主題：碧水源：水處理龍頭迎來業(yè)績拐點(diǎn) 推薦評(píng)級(jí)

碧水源(7.540, -0.03, -0.40%)：水處理龍頭迎來業(yè)績拐點(diǎn) 推薦評(píng)級(jí) 來源：銀河證券

[摘要]

核心觀點(diǎn)：

1．事件公司發(fā)布2019三季報(bào)，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.54億元，同比增長61.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.36億元，同比增長61.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.54億元，同比增長79.82%。第三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長。

2．我們的分析與判斷現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)營穩(wěn)定性有保障。2019前三季度公司期間費(fèi)用率為19.18%，同比增加0.71pct，其中銷售/管理(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.70/7.86/8.62%，同比變動(dòng)-0.33/0.50/0.53pct。管理費(fèi)用主要是職工薪酬，特別是北京良業(yè)管理費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加是報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目貸款增加所致。2019前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12.38億，同比大幅增長210.67%，報(bào)告期內(nèi)公司嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，加大收款并加強(qiáng)應(yīng)收賬款專項(xiàng)清理，優(yōu)異的現(xiàn)金流保障公司經(jīng)營穩(wěn)定。

中交集團(tuán)入股碧水源，協(xié)同效應(yīng)成果初現(xiàn)。今年六月，碧水源獲得中交集團(tuán)全資子公司中國城鄉(xiāng)的資本入股，正式納入中交集團(tuán)環(huán)境產(chǎn)業(yè)集群。中國城鄉(xiāng)的入股有助于碧水源調(diào)整和優(yōu)化商業(yè)模式，發(fā)揮MBR等膜產(chǎn)品及設(shè)備的供貨、運(yùn)營和技術(shù)咨詢服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，與中交集團(tuán)在融資、工程建設(shè)及項(xiàng)目資源上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行協(xié)同，抓住我國生態(tài)環(huán)境建設(shè)的機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)碧水源核心膜產(chǎn)品的全面推廣應(yīng)用和銷售業(yè)務(wù)突破。今年10月，碧水源與中國城鄉(xiāng)等公司組成的聯(lián)合體，中標(biāo)了“黑龍江省哈爾濱市城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目二標(biāo)段”。該項(xiàng)目將全部采用碧水源自主研發(fā)的MBR技術(shù)，日處理規(guī)模達(dá)27.5萬噸，項(xiàng)目落成后，預(yù)計(jì)在特許經(jīng)營期內(nèi)將通過污水處理服務(wù)費(fèi)獲得超過51億元的穩(wěn)定企業(yè)營收。這次中標(biāo)項(xiàng)目正是雙方充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的成果之一，預(yù)計(jì)中國城鄉(xiāng)后續(xù)將為碧水源帶來可觀的新增訂單和持續(xù)性的穩(wěn)定盈利。


拆分良業(yè)環(huán)境赴港上市，促進(jìn)公司戰(zhàn)略升級(jí)。良業(yè)環(huán)境是碧水源下屬從事照明工程施工以及與之相關(guān)的設(shè)計(jì)、運(yùn)營、維護(hù)、照明產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的控股子公司，其憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式成為景觀照明行業(yè)的龍頭。2018年，良業(yè)環(huán)境實(shí)現(xiàn)凈利潤約4.7億元人民幣，約占碧水源同期凈利潤37.8%，是公司重要的業(yè)務(wù)板塊。此次赴港上市，良業(yè)環(huán)境將進(jìn)一步快速發(fā)展，其收入和利潤將同步反映到公司的會(huì)計(jì)報(bào)表中，也有助于提升公司的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)。并且良業(yè)環(huán)境的境外上市將會(huì)促進(jìn)公司戰(zhàn)略升級(jí)，進(jìn)一步鞏固公司的核心競(jìng)爭力和持續(xù)發(fā)展能力。

在手訂單充足，業(yè)績?cè)鲩L有保障。截至2019年三季度末，公司新增EPC類訂單85個(gè)，投資金額78.4億元；新增PPP類訂單8個(gè)，投資金額13.3億元。報(bào)告期末在手EPC類訂單187個(gè)，未確認(rèn)收入153.8億元；處于施工期的PPP類訂單126個(gè)，未完成投資金額345.9億元；處于運(yùn)營期的PPP類訂單共47個(gè)，運(yùn)營收入8.17億元。隨著公司在手項(xiàng)目推進(jìn)，未來將有項(xiàng)目不斷投入運(yùn)營，公司未來業(yè)績?cè)鲩L確定性較高。

3．投資建議碧水源是我國環(huán)保領(lǐng)域擁有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，在膜技術(shù)領(lǐng)域已達(dá)到全球第一梯隊(duì)的水準(zhǔn)，而中國城鄉(xiāng)的入股更是為公司發(fā)展提供多方位的保障。充足的在手訂單以及豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)保障未來業(yè)績?cè)鲩L。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020、2021年EPS分別為0.42元、0.50元、0.63元，對(duì)應(yīng)PE為17.5X、14.7X、11.6X。調(diào)高至“推薦”評(píng)級(jí)。

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