主題：碧水源：水處理龍頭迎來業(yè)績拐點 推薦評級

碧水源(7.540, -0.03, -0.40%)：水處理龍頭迎來業(yè)績拐點 推薦評級 來源：銀河證券

[摘要]

核心觀點：

1．事件公司發(fā)布2019三季報，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.54億元，同比增長61.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.36億元，同比增長61.66%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.54億元，同比增長79.82%。第三季度實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。

2．我們的分析與判斷現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)營穩(wěn)定性有保障。2019前三季度公司期間費用率為19.18%，同比增加0.71pct，其中銷售/管理(含研發(fā))/財務費用率分別為2.70/7.86/8.62%，同比變動-0.33/0.50/0.53pct。管理費用主要是職工薪酬，特別是北京良業(yè)管理費用增加所致；財務費用的增加是報告期內(nèi)項目貸款增加所致。2019前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.38億，同比大幅增長210.67%，報告期內(nèi)公司嚴格控制風險，加大收款并加強應收賬款專項清理，優(yōu)異的現(xiàn)金流保障公司經(jīng)營穩(wěn)定。

中交集團入股碧水源，協(xié)同效應成果初現(xiàn)。今年六月，碧水源獲得中交集團全資子公司中國城鄉(xiāng)的資本入股，正式納入中交集團環(huán)境產(chǎn)業(yè)集群。中國城鄉(xiāng)的入股有助于碧水源調(diào)整和優(yōu)化商業(yè)模式，發(fā)揮MBR等膜產(chǎn)品及設備的供貨、運營和技術(shù)咨詢服務方面的優(yōu)勢，與中交集團在融資、工程建設及項目資源上的優(yōu)勢進行協(xié)同，抓住我國生態(tài)環(huán)境建設的機遇期，實現(xiàn)碧水源核心膜產(chǎn)品的全面推廣應用和銷售業(yè)務突破。今年10月，碧水源與中國城鄉(xiāng)等公司組成的聯(lián)合體，中標了“黑龍江省哈爾濱市城鎮(zhèn)污水處理項目二標段”。該項目將全部采用碧水源自主研發(fā)的MBR技術(shù)，日處理規(guī)模達27.5萬噸，項目落成后，預計在特許經(jīng)營期內(nèi)將通過污水處理服務費獲得超過51億元的穩(wěn)定企業(yè)營收。這次中標項目正是雙方充分發(fā)揮協(xié)同效應、資源優(yōu)勢互補的成果之一，預計中國城鄉(xiāng)后續(xù)將為碧水源帶來可觀的新增訂單和持續(xù)性的穩(wěn)定盈利。


拆分良業(yè)環(huán)境赴港上市，促進公司戰(zhàn)略升級。良業(yè)環(huán)境是碧水源下屬從事照明工程施工以及與之相關(guān)的設計、運營、維護、照明產(chǎn)品銷售業(yè)務的控股子公司，其憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式成為景觀照明行業(yè)的龍頭。2018年，良業(yè)環(huán)境實現(xiàn)凈利潤約4.7億元人民幣，約占碧水源同期凈利潤37.8%，是公司重要的業(yè)務板塊。此次赴港上市，良業(yè)環(huán)境將進一步快速發(fā)展，其收入和利潤將同步反映到公司的會計報表中，也有助于提升公司的整體財務表現(xiàn)。并且良業(yè)環(huán)境的境外上市將會促進公司戰(zhàn)略升級，進一步鞏固公司的核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。

在手訂單充足，業(yè)績增長有保障。截至2019年三季度末，公司新增EPC類訂單85個，投資金額78.4億元；新增PPP類訂單8個，投資金額13.3億元。報告期末在手EPC類訂單187個，未確認收入153.8億元；處于施工期的PPP類訂單126個，未完成投資金額345.9億元；處于運營期的PPP類訂單共47個，運營收入8.17億元。隨著公司在手項目推進，未來將有項目不斷投入運營，公司未來業(yè)績增長確定性較高。

3．投資建議碧水源是我國環(huán)保領(lǐng)域擁有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，在膜技術(shù)領(lǐng)域已達到全球第一梯隊的水準，而中國城鄉(xiāng)的入股更是為公司發(fā)展提供多方位的保障。充足的在手訂單以及豐富的運營經(jīng)驗保障未來業(yè)績增長。我們預計公司2019、2020、2021年EPS分別為0.42元、0.50元、0.63元，對應PE為17.5X、14.7X、11.6X。調(diào)高至“推薦”評級。

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