主題：碧水源資金鏈再度“繃緊”

12月15日晚，碧水源(300070)發(fā)布公告稱，公司于近日收到控股子公司北京良業(yè)的通知，香港聯(lián)交所上市委員會(huì)已于12月12日舉行上市聆訊，審議北京良業(yè)發(fā)行境外上市外資股并在香港聯(lián)交所主板上市的申請(qǐng)。

而就在此前的12月7日，碧水源剛剛發(fā)布公告稱，為支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展融資增信，控股股東、實(shí)際控制人文劍平向中交融資租賃有限公司質(zhì)押2.92億股公司股份，占其持有股份總數(shù)的54.27%；截至目前，文劍平已累計(jì)質(zhì)押股份4.02億股，占其持有股份總數(shù)的74.79%。

這兩條看似并無關(guān)聯(lián)的公告實(shí)際上共同指向了一個(gè)事實(shí)——碧水源資金鏈依然十分緊張。

碧水源2019年三季度財(cái)報(bào)還顯示，公司總資產(chǎn)約為627.7億元，其中包括無形資產(chǎn)308.5億元；公司負(fù)債合計(jì)為407.8億元，其中包括一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約35億元，長(zhǎng)期借款約130億元。

財(cái)報(bào)還顯示，碧水源應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款接近63億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款超過100億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用超過6億元。

這意味著碧水源一方面存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力。

資金緊張問題仍未緩解

碧水源是一家從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用的高科技環(huán)保企業(yè)。公司大量資產(chǎn)和人力投入在PPP項(xiàng)目上(又稱PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè))。

隨著2017年，有關(guān)部門開始對(duì)PPP項(xiàng)目開始規(guī)范和管控，碧水源開始感受到經(jīng)營(yíng)壓力。

2018年，公司主營(yíng)收入下降了16%，凈利潤(rùn)下降了50%以上。2019年前三季度，公司主營(yíng)收入雖然增長(zhǎng)了約17%，但是凈利潤(rùn)依然下降了37%左右。

今年6月，中交集團(tuán)全資子公司中國(guó)城鄉(xiāng)入股碧水源，以控股10.14%成為公司第二大股東，同時(shí)向?qū)嵖厝宋膭ζ街Ц读?億元預(yù)付款用于后者解除股票質(zhì)押，還在項(xiàng)目層面與公司展開了合作。

根據(jù)碧水源披露的數(shù)據(jù)，前三季度，公司新增EPC訂單數(shù)量85個(gè)，金額78.3億元，期末在手EPC訂單187個(gè)，金額為153.9億元，與2018年年底159.7億元的水平基本持平。

盡管碧水源與中交集團(tuán)的合作取得了一定成效，在手訂單也較為充沛，但資金緊張的狀況依然沒有得到根本緩解。

碧水源披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，公司已為數(shù)十家企業(yè)提供擔(dān)保，已審批的擔(dān)保額度高達(dá)278億元，占同期公司609億元總資產(chǎn)的45.6%，是同期凈資產(chǎn)的1.27倍。其中，為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對(duì)象提供的債務(wù)擔(dān)保余額接近66億元。

PPP項(xiàng)目才是癥結(jié)所在

事實(shí)上，最遲在2018年年報(bào)中，碧水源就針對(duì)公司現(xiàn)金流和主營(yíng)業(yè)務(wù)作出了風(fēng)險(xiǎn)提示。

碧水源表示，公司存在應(yīng)收賬款增大與現(xiàn)金流減少的風(fēng)險(xiǎn)，即“隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模與類型的擴(kuò)大與增多，以及國(guó)家宏觀形勢(shì)變化特別是對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的控制和降杠桿等融資政策調(diào)控，公司的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。盡管公司的應(yīng)收 賬款賬齡主要集中在 1~2 年，且壞賬較少，同時(shí)公司貨幣資金相對(duì)較充裕，但若公司不能有效管控應(yīng)收賬款規(guī)模，做好項(xiàng)目公司的融資工作，并增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金回收，將給公司帶來經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是短期現(xiàn)金流短缺的風(fēng)險(xiǎn)。”

財(cái)務(wù)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，即“隨著近兩年公司 PPP 項(xiàng)目的增多，公司負(fù)債率有所上升。另外，在國(guó)家降杠桿的大形勢(shì)下，利率的變化也給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行利率的變動(dòng)，公司的利息也有一定變動(dòng)，當(dāng)資金面緊張時(shí)，公司也會(huì)面臨貸款利息增加的風(fēng)險(xiǎn)?！?br />
針對(duì)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，碧水源表示，PPP迎來了強(qiáng)監(jiān)管周期。PPP業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)具有一定不確定性，特別是PPP的入庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)及地方政府的履約能力，以及PPP項(xiàng)目是否具備融資能力等都是PPP項(xiàng)目執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)。


2017年11月，財(cái)政發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》的 “92號(hào)文”， 對(duì)全國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行規(guī)范管理；同時(shí)國(guó)資委發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》，針對(duì)PPP投資進(jìn)行了資本約束與參股方式約束等。

由上圖可以看出，碧水源財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅攀升同PPP項(xiàng)目收緊在時(shí)點(diǎn)上幾乎完全吻合。

光大證券在2019年8月26日發(fā)布的題為《國(guó)資整合優(yōu)化仍需時(shí)日，業(yè)績(jī)顯著改善短期難現(xiàn)》的研報(bào)中指出，“在融資環(huán)境改善對(duì)公司效用不顯著，且 PPP 政策 持續(xù)收緊的情況下，公司雖積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，但各項(xiàng)業(yè)務(wù)均持續(xù)承壓?！?br />
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