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主題:萬科A(000002)繼續(xù)聚焦主航道,鞏固提升基本盤
事件:公司公告2019年半年報(bào)。
報(bào)表利潤(rùn)保持較好增長(zhǎng),未來業(yè)績(jī)鎖定性高。上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1393.2億元,同比增長(zhǎng)31.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)118.4億元,同比增長(zhǎng)29.8%;截至報(bào)告期末,公司合并報(bào)表范圍內(nèi)有4403.7萬平方米已售資源未結(jié)算,合同金額合計(jì)約6215.5億元,較上年末分別增長(zhǎng)18.7%和17.1%。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健合理。報(bào)告期末,公司持有貨幣資金1438.7億元,遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債的總和666.5億元。貨幣資金中,人民幣占比91.9%,美元、港幣及其他幣種占比8.1%。截至報(bào)告期末,凈負(fù)債率為35.04%。有息負(fù)債中,短期借款和一年內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)人民幣666.5億元,占比為29.6%;一年以上有息負(fù)債人民幣1586.7億元,占比為70.4%。
土地投資保持平穩(wěn)。上半年公司獲取新項(xiàng)目54個(gè),總規(guī)劃建筑面積1372.8萬平方米,權(quán)益規(guī)劃建筑面積941.8萬平方米,萬科權(quán)益規(guī)劃建筑面積占總規(guī)劃建筑面積的比例為68.6%。上述項(xiàng)目的權(quán)益地價(jià)總額約649.8億元,均價(jià)為6900元/平方米。按建筑面積計(jì)算,82.0%的新增項(xiàng)目位于一二線城市;按權(quán)益投資金額計(jì)算,88.4%位于一二線城市。
物業(yè)服務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先。上半年萬科物業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.8億元,同比增長(zhǎng)27.1%。萬科物業(yè)積極拓展項(xiàng)目資源,新增項(xiàng)目的簽約飽和收入(指根據(jù)項(xiàng)目合同約定在一個(gè)完整年度的物業(yè)服務(wù)費(fèi)收入)21.64億元,同比增長(zhǎng)113.8%;其中,住宅物業(yè)服務(wù)新增飽和收入13.33億元,同比增長(zhǎng)84%;商業(yè)物業(yè)服務(wù)新增飽和收入8.31億元,同比增長(zhǎng)189%。
投資建議:維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019年和2020年EPS在3.61和4.34元。此外按照8月22日收盤價(jià)27.16元計(jì)算,對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為7.53倍。目前行業(yè)龍頭企業(yè)2019年平均PE在6.20X。??紤]公司龍頭地位,我們給予公司估值適度溢價(jià),按照2019年9-10XPE水平,對(duì)應(yīng)合理區(qū)間價(jià)值區(qū)間32.49-36.1元,維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。估值適度溢價(jià)原因:1)截至2018年末已售未竣工金額5307.1億元,同比增長(zhǎng)28.1%;2)具備較好穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。
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