主題：捷成股份商譽(yù)暴雷致預(yù)虧約23億

受疫情影響，在線概念得到投資者熱捧，包括在線教育、在線辦公等概念相關(guān)板塊均有不錯(cuò)的上漲。

捷成股份因在線教育概念利好影響，在2月份開盤的前十天左右維持了上漲的態(tài)勢(shì)。從年初至今，累計(jì)上漲幅度達(dá)56.45%，且股價(jià)錄得了近6個(gè)月來(lái)的最高價(jià)6.64元/股。自上周開始呈現(xiàn)波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，截至2月20日，捷成股份的收盤價(jià)為5.46元/股。

根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年度捷成股份的歸母凈利潤(rùn)將由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)虧損23.62億元—23.67億元。主要原因是由于經(jīng)營(yíng)情況和宏觀行業(yè)變化，預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失約27.57億元，其中商譽(yù)減值準(zhǔn)備約16.56億元，其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約11.01億元。

新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，雖然捷成股份的在線教育業(yè)務(wù)備受關(guān)注，但目前教育業(yè)務(wù)還未成規(guī)模，業(yè)績(jī)沒(méi)有明確的體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之上。除大額商譽(yù)減值外，還面臨盈利能力下滑、現(xiàn)金流持續(xù)失血等問(wèn)題。

教育業(yè)務(wù)營(yíng)收成謎 公司稱預(yù)計(jì)2019年盈利

捷成股份2011年于創(chuàng)業(yè)板上市，主業(yè)從最開始的音頻視頻技術(shù)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展到包括影視內(nèi)容、新媒體版權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)字教育在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)看，截止2019年中報(bào)，視版權(quán)運(yùn)營(yíng)占比78.76%，音視頻解決方案占比14.09%，影視劇內(nèi)容創(chuàng)作占比7.12%。總體來(lái)看，影視相關(guān)業(yè)務(wù)占比超過(guò)85%。


在教育板塊，捷成股份主要涉及的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)榻逃畔⒒?。?016年12月捷成數(shù)字教育云平臺(tái)完成在牡丹江市的上線運(yùn)行開始，捷成股份宣布公司的數(shù)字產(chǎn)品線已構(gòu)架成型，進(jìn)入復(fù)制和推廣階段。

據(jù)介紹，捷成數(shù)字教育云平臺(tái)的定位是在校教育平臺(tái)中的教學(xué)平臺(tái)，服務(wù)對(duì)象為體制內(nèi)在校教育的師生家長(zhǎng)群體。

不過(guò)令人困惑的是，在歷年年報(bào)中捷成股份均未披露教育業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利、凈利等財(cái)務(wù)信息。2017年年報(bào)，教育業(yè)務(wù)方面主要?jiǎng)幼魇浅掷m(xù)加大了研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣投入，為實(shí)現(xiàn)公司核心產(chǎn)品在特定場(chǎng)景下2C端持續(xù)努力。

2018年年報(bào)，教育業(yè)務(wù)仍以市場(chǎng)推廣為主，同時(shí)披露了部分運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。據(jù)介紹，截止2018年年末，公司的數(shù)字教育云平臺(tái)已經(jīng)為幾千所中小學(xué)，幾百萬(wàn)師生和家長(zhǎng)提供常態(tài)化、智慧化教學(xué)服務(wù)。

到了2019年中報(bào)，捷成股份宣布已在四十多個(gè)城市的中小學(xué)進(jìn)行捷成智慧教育云平臺(tái)、智慧校園、在線課堂、教育院線等應(yīng)用的推廣普及和試點(diǎn)，面向全國(guó)K12教育領(lǐng)域的合作共建模式已初具規(guī)模。覆蓋學(xué)校已達(dá)5600多所，周活用戶已達(dá)到450萬(wàn)以上，部分城市已實(shí)現(xiàn)教育服務(wù)收入。

2019年10月21日，捷成股份在回答投資者時(shí)宣稱，教育業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在2019年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。11月19日，在面對(duì)投資者對(duì)教育業(yè)務(wù)營(yíng)收和相關(guān)APP下載數(shù)據(jù)、用戶活躍度的詢問(wèn)時(shí)，捷成股份只介紹了覆蓋學(xué)校和周活用戶，未回復(fù)營(yíng)收數(shù)據(jù)。

大額資產(chǎn)減值致上市后首虧約23億

2020年1月21日，捷成股份發(fā)布2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)告顯示，2019年度歸母凈利潤(rùn)虧損金額約23.62億元-23.67億元，預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備27.57億元。其中計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備16.56億元、應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備4.89億元、其他應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備4.78億元、存貨減值準(zhǔn)備1.35億元。

其實(shí)捷成股份在2018年已經(jīng)進(jìn)行過(guò)大額資產(chǎn)減值，當(dāng)年共計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備高達(dá)10.59億元。直接導(dǎo)致上市公司當(dāng)年凈利潤(rùn)同比暴跌91.59%，由2017年的10.83億元降至0.91億元。

本次擬進(jìn)行商譽(yù)減值的公司分別是影視制作板塊的子公司瑞吉祥和星紀(jì)元，音視頻技術(shù)板塊的子公司冠華。

捷成股份認(rèn)為受影視行業(yè)宏觀因素影響，2019年全年投拍播出的影視劇較少，原本預(yù)計(jì)制作/播出上映的多部影視作品未達(dá)預(yù)期或未能于報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)播出，本期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)虧損的趨勢(shì)，下行壓力巨大。預(yù)計(jì)對(duì)瑞吉祥計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.4億元、對(duì)星紀(jì)元計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備6.7億元。

預(yù)計(jì)對(duì)音視頻技術(shù)板塊的子公司冠華計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備4445萬(wàn)元（商譽(yù)原值全額計(jì)提減值），原因是子公司冠華相關(guān)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品在新技術(shù)市場(chǎng)需求下應(yīng)用受限，未來(lái)經(jīng)營(yíng)受限。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在收購(gòu)瑞吉祥后，瑞吉祥在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)分別以超過(guò)承諾業(yè)績(jī)114.82萬(wàn)元、458.07萬(wàn)元和12.45萬(wàn)元的成績(jī) “踩線”達(dá)標(biāo)。但在業(yè)績(jī)承諾期后第一年（2018年）便業(yè)績(jī)變臉，僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7202.05萬(wàn)元。


此外，捷成股份的整體盈利能力有所下降。2016-2018年，銷售毛利率分別為44.01%、41.83%和33.62%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)金流方面，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)保持凈流入，但由于近年來(lái)投資支出大幅上升以及償還了大量債務(wù)，導(dǎo)致整體現(xiàn)金流量從2017年開始呈現(xiàn)凈流出的態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2017年凈減少2.30億元，2018年凈減少6.11億元，2019年前三個(gè)季度凈減少1.25億元。

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