主題：碧水源：中交系入場掌控財政大權(quán)

北京碧水源科技股份有限公司（300070.SZ，以下簡稱“碧水源”）業(yè)績預警凈利潤下滑近100%一個星期后，該公司公告中國交通建設集團有限公司（以下簡稱“中交集團”）子公司入股，并替換其公司管理層。這家覆蓋污水處理全產(chǎn)業(yè)鏈的公司或?qū)⑴まD(zhuǎn)不利局面。

8月12日收盤后，碧水源發(fā)布高管人事變動公告，前副董事長劉振國和財務總監(jiān)闞巍因工作安排調(diào)整遞交書面辭職報告，而國資委監(jiān)管特大型央企、基礎設施綜合服務商中交集團派駐新高管。這是此前股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓雙方對董事會成員構(gòu)成的約定達成。

公告顯示，中交集團全資子公司中國城鄉(xiāng)控股業(yè)務發(fā)展部總經(jīng)理劉濤出任碧水源副董事長，中交產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司總經(jīng)理助理、財務總監(jiān)徐驥出任碧水源財務總監(jiān)。不過，劉振國仍留任公司董事會董事以及副總經(jīng)理職務，而闞巍也將繼續(xù)擔任公司總裁助理職務。

7月19日，碧水源披露，公司控股股東、實際控制人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中國城鄉(xiāng)控股約3.21億股已完成過戶。

危機已持續(xù)近一年半，因融資環(huán)境偏緊和國家管控加強

7月13日，碧水源發(fā)布了截至2019年6月30日的半年業(yè)績預告。預告顯示，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為0至3650.98萬元，同比下降100%至90%；非經(jīng)常性損益金額為不超過500萬元。

對于業(yè)績變動的原因，碧水源解釋稱，主要是因為在國家經(jīng)濟大環(huán)境影響以及降杠桿化解金融風險和調(diào)整PPP項目政策的背景下，因公司上半年減少了對PPP項目的投標與投資、對已有部分PPP項目由于風險控制的原因放緩了工程進度、對于部分融資沒有到位的PPP項目未推進工程進度、另由于并表范圍內(nèi)的子公司出現(xiàn)了一定的業(yè)績下滑等。

這并不是碧水源第一次爆發(fā)危機。該公司2018年年報顯示，營收同比下降16.34%，凈利潤同比下降50.41%。該公司四大類產(chǎn)品中，僅城市光環(huán)境解決方案實現(xiàn)營收同比增長13.19%，而該業(yè)務占公司總營收比重僅為19.44%。

券商山西證券研報認為，2018年二季度融資環(huán)境偏緊，疊加國家對PPP項目管控加強，影響了融資和推進速度，碧水源主動減緩或中止在手項目實施進度；雖然2018年第四季度政策層面對于民企融資的支持力度有所加強，但其年初流動性尚未實質(zhì)性地傳導到企業(yè)層面，企業(yè)減緩實施的項目難以在短期內(nèi)快速推進，導致業(yè)績下滑。

引入中國城鄉(xiāng)控股，二股東主營基礎設施項目建設投資

2019年5月，碧水源在中國證監(jiān)會指定創(chuàng)業(yè)板信息披露網(wǎng)站上披露了權(quán)益變動的提示性公告。公告稱，公司控股股東、實際控制人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆與中國城鄉(xiāng)控股簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬向后者轉(zhuǎn)讓其合計持有的約3.37億股股份，轉(zhuǎn)讓價款總計31.90億元。

6月，碧水源公布，與中國城鄉(xiāng)控股簽署了補充協(xié)議，改為由文劍平、劉振國、陳亦力、周念云四人參與轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓股份調(diào)整為約3.21億股股份，轉(zhuǎn)讓價款降至28.70億元。并且該事項已經(jīng)中交集團批準，并截至2019年6月4日上述協(xié)議已生效。7月，碧水源收到中國城鄉(xiāng)控股發(fā)來的《證券過戶登記確認書》，相關(guān)過戶登記手續(xù)已辦理完畢。

通過上次協(xié)議，碧水源股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。文劍平持股比例由22.63%下降至16.97%，劉振國由13.40%下降至10.05%，陳亦力由3.60%下降至2.70%，周念云由0.84%下降至0.63%，與此同時，中國城鄉(xiāng)控股因持股10.12%，成為碧水源第二大股東。

公開資料顯示，中國城鄉(xiāng)控股為中交集團在其原旗下中國城鄉(xiāng)建設發(fā)展有限公司的基礎上，采用吸收合并等方式組建的子集團，2018年10月完成更名，其包含三家城鄉(xiāng)市政設計院和中交城鄉(xiāng)開發(fā)建設有限公司，主營業(yè)務為基礎設施項目建設投資。

央企管財之下，券商分析師看好業(yè)務帶動盈利回升

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不涉及公司控股股東和實際控制人的變化。券商分析師認為，中國城鄉(xiāng)控股的城鄉(xiāng)水務、城鄉(xiāng)能源、城鄉(xiāng)生態(tài)環(huán)境、城鄉(xiāng)綜合發(fā)展、城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展五大領(lǐng)域?qū)I(yè)板塊與碧水源的發(fā)展有較大協(xié)同。

中國城鄉(xiāng)控股擁有提名財務總監(jiān)的權(quán)利意味著，未來碧水源預算內(nèi)、外的經(jīng)濟事項需要由其進行審批，并且中國城鄉(xiāng)控股的自身優(yōu)勢也有利于碧水源業(yè)務及項目發(fā)展相應的融資安排。不僅如此，中國城鄉(xiāng)控股作為中交系布局生態(tài)環(huán)保板塊，與碧水源后續(xù)在項目合作及未來走出去將發(fā)揮積極作用。

事實上，中交集團決定進入時曾披露，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，碧水源將重點推進水處理提標、污水資源化等業(yè)務，以輕資產(chǎn)模式為主。并對業(yè)績做出承諾，2019-2021年，歸屬于母公司的凈利潤增長率分別不低于10%、15%、20%。

8月12日，碧水源在投資者關(guān)系活動上回答投資者提問時表示，目前公司狠抓業(yè)績，制定更加詳細的營收目標，精確到每周甚至每日，并直接向董事長匯報，激勵機制也更加明確。對于股轉(zhuǎn)完成，后續(xù)會有很多項目上與中國城鄉(xiāng)控股的合作，目前只是一個起步期。

不僅如此，近期，碧水源披露了多筆擔保終止公告。該公司高層回應稱，一方面有別的資金安排，比如找到了利率更低的貸款，另一方面經(jīng)過和地方政府的協(xié)商，PPP項目轉(zhuǎn)變?yōu)镋PC項目，不再需要向銀行貸款。

對于業(yè)務本身，分析師們普遍認為，隨著碧水源主動收縮PPP工程業(yè)務，專注于其具備核心技術(shù)優(yōu)勢的膜設備領(lǐng)域，公司估值將逐步回歸。其中，券商國開證券分析師認為，隨著污水處理提標改造和農(nóng)村污水處理等市場需求的不斷攀升，訂單水平有望提升，看好光環(huán)境業(yè)務快速增長對碧水源業(yè)績的有力支持，公司盈利能力有望觸底回升。

值得關(guān)注的是，碧水源子公司北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“良業(yè)環(huán)境”）正在申請在港交所上市。港交所披露顯示，6月27日，良業(yè)環(huán)境向港交所遞交上市申請，中金公司為其獨家保薦人，該公司是光環(huán)境運營商，其專注打造及運營城市燈光秀，并布局夜游文旅市場。

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