主題：萬(wàn)科A2019年6月銷售點(diǎn)評(píng)：行穩(wěn)，致遠(yuǎn)

萬(wàn)科A(30.000, 0.00, 0.00%)2019年6月銷售點(diǎn)評(píng)：行穩(wěn)，致遠(yuǎn) 來(lái)源：中信證券(23.690, 0.00, 0.00%)


核心觀點(diǎn)　　未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，從財(cái)報(bào)上，可能從銷售規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而成為盈利能力的競(jìng)爭(zhēng)。而公司在盈利能力方面，憑借較低資金成本，具備一定優(yōu)勢(shì)?！　′N售穩(wěn)健增長(zhǎng)，保證業(yè)績(jī)可持續(xù)成長(zhǎng)。公司在2019年6月實(shí)現(xiàn)單月銷售面積489.3萬(wàn)平米，銷售金額663.9億元，分別同比增長(zhǎng)8.8%和1.2%。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積2150.1萬(wàn)平米，銷售金額3340.0億元，分別同比增長(zhǎng)5.6%和9.6%。在公司不大規(guī)模拿地，現(xiàn)金資源持續(xù)投入商業(yè)、物流等新業(yè)務(wù)的情況下，公司傳統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)仍然維持必要的規(guī)模增長(zhǎng)，且小幅跑贏行業(yè)?！　∧玫鼐劢购诵亩际腥?，避免下沉。公司歷史上就慎重進(jìn)入中小城市，2019年后則更為謹(jǐn)慎。2019年上半年拿地權(quán)益樓面均價(jià)達(dá)6522元/平方米，較2018年同期上升24.3%。我們認(rèn)為，拿地均價(jià)的上升，主要是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)上公司聚焦更高線的區(qū)域所導(dǎo)致。從拿地的整體規(guī)模來(lái)看，則上半年權(quán)益地價(jià)下降了1.6%（測(cè)算潛在貨值下降略多于此），公司基本維持了等量拓展的原則，不博弈周期。　　資金成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)可能更為凸顯。當(dāng)前行業(yè)面臨融資渠道（包括信托，境外債券發(fā)行等）逐漸收窄，融資限制逐漸增多的情形。公司基本不依賴于非標(biāo)準(zhǔn)化的前端融資，對(duì)于境外債券的依賴程度也遠(yuǎn)低于在港上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而且，公司作為行業(yè)龍頭，良好的信用也保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金成本。我們預(yù)計(jì)，公司融資成本優(yōu)勢(shì)未來(lái)可能更加明顯。　　從銷售規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)到盈利能力的競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去幾年，行業(yè)一直關(guān)注銷售規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，這是因?yàn)樵谌木€城市房?jī)r(jià)大幅上漲的背景下，跑得快基本等于做得好。但2019年后，絕大多數(shù)城市房?jī)r(jià)穩(wěn)定下來(lái)，繼續(xù)維持高杠桿，高資金成本的意義不大。盡管一些企業(yè)銷售增速可能較快，但盈利能力可能較差。我們認(rèn)為，公司將憑借自身盈利能力優(yōu)勢(shì)，維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：按揭貸款利率拐頭向上的風(fēng)險(xiǎn)?！　￠_發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量提升，繼續(xù)看好公司投資價(jià)值。公司開發(fā)業(yè)務(wù)運(yùn)行十分穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)發(fā)展也進(jìn)入“收斂聚焦，鞏固基本盤”的新階段。我們維持公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)3.63/4.47/5.71元，維持公司36.26元/股的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

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