投資者的面目示人。究其原因，除地方國資部門不想將能源企業(yè)的控制權(quán)旁落，亦是長江電力的謀略之一。

　　“隨著三峽機(jī)組的逐漸建成和注入上市公司，可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。而和地方能源集團(tuán)結(jié)盟，就使其和地方政府在利益上保持一致，減少有電送不出去的擔(dān)憂。”上述人士分析。

　　但并不是所有人對“水火并濟(jì)”的謀略看好。高華證券研究員周剛在其報告中表示，“我們?nèi)詫镜亩嘣顿Y策略持保留態(tài)度，因為這偏離了其核心的水電業(yè)務(wù)，而且迄今為止，燃煤發(fā)電項目的回報率看起來較低?！?

　　券商研究員告訴記者，湖北能源可能在一季度拖累上市公司業(yè)績?！昂笔墙衲暄?zāi)的重災(zāi)區(qū)，而湖北省幾乎不產(chǎn)煤，所受損失最大?！绷硪环矫妫蹦茉此鶎俚那褰娬荆壳拔挥趥鹘y(tǒng)的枯水期，亦對業(yè)績拉動有限。

　　“但這部分火電在上市公司中占很小的比重，不會對公司的業(yè)績產(chǎn)生很大影響。”相關(guān)人士表示。

　　4月14日，長江電力收報13.61元，跌2.09%。




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