主題：利亞德：疫情沖擊1Q20出貨，關(guān)注2H20起Mini／Micro LED機(jī)遇

業(yè)績(jī)回顧　　2019年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，1Q20預(yù)報(bào)低于我們預(yù)期　　利亞德公布2019年報(bào)：2019年?duì)I收90.5億元，同比增長(zhǎng)17.5%，歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比下滑44.3%，位于此前業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)下滑33-49%區(qū)間內(nèi)，符合我們預(yù)期?！　?019業(yè)績(jī)大幅下滑主要是因?yàn)椋?）公司出于謹(jǐn)慎性考慮，計(jì)提3.4億元商譽(yù)減值；2）景觀照明、文旅演藝業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，對(duì)利潤(rùn)率也帶來(lái)較大挑戰(zhàn)?！　⊥瑫r(shí)公司公布一季度預(yù)報(bào)：1Q20凈利潤(rùn)500-1,500萬(wàn)元，同比下滑95.6-98.5%，大幅低于我們此前預(yù)期。主要是因?yàn)槭芤咔橛绊?，LED顯示屏及夜游經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、出貨、安裝、結(jié)算均遇到較大挑戰(zhàn)，致使1Q20收入同比下降49%左右?？紤]到北京地區(qū)疫情影響還在持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2Q經(jīng)營(yíng)仍將受到一定影響，但目前訂單影響不大，疫情之后經(jīng)營(yíng)有望迎來(lái)迅速恢復(fù)?！　“l(fā)展趨勢(shì)　　LED顯示仍是主要貢獻(xiàn)，關(guān)注疫情對(duì)生產(chǎn)及需求的沖擊。1）2019年開始公司提出“深耕顯示、穩(wěn)健發(fā)展”，2019年智能顯示業(yè)務(wù)也錄得25.9%成長(zhǎng)，營(yíng)收占比超過70%，其中小間距仍保持在32.8%的不錯(cuò)成長(zhǎng)，是主要增量來(lái)源。2）今年在疫情影響下，1Q20生產(chǎn)和出貨遭遇較大挑戰(zhàn)，利亞德1Q20有效工作時(shí)間僅1月中上旬，同時(shí)我們預(yù)計(jì)線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減弱可能也會(huì)對(duì)需求端帶來(lái)一定沖擊，疫情影響的持續(xù)性仍需觀察，但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著LED燈珠成本的下降，我們?nèi)匀粯酚^看待LED小間距顯示的應(yīng)用前景?！　ini/MicroLED應(yīng)用即將迎來(lái)落地，利亞德將是重點(diǎn)受益標(biāo)的。1）我們看好Mini/MicroLED成為小間距之后下一個(gè)大級(jí)別的創(chuàng)新，2H20開始在蘋果引領(lǐng)下率先在背光應(yīng)用落地，未來(lái)顯示潛力更值得期待，且市場(chǎng)潛力遠(yuǎn)大于小間距時(shí)代。2）我們預(yù)計(jì)利亞德與晶電的合資公司將于4Q20投產(chǎn)，借助利亞德國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)，投產(chǎn)后即有望實(shí)現(xiàn)對(duì)SMT貼片效率的超越，加快背光、顯示應(yīng)用的步伐，利亞德也有望在Mini/Micro時(shí)代再度大放異彩?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　考慮疫情對(duì)生產(chǎn)及需求影響，下調(diào)2020/2021eEPS33%/24%至0.36/0.51元。當(dāng)前對(duì)應(yīng)2020/2021e18.3/12.7xP/E。維持跑贏行業(yè)，考慮疫情不確定性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至9.0元，對(duì)應(yīng)2020/2021e25.3/17.6xP/E，對(duì)比當(dāng)前仍有38%上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　疫情影響持續(xù)；新技術(shù)落地進(jìn)展不及預(yù)期。

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