主題：零收益潮涌 銀行結(jié)構(gòu)性理財淪陷

　時近3月，2006年底2007年初發(fā)售的銀行理財產(chǎn)品陸續(xù)臨近到期日，令不少投資者失望的是，他們的收益遠低于此前預(yù)期。繼去年底浦發(fā)銀行（600000.SH）“匯理財2006年第九期F2計劃”人民幣理財產(chǎn)品出現(xiàn)零收益后，近期又有多家銀行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品出現(xiàn)或有可能出現(xiàn)零收益狀況，銀行理財開始涌現(xiàn)零收益潮。
　　一向被認(rèn)為風(fēng)險較低的保本銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，為何頻現(xiàn)零收益？銀行理財市場將如何調(diào)整？投資者應(yīng)何去何從？
零收益之困
　　去年底開始，各家銀行陸續(xù)公布去年推出的各款理財產(chǎn)品收益。在去年資本市場整體向好的形勢下，多家銀行的掛鉤型理財產(chǎn)品收益率卻為零。
　　2007年12月24日，浦發(fā)銀行公告 “匯理財”2006年第九期F2計劃到期收益率為零，該產(chǎn)品掛鉤建設(shè)銀行（0939.HK）、中國人壽（2628.HK）、招商銀行（3968.HK）、中銀香港（2388.HK）4只港股；深圳發(fā)展銀行（深發(fā)展A 000001.SZ）“聚財寶”飛越計劃2007年1號（股票籃子掛鉤型）人民幣理財產(chǎn)品2008年2月1日到期，日前也公告收益率為零。該產(chǎn)品同樣掛鉤港股市場的建設(shè)銀行、工商銀行（1398.HK）、中國銀行（3988.HK）3只股票。
　　同樣是去年底到期的東亞銀行美元6 個月期匯率掛鉤型產(chǎn)品，其投資收益與英鎊兌美元匯率掛鉤，該產(chǎn)品看好美元兌英鎊升值，不料市場行情正好相反，到期收益率同樣為零；今年1月到期的中國銀行匯聚寶0703B理財產(chǎn)品，產(chǎn)品收益掛鉤美國西得克薩斯原油價格；但由于原油收盤價超過產(chǎn)品設(shè)定上限，產(chǎn)品最終收益也為零。
　　“掛鉤型理財產(chǎn)品的零收益，直接的原因是其掛鉤產(chǎn)品的條件沒能得到滿足，所以產(chǎn)生了零收益?！敝袊y行理財師廖偉華說。
產(chǎn)品設(shè)計之惑
　　令投資者無法釋懷的是，資本市場向好，一些掛鉤資本市場的銀行理財產(chǎn)品卻達不到預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)零收益，問題到底何在？
　　記者發(fā)現(xiàn)，幾例零收益的掛鉤港股市場結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計都頗為類似。
　　例如浦發(fā)銀行上述產(chǎn)品的收益率計算公式為：收益率=最大值[16%-（最好的股票表現(xiàn)值－最差的股票表現(xiàn)值），0%]；前述聚財寶飛越計劃2007年1號的計算公式為，理財收益=Max[0%,15%-(最好股票表現(xiàn)-最遜色股票表現(xiàn))]。
　　“產(chǎn)品設(shè)計時是考慮到掛鉤股票同為金融股，股價波動具有一定聯(lián)動性，最好股票與最差股票表現(xiàn)應(yīng)該不會相差太大，因此實現(xiàn)部分收益的可能性較大?！睂ι鲜霎a(chǎn)品收益公式，銀行業(yè)內(nèi)人士解釋。
　　西南財大信托與理財研究所研究員李要深分析，從收益計算公式來看，投資者獲得的收益率不與單只股票走勢相關(guān)，而與掛鉤股票的整體表現(xiàn)相關(guān)?！耙虼艘獙崿F(xiàn)最高收益，只有當(dāng)掛鉤股票漲跌幅完全相等時才能實現(xiàn)。這個概率顯然很小。”
　　按照產(chǎn)品設(shè)計，產(chǎn)品到期收益取決于掛鉤股票從起始日到到期日間的漲幅，漲幅最高者的漲幅－漲幅最低者的漲幅，如果為正，則有收益；如果為負(fù)，則收益為零。
　　而最終結(jié)果是，F(xiàn)2產(chǎn)品漲幅最高的是招商銀行，為96.25%；漲幅最低的是中銀香港，為-2.62%。由此計算：16%－（96.25%+2.62%），最終收益為零。而在“聚財寶”飛越計劃中，漲幅最高的建設(shè)銀行為 19.22%，中行漲幅最低為-17.09%；根據(jù)公式，最終收益也為零。
　　對于這種結(jié)果，商業(yè)銀行的普遍解釋是市場因素為主要因素。由于從去年底到今年，港資金融股調(diào)整頗大；而在次級債危機影響下，中行股價與其他銀行股價的差距較大，導(dǎo)致與中行掛鉤的產(chǎn)品最后收益為零。
　　東亞銀行結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部高級經(jīng)理林嘉惠表示，由于2007年港股過山車般行情出乎預(yù)料，2006年發(fā)售的銀行理財產(chǎn)品，在趨勢判斷上出現(xiàn)偏差。而在這種市況下，掛鉤金融股的理財產(chǎn)品收益率普遍較低。
　　而李要深則表示，這種產(chǎn)品設(shè)計，以到期日股價和起始日股價來確定收益，不是很合理，風(fēng)險較高，實現(xiàn)最高收益的機會更是渺茫。
資金運用之疑
　　投資者的另一個質(zhì)疑是，在掛鉤型理財產(chǎn)品的資金運用中，商業(yè)銀行是否存在問題？
　　記者了解到，無論結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品掛鉤何種產(chǎn)品，其運作機制基本相同。資金運用主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生部分兩部分組成：其中基礎(chǔ)資產(chǎn)部分投資國債、央票等最高信用等級的零息票據(jù)；衍生部分購買期權(quán)，另外銀行還需要扣除利息稅和銀行中間業(yè)務(wù)收費。
　　以記者拿到的浦發(fā)銀行“匯理財2007年第五期資金分配”為例，由于承諾保本，銀行從銀行間市場買入國債和央票，投入資金占資金總規(guī)模的97.37%，投資回報率為2.7%，這部分資金運作保證了到期客戶保本資金的來源；同時，商業(yè)銀行將這部分資金的收益用于投資期權(quán)；基礎(chǔ)資產(chǎn)投資收益率高，用于購買期權(quán)的資金就多。
　　基礎(chǔ)資產(chǎn)投資收益及產(chǎn)品總資產(chǎn)的另外一部分資金則投資掛鉤港股的股票期權(quán)。在上例中，其期權(quán)投資資金是基礎(chǔ)資產(chǎn)投資收益及募集資金的2%，而理財產(chǎn)品的預(yù)期收益全部來自這部分期權(quán)投資收益。與QDII（合格境內(nèi)投資者）不同的是，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的資金不能直接投資于境外市場股票，只是投資于期權(quán)，“以小博大”，高風(fēng)險高收益。
　　“舉個簡單的例子來說，如果你買了看漲期權(quán)，如果到期股票漲，就可能實現(xiàn)部分收益；如果股票跌了，則到期收益可能為零，并損失期權(quán)費用。不過，通常商業(yè)銀行購買的期權(quán)會較為復(fù)雜，可能是多個期權(quán)的組合，同時附加各種條件。”某商業(yè)銀行人士告訴記者。
　　而在購買期權(quán)的資金中，通常分為兩個部分投資。
　　例如在上例中，期權(quán)投資資金中的大部分是購買“核心收益”，“這一部分通常是較容易實現(xiàn)的期權(quán)”，但這部分期權(quán)費也較貴；期權(quán)投資資金中的0.2%左右則購買“包裝紙”部分——期權(quán)費比較便宜，收益相對較高，但較難實現(xiàn)?！吧虡I(yè)銀行通過購買‘包裝紙’部分，以小博大，可以大幅拉高預(yù)期收益率。這部分投資可以包裝產(chǎn)品，使銷售更容易，因此稱為‘包裝紙’部分?！鄙鲜錾虡I(yè)銀行人士告訴記者。
　　“這部分期權(quán)投資通常是產(chǎn)品最高收益的來源，但實現(xiàn)的條件較為苛刻。比如在上面的例子中，只有掛鉤股票同漲同跌，就是說最高漲幅股票和最低漲幅股票漲幅相同，才能達到最高收益?！蹦炽y行人士對記者解釋。
　　而期權(quán)投資面臨的最大風(fēng)險是，如果趨勢判斷錯誤，期權(quán)投資部分的收益有可能為零。由于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的收益完全來自期權(quán)投資收益，如果期權(quán)投資為零，整個產(chǎn)品的收益率也必然為零。
資金監(jiān)管之難
　　那么銀行資金運作過程是否規(guī)范？是否收到有效監(jiān)控？資金是否存在被銀行挪作他用等問題？
　　中國銀行深圳分行理財師張杰表示，經(jīng)營理財產(chǎn)品，銀行的利潤為中間業(yè)務(wù)收費，是一筆固定費用。以上例來看，銀行的利潤（或曰收費）約為募集資金的0.3%。即無論理財產(chǎn)品是否盈利，銀行都可以得到這筆利潤。
　　記者了解到，目前在商業(yè)銀行理財產(chǎn)品合約中，大多規(guī)定固定時段公布產(chǎn)品收益狀況，客戶如有需求，也可以對其具體投資狀況進行查詢。但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，普通投資者要及時了解理財產(chǎn)品的詳細投資情況，仍有相當(dāng)難度。很多理財產(chǎn)品信息公布時間跨度長，而且相當(dāng)簡單，缺乏透明度。例如有些產(chǎn)品的到期收益率公告中，只列明公式中的數(shù)字，并無詳細解釋。
　　而根據(jù)記者收集的信息，目前銀監(jiān)會的商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理辦法中，并沒有對資金監(jiān)控有詳細的規(guī)定。
　　記者采訪的商業(yè)銀行人士承認(rèn)，理財產(chǎn)品資金運作，尤其是期權(quán)部分都是交由國際投行到國際市場上運作的。而李要深認(rèn)為，由于內(nèi)地銀行在理財產(chǎn)品的定價權(quán)上沒有優(yōu)勢，因此對于國際市場部分資金運作過程及結(jié)果，商業(yè)銀行無法完全掌控。
　　而對如此復(fù)雜的產(chǎn)品，商業(yè)銀行是否恰當(dāng)提示了風(fēng)險？
　　商業(yè)銀行人士承認(rèn)，在銷售中確實存在風(fēng)險提示不夠，更強調(diào)收益率、尤其是最高收益率的現(xiàn)象。
　　某國有商業(yè)銀行人士對記者表示，由于內(nèi)地商業(yè)銀行理財產(chǎn)品都購買自國外投行，操作也由國際投行負(fù)責(zé)，因此對于其中的期權(quán)結(jié)構(gòu)，內(nèi)地銀行甚至不太了解，更談不上向投資者盡風(fēng)險提示之責(zé)。商業(yè)銀行在購買國際投行產(chǎn)品時，對風(fēng)險的判斷也有待加強。
　　李要深建議，投資者在投資這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時，最好自己對掛鉤產(chǎn)品有所了解，有大致的趨勢判讀。而商業(yè)銀行也應(yīng)該對掛鉤產(chǎn)品的銷售門檻有所限制，目前5萬元左右的門檻顯然是過低，這部分投資者的風(fēng)險承受能力不高。

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