主題：碧水源：中交系入場(chǎng)掌控財(cái)政大權(quán)

北京碧水源科技股份有限公司（300070.SZ，以下簡(jiǎn)稱“碧水源”）業(yè)績(jī)預(yù)警凈利潤(rùn)下滑近100%一個(gè)星期后，該公司公告中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中交集團(tuán)”）子公司入股，并替換其公司管理層。這家覆蓋污水處理全產(chǎn)業(yè)鏈的公司或?qū)⑴まD(zhuǎn)不利局面。

8月12日收盤后，碧水源發(fā)布高管人事變動(dòng)公告，前副董事長(zhǎng)劉振國(guó)和財(cái)務(wù)總監(jiān)闞巍因工作安排調(diào)整遞交書面辭職報(bào)告，而國(guó)資委監(jiān)管特大型央企、基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商中交集團(tuán)派駐新高管。這是此前股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓雙方對(duì)董事會(huì)成員構(gòu)成的約定達(dá)成。

公告顯示，中交集團(tuán)全資子公司中國(guó)城鄉(xiāng)控股業(yè)務(wù)發(fā)展部總經(jīng)理劉濤出任碧水源副董事長(zhǎng)，中交產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司總經(jīng)理助理、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐驥出任碧水源財(cái)務(wù)總監(jiān)。不過，劉振國(guó)仍留任公司董事會(huì)董事以及副總經(jīng)理職務(wù)，而闞巍也將繼續(xù)擔(dān)任公司總裁助理職務(wù)。

7月19日，碧水源披露，公司控股股東、實(shí)際控制人文劍平、股東劉振國(guó)、陳亦力、周念云協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中國(guó)城鄉(xiāng)控股約3.21億股已完成過戶。

危機(jī)已持續(xù)近一年半，因融資環(huán)境偏緊和國(guó)家管控加強(qiáng)

7月13日，碧水源發(fā)布了截至2019年6月30日的半年業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)告顯示，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0至3650.98萬元，同比下降100%至90%；非經(jīng)常性損益金額為不超過500萬元。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，碧水源解釋稱，主要是因?yàn)樵趪?guó)家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響以及降杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整PPP項(xiàng)目政策的背景下，因公司上半年減少了對(duì)PPP項(xiàng)目的投標(biāo)與投資、對(duì)已有部分PPP項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)控制的原因放緩了工程進(jìn)度、對(duì)于部分融資沒有到位的PPP項(xiàng)目未推進(jìn)工程進(jìn)度、另由于并表范圍內(nèi)的子公司出現(xiàn)了一定的業(yè)績(jī)下滑等。

這并不是碧水源第一次爆發(fā)危機(jī)。該公司2018年年報(bào)顯示，營(yíng)收同比下降16.34%，凈利潤(rùn)同比下降50.41%。該公司四大類產(chǎn)品中，僅城市光環(huán)境解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.19%，而該業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收比重僅為19.44%。

券商山西證券研報(bào)認(rèn)為，2018年二季度融資環(huán)境偏緊，疊加國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目管控加強(qiáng)，影響了融資和推進(jìn)速度，碧水源主動(dòng)減緩或中止在手項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度；雖然2018年第四季度政策層面對(duì)于民企融資的支持力度有所加強(qiáng)，但其年初流動(dòng)性尚未實(shí)質(zhì)性地傳導(dǎo)到企業(yè)層面，企業(yè)減緩實(shí)施的項(xiàng)目難以在短期內(nèi)快速推進(jìn)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

引入中國(guó)城鄉(xiāng)控股，二股東主營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)投資

2019年5月，碧水源在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定創(chuàng)業(yè)板信息披露網(wǎng)站上披露了權(quán)益變動(dòng)的提示性公告。公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人文劍平、股東劉振國(guó)、陳亦力、周念云及武昆與中國(guó)城鄉(xiāng)控股簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬向后者轉(zhuǎn)讓其合計(jì)持有的約3.37億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)31.90億元。

6月，碧水源公布，與中國(guó)城鄉(xiāng)控股簽署了補(bǔ)充協(xié)議，改為由文劍平、劉振國(guó)、陳亦力、周念云四人參與轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓股份調(diào)整為約3.21億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款降至28.70億元。并且該事項(xiàng)已經(jīng)中交集團(tuán)批準(zhǔn)，并截至2019年6月4日上述協(xié)議已生效。7月，碧水源收到中國(guó)城鄉(xiāng)控股發(fā)來的《證券過戶登記確認(rèn)書》，相關(guān)過戶登記手續(xù)已辦理完畢。

通過上次協(xié)議，碧水源股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。文劍平持股比例由22.63%下降至16.97%，劉振國(guó)由13.40%下降至10.05%，陳亦力由3.60%下降至2.70%，周念云由0.84%下降至0.63%，與此同時(shí)，中國(guó)城鄉(xiāng)控股因持股10.12%，成為碧水源第二大股東。

公開資料顯示，中國(guó)城鄉(xiāng)控股為中交集團(tuán)在其原旗下中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司的基礎(chǔ)上，采用吸收合并等方式組建的子集團(tuán)，2018年10月完成更名，其包含三家城鄉(xiāng)市政設(shè)計(jì)院和中交城鄉(xiāng)開發(fā)建設(shè)有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)投資。

央企管財(cái)之下，券商分析師看好業(yè)務(wù)帶動(dòng)盈利回升

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不涉及公司控股股東和實(shí)際控制人的變化。券商分析師認(rèn)為，中國(guó)城鄉(xiāng)控股的城鄉(xiāng)水務(wù)、城鄉(xiāng)能源、城鄉(xiāng)生態(tài)環(huán)境、城鄉(xiāng)綜合發(fā)展、城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展五大領(lǐng)域?qū)I(yè)板塊與碧水源的發(fā)展有較大協(xié)同。

中國(guó)城鄉(xiāng)控股擁有提名財(cái)務(wù)總監(jiān)的權(quán)利意味著，未來碧水源預(yù)算內(nèi)、外的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)需要由其進(jìn)行審批，并且中國(guó)城鄉(xiāng)控股的自身優(yōu)勢(shì)也有利于碧水源業(yè)務(wù)及項(xiàng)目發(fā)展相應(yīng)的融資安排。不僅如此，中國(guó)城鄉(xiāng)控股作為中交系布局生態(tài)環(huán)保板塊，與碧水源后續(xù)在項(xiàng)目合作及未來走出去將發(fā)揮積極作用。

事實(shí)上，中交集團(tuán)決定進(jìn)入時(shí)曾披露，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，碧水源將重點(diǎn)推進(jìn)水處理提標(biāo)、污水資源化等業(yè)務(wù)，以輕資產(chǎn)模式為主。并對(duì)業(yè)績(jī)做出承諾，2019-2021年，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于10%、15%、20%。

8月12日，碧水源在投資者關(guān)系活動(dòng)上回答投資者提問時(shí)表示，目前公司狠抓業(yè)績(jī)，制定更加詳細(xì)的營(yíng)收目標(biāo)，精確到每周甚至每日，并直接向董事長(zhǎng)匯報(bào)，激勵(lì)機(jī)制也更加明確。對(duì)于股轉(zhuǎn)完成，后續(xù)會(huì)有很多項(xiàng)目上與中國(guó)城鄉(xiāng)控股的合作，目前只是一個(gè)起步期。

不僅如此，近期，碧水源披露了多筆擔(dān)保終止公告。該公司高層回應(yīng)稱，一方面有別的資金安排，比如找到了利率更低的貸款，另一方面經(jīng)過和地方政府的協(xié)商，PPP項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)镋PC項(xiàng)目，不再需要向銀行貸款。

對(duì)于業(yè)務(wù)本身，分析師們普遍認(rèn)為，隨著碧水源主動(dòng)收縮PPP工程業(yè)務(wù)，專注于其具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的膜設(shè)備領(lǐng)域，公司估值將逐步回歸。其中，券商國(guó)開證券分析師認(rèn)為，隨著污水處理提標(biāo)改造和農(nóng)村污水處理等市場(chǎng)需求的不斷攀升，訂單水平有望提升，看好光環(huán)境業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)對(duì)碧水源業(yè)績(jī)的有力支持，公司盈利能力有望觸底回升。

值得關(guān)注的是，碧水源子公司北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“良業(yè)環(huán)境”）正在申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?。港交所披露顯示，6月27日，良業(yè)環(huán)境向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司為其獨(dú)家保薦人，該公司是光環(huán)境運(yùn)營(yíng)商，其專注打造及運(yùn)營(yíng)城市燈光秀，并布局夜游文旅市場(chǎng)。

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