主題：迪安診斷凈利3.5億全年預(yù)虧

瘋狂并購(gòu)擴(kuò)張的迪安診斷（300244.SZ）預(yù)警，全年業(yè)績(jī)或?qū)⑾萑胩潛p。

預(yù)警似乎太過(guò)突然。今年前三季度，公司創(chuàng)造了歷史上最好業(yè)績(jī)。

三季報(bào)顯示，今年前9個(gè)月，迪安診斷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.10億元，同比增長(zhǎng)27.10%，凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）3.52億元，同比增長(zhǎng)20.47%。

不僅如此，前三季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.33億元，同比增長(zhǎng)239.70%。

迪安診斷預(yù)警源于此前的大肆并購(gòu)。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，迪安診斷先后發(fā)起對(duì)20家標(biāo)的公司并購(gòu)，耗資約32億元。借助并購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2012年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.87倍、5.48倍。至去年底，總資產(chǎn)106.65億元，較2012年底的7.06億元增長(zhǎng)了14.11倍。

然而，大肆并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)激增，在去年減值0.75億元之后，如今公司商譽(yù)仍有18.70億元。按照公司預(yù)計(jì)，年底或存在大幅計(jì)提商譽(yù)減值情形。

其實(shí)，不只是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，迪安診斷還存在償債壓力。截至今年9月末，公司貨幣資金8.21億元，而一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)為21.47億元。在今年初已經(jīng)定增募資10.75億元的情況下，公司財(cái)務(wù)依舊未能緩解。

與此同時(shí)，在累計(jì)已經(jīng)減持套現(xiàn)2.61億元的情況下，公司實(shí)控人陳海斌的股權(quán)質(zhì)押率仍為65.37%，其計(jì)劃繼續(xù)減持不超過(guò)2418.83萬(wàn)股緩解壓力。

　32億狂購(gòu)帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增

迪安診斷再次展示出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)輝煌一面。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三季度，迪安診斷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.10億元，去年同期為48.86億元，增長(zhǎng)了13.24億元，同比增幅為27.10%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為3.52億元，去年同期為2.92億元，同比增長(zhǎng)0.60億元，增幅為20.47%。

單個(gè)季度方面，一二三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為18.36億元、21.59億元、22.16億元，同比增長(zhǎng)51.80%、23.65%、14.76%；凈利潤(rùn)為0.73億元、1.75億元、1.04億元，同比增長(zhǎng)15.56%、24.16%、18.04%。與去年相比，今年三個(gè)季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)走勢(shì)并無(wú)詫異。

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的中高速增長(zhǎng)，這在迪安診斷以往的歷史中似乎已屬于常態(tài)。

迪安診斷成立于2001年，是一家以提供診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的獨(dú)立第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)機(jī)構(gòu)。2011年7月，公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室上市“零的突破”。

上市之后，迪安診斷經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。上市前一年，即2010年，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為3.43億元、0.32億元，到2018年，二者分別為69.67億元、3.89億元，分別較2010年增長(zhǎng)19.31倍、11.16倍。8年間，二者年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)45.70%、36.65%。

持續(xù)高速增長(zhǎng)得益于并購(gòu)。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年始，迪安診斷相繼收購(gòu)了迪安醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所、博圣生物、北京聯(lián)合執(zhí)信、新疆元鼎、豐信醫(yī)療、江西迪安、杭州德格、青島智穎等20家公司全部或部分股權(quán)，交易金額合計(jì)約為32億元。其中，單次交易金額最大的是收購(gòu)青島智穎51%股權(quán)，耗資5.76億元，標(biāo)的當(dāng)時(shí)為中國(guó)北方地區(qū)最具專業(yè)化、規(guī)模最大的進(jìn)口醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品代理商之一。

這些標(biāo)的公司合力共同推升了迪安診斷的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。如在去年，杭州迪安檢驗(yàn)中心、青島智穎、北京聯(lián)合執(zhí)信分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52億元、0.92億元、0.84億元。

并購(gòu)商譽(yù)埋雷后遺癥

20家標(biāo)的公司共同助推了迪安診斷經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但同時(shí)也埋下了商譽(yù)減值地雷。

迪安診斷的并購(gòu)不乏高溢價(jià)。以收購(gòu)青島智穎為例，其成立于2016年4月5日，2017年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為9.13億元、1.12億元。截至2017年底，其凈資產(chǎn)為4.93億元，全部股權(quán)的評(píng)估值為11.30億元，增值6.37億元。

類似的溢價(jià)并購(gòu)不在少數(shù)，這直接導(dǎo)致了公司商譽(yù)激增。2013年至今，公司累計(jì)收購(gòu)20家公司的交易金額約為32億元，而其商譽(yù)就達(dá)到19.92億元。

近年來(lái)，迪安診斷已進(jìn)行過(guò)商譽(yù)減值計(jì)提。2016年、2017年、2018年，公司分別計(jì)提商譽(yù)減值0.03億元、0.38億元、0.75億元，逐年增長(zhǎng)。

顯然，隨著標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期滿，20家公司中，業(yè)績(jī)變臉不可避免。

由于迪安診斷未詳細(xì)披露大部分并購(gòu)標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)狀況，無(wú)從判斷是否會(huì)發(fā)生商譽(yù)減值。僅從有限信息看，去年，杭州迪安基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元，凈利潤(rùn)0.85億元，今年上半年，其營(yíng)業(yè)收入為7億元，凈利潤(rùn)為0.37億元，營(yíng)業(yè)收入占去年全年的58.72%，凈利潤(rùn)僅占43.66%。

在三季報(bào)中，迪安診斷預(yù)警稱，公司現(xiàn)存商譽(yù)主要要產(chǎn)生于收購(gòu)杭州德格、北京聯(lián)合執(zhí)信、新疆元鼎等8家標(biāo)的公司中，年底將對(duì)其進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，屆時(shí)若產(chǎn)生減值情形，將對(duì)當(dāng)年度損益造成影響。

截至去年底，當(dāng)年商譽(yù)減值完成后，迪安診斷商譽(yù)仍有18.59億元，其中，收購(gòu)上述8家公司（未知豐信醫(yī)療商譽(yù)金額）產(chǎn)生的商譽(yù)合計(jì)為14.55億元。

在今年半年報(bào)中，迪安診斷提及上海耀尚飛生物，稱其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，將對(duì)其1.04億元商譽(yù)進(jìn)行全額計(jì)提。三季報(bào)中，未提及商譽(yù)減值事宜。

截至今年9月底，公司商譽(yù)余額為18.70億元在，占公司總資產(chǎn)的17.31%。

融資35億僅派現(xiàn)1.42億

并購(gòu)擴(kuò)張推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，迪安診斷為此融資不菲，但其回報(bào)投資者的極其有限。

wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來(lái)，迪安診斷直接融資35.79億元，其中，首發(fā)募資3.01億元、兩次股權(quán)再融資20.78億元、債券融資12億元。

上市9年來(lái)，迪安診斷共進(jìn)行過(guò)8次現(xiàn)金分紅，基本上做到了年年分紅，但累計(jì)僅分紅1.42億元。累計(jì)分紅金額占公司直接融資總額的3.97%，占其股權(quán)融資總額的5.97%。

表面上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮麗，現(xiàn)金分紅吝嗇，實(shí)際上，迪安診斷是表面上的繁榮，其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量并不高，存在不小的償債壓力。

早在2017年9月，迪安診斷籌劃通過(guò)增募資23.74億元，用于收購(gòu)廣州迪會(huì)信、診斷業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)能力提升及研發(fā)等多個(gè)項(xiàng)目。直到今年初，該項(xiàng)募資計(jì)劃才得以實(shí)施，募資金額也縮水至10.75億元。

然而，10.75億元免費(fèi)資金到位后，迪安診斷仍然未解渴。截至今年三季度末，公司貨幣資金只有8.21億元，即便加上3.42億元交易性金融資產(chǎn)，合計(jì)也只有11.63億元。同期，公司短期借款14.43億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.04億元、長(zhǎng)期借款10.80億元，合計(jì)為32.27億元。

今年前9個(gè)月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.58億元，較去年同期的1.22億元增加0.36億元。由此可見(jiàn)，募集資金到位后，償債壓力有增無(wú)減。

與此同時(shí)，迪安診斷的實(shí)際控制人陳海斌似乎也很缺錢(qián)。

2017年及今年2月，陳海斌通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持已經(jīng)成功套現(xiàn)2.61億元。今年9月26日，陳海斌及其一致行動(dòng)人杭州迪安控制又拋出減持計(jì)劃，其擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)2418.83萬(wàn)股（占總股本4%）。以昨日收盤(pán)價(jià)21.39元/股計(jì)算，如果減持計(jì)劃順利實(shí)施，或?qū)⑻赚F(xiàn)5.31億元。加上此前減持，陳海斌及其一致行動(dòng)人或?qū)⒗塾?jì)套現(xiàn)8.92億元。

針對(duì)本次減持，迪安診斷稱，陳海斌是為了償還對(duì)外融資借款，緩解質(zhì)押債務(wù)壓力，降低自身資金風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)債率，合理控制融資杠桿。截至目前，陳海斌所持迪安診斷的股權(quán)質(zhì)押率為65.37%。

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