主題：美世界：精品內(nèi)容為基，筑就影游世界

投資建議　　完美世界是國內(nèi)領(lǐng)先的影游一體化的文娛公司。公司以端游研發(fā)起家，積累了多個自有游戲IP在手游時代延續(xù)經(jīng)典，并積極布局主機領(lǐng)域產(chǎn)品。公司2016-2018年營收CAGR9.28%，歸母凈利潤CAGR8.85%。影視業(yè)務方面，公司曾推出多部經(jīng)典作品。我們看好游戲業(yè)務高速增長，影游聯(lián)動提升IP價值。維持跑贏行業(yè)評級?！　±碛伞　≈匮邪l(fā)，經(jīng)典游戲完美再現(xiàn)。在研發(fā)端，公司研發(fā)資源豐富，研發(fā)人員數(shù)和研發(fā)支出方面高于行業(yè)平均水平，同時通過多種方式激勵核心人才。在技術(shù)端，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的3D引擎技術(shù)，并利用AR、VR等技術(shù)，主動進行科技創(chuàng)新。在產(chǎn)品端，公司通過端游、手游及主機等平臺聯(lián)動，形成系列化、有層次的IP產(chǎn)品矩陣。　　擴品類，拓寬賽道豐富游戲類型。公司在MMORPG領(lǐng)域中優(yōu)勢突出，經(jīng)典產(chǎn)品如《完美世界》、《武林外傳》、《新笑傲江湖》等均表現(xiàn)亮眼。此外，公司持續(xù)在新興品類進行探索。公司預計涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等類型的手游于2020年上線，包括《新神魔大陸》、《幻塔》、《戰(zhàn)神遺跡》、《夢幻新誅仙》等?！　∽叱鋈?，海外合作貢獻全球資源。在全球發(fā)行方面，公司在美國、日本、韓國、馬來西亞等地均建立了子公司，形成遍布全球主要市場的發(fā)行網(wǎng)絡。在全球制作方面，公司通過收購海外優(yōu)質(zhì)獨立工作室，增強研發(fā)能力。在全球伙伴方面，公司牽手Valve共建Steam中國，同時深化布局電競領(lǐng)域?！　《嗑S度，影視業(yè)務聯(lián)動泛娛樂布局。公司聯(lián)手優(yōu)質(zhì)影視人才，形成了強大的影視內(nèi)容產(chǎn)出能力；同時戰(zhàn)略合作環(huán)球影視及成立完美威秀，深化全球內(nèi)容產(chǎn)出能力。此外，公司致力于在影游聯(lián)動等方面進行開發(fā)，探索IP新價值。　　盈利預測與估值　　我們維持原有盈利預測不變，當前股價對應2020/21年28/24倍P/E，維持跑贏行業(yè)評級。我們采用可比公司估值法，給予公司2020年30倍P/E，維持54.5元目標價，潛在7.8%上行空間。　　風險　　游戲新品上線進度放緩，現(xiàn)有游戲產(chǎn)品生命周期短于預期，影視行業(yè)監(jiān)管趨嚴，游戲及影視核心人才流失。

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