主題：萬科A公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，鞏固提升

萬科A(26.970, 0.31, 1.16%)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，鞏固提升 來源：海通證券(14.400, 0.17, 1.19%)


投資要點(diǎn)：　　事件：公司公告2019年三季報(bào)?！　?bào)表利潤保持較好增長，未來業(yè)績鎖定性高。1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣2239.1億元，同比增長27.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣182.4億元，同比增長30.4%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣845.9億元，同比增長20.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣64.0億元，同比增長31.6%。　　個(gè)別項(xiàng)目計(jì)提存貨減值。截至9月末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為人民幣30.6億元。報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備人民幣11.4億元，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣7.8億元?！　∝?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健合理。截至9月底，公司持有貨幣資金人民幣1072.4億元，遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期有息負(fù)債總和人民幣590.8億元。有息負(fù)債中，74.0%為長期負(fù)債?！　⊥恋赝顿Y保持平穩(wěn)。第三季度公司新增62個(gè)開發(fā)項(xiàng)目，總建筑面積約1479.0萬平方米，權(quán)益規(guī)劃建筑面積約1155.3萬平方米；1-9月，公司累計(jì)新增116個(gè)開發(fā)項(xiàng)目，總建筑面積約2832.1萬平方米，權(quán)益規(guī)劃建筑面積約2042.0萬平方米，按權(quán)益投資金額計(jì)算，其中81%位于一二線城市。截至9月底，公司在建項(xiàng)目總建筑面積約10587.8萬平方米，權(quán)益建筑面積約6275.4萬平方米；規(guī)劃中項(xiàng)目總建筑面積約5594.2萬平方米，權(quán)益建筑面積約3629.4萬平方米。此外，公司還參與了一批舊城改造項(xiàng)目，按當(dāng)前規(guī)劃條件，權(quán)益建筑面積合計(jì)約341.4萬平方米?！　⊥顿Y建議：維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019年和2020年EPS在3.61和4.34元。此外按照10月24日收盤價(jià)26.66元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為7.39倍。目前行業(yè)龍頭企業(yè)2019年平均PE在6.48X?？紤]公司龍頭地位，我們給予公司估值適度溢價(jià)，按照2019年9-10XPE水平，對(duì)應(yīng)合理區(qū)間價(jià)值區(qū)間32.49-36.1元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。估值適度溢價(jià)原因：1）截至2019年3季度公司預(yù)售款和合同負(fù)債保持增長；2）具備較好穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）漲價(jià)引發(fā)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)：2）行業(yè)銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：3）棚改貨幣化不達(dá)預(yù)期造成三四線銷售增速出現(xiàn)較大幅度下行；4）宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較明顯下滑導(dǎo)致人均收入下行；5）市場(chǎng)集中度提升速度不達(dá)預(yù)期。

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