主題：期指突破上行 追漲尚需謹慎

自上周五（3月29日）以來，A股期現貨指數向上突破3月以來的盤整區(qū)間，有明顯重拾升勢的跡象。昨日，滬指正式站上3200點，創(chuàng)出年內新高。我們認為，雖然技術面向好，但基本面和資金面依然難以支撐行情進一步大幅上漲，4月A股期現貨指數沖高回落的概率較大。在期指的操作上，建議短線操作為主，勿追漲。

　　推動本輪上漲的利好因素已經全部兌現

　　自上證綜指2440點以來的這波上漲，主要推動因素有四點：

　　第一，2018年A股市場連續(xù)超跌，因此，在本輪行情中，以前跌幅最大的中小創(chuàng)和中證500指數反彈幅度最大。截至4月3日，上證綜指、上證50等權重股指數最大反彈幅度已經超過30%，中小創(chuàng)指數的最大反彈幅度已經超過40%，甚至接近50%。至此，超跌因素已經完全兌現。

　　第二，中美貿易摩擦緩解。自去年年底在阿根廷G20峰會上中美首腦達成協(xié)議以來，中美貿易談判不斷推進，最終達成協(xié)議，3月1后暫不再進一步加征關稅。3月31日，中國宣布對美國汽車及零部件繼續(xù)暫停加征關稅。至此，中美貿易摩擦緩解利好因素基本兌現。

　　第三，政策利好因素。在國內經濟下行壓力下，市場對于經濟刺激政策利好預期強烈，管理層也自去年10月后不斷釋放利好政策及預期。最大的政策利好在2019年的全國兩會期間釋放的減稅降費等政策，對于企業(yè)減負明顯。

　　第四，科創(chuàng)板的上市。從時間點上來看，習近平主席于2018年11月在首屆中國國際進口博覽會上提出設立科創(chuàng)板，試點注冊制，本輪行情的上漲與科創(chuàng)板的推出有著密切的關系，很大程度上是為科創(chuàng)板推出造勢。隨著科創(chuàng)板規(guī)則落地、受理企業(yè)名單陸續(xù)公布，科創(chuàng)板的推出進入后半場，當前A股市場的熱情已經被激活，適當的調整有利于市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　技術及盤面特征顯示調整壓力

　　技術上，主要指數均進入強壓力區(qū)。雖然進入4月以來，上證綜指等指數有明顯的向上突破跡象，但依然不能回避主要指數進入強壓力區(qū)的事實。

　　以上證綜指為例，截至2019年4月3日，已經反彈至2018年3—5月的盤整區(qū)間，解套盤壓力巨大。上證50指數、滬深300指數也同樣上漲至2018年上半年的盤整區(qū)間。創(chuàng)業(yè)板指反彈至2017年年初至2018年上半年的盤整區(qū)間，并承壓于120周線，中證500指數則反彈至2016年年初至2018年上半年盤整區(qū)間。整體來看，主要指數均進入強壓力位。結合本輪短期巨大漲幅形成的獲利盤壓力，技術上具有較強的調整壓力。從KDJ指標來看，周線有背離跡象，日線上已經多次背離。

　　期指市場情緒并沒有那么樂觀。中金所股指期貨上市以來已經較好體現了其價值發(fā)現功能。本波行情中期指的升貼水和持倉的變化需引起我們重視。首先，一波牛市行情中，期指走勢往往強于標的指數，期指遠月合約走勢強于近月合約，跨期價差為正。但是截至2019年4月3日，不僅期指合約，尤其是IC（4個合約全線貼水）經常出現貼水。三大期指的季月合約，尤其是隔季合約點位明顯低于近月合約，跨期價差為負。期指貼水及跨期價差為負表明投資者對于未來并沒有那么樂觀。

圖為三大期指隔季合約與當月合約價差走勢

　　圖為三大期指隔季合約與當月合約價差走勢

　　期指的收盤總持倉變化對于一波行情的走勢也具有較強的預示性。年初以來的這波行情伴隨著三大期指收盤總持倉的持續(xù)增加，價漲倉增，量價配合良好。自3月中旬以來，期指收盤總持倉出現了明顯的下降，3月下旬以后持倉有所回升，尤其是IC。截至4月3日，IC已經回升至前高位置，但IH和IC倉位依然明顯低于前高，和指數走勢相比出現了一定程度的背離。持倉的下降顯示前期逢低做多的多頭開始謹慎，倉價背離顯示期指投資者對于追多較為謹慎。

圖為三大期指收盤總持倉變化情況走勢

　　資金面、基本面暫不支持A股進一步走高

　　推動本輪快漲和大漲行情的利好因素完全兌現后，需要新的因素推動指數進一步上漲。在技術面和政策面已經體現后，新的因素應該主要體現在資金面和基本面上。

　　資金面上來看，1月社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款一度遠超預期，創(chuàng)歷史新高，M2當月同比增速回升至8.4%，短期的Shibor利率和中長期的國債到期收益率也明顯走低，資金面支持A股期現貨指數強勢上漲。但2月社會融資規(guī)模和新增信貸數據均環(huán)比大幅下降，低于市場預期，M2同比增速也再度回落至8.0%。利率走勢雖然沒有大幅反彈，但下行趨勢明顯放緩。一季度是一年中資金面最為寬松的時期，隨著時間進入二季度，市場資金面也將相對趨緊。整體看，資金面不支持A股進一步上漲。

　　基本面上來看，1—2月宏觀經濟數據并不樂觀，但是3月官方和財新制造業(yè)PMI均出現了大幅回升，尤其是前者再度回到榮枯線以上（這也是支撐最近幾個交易日A股大幅反彈的重要因素）。不過，國內經濟企穩(wěn)的基礎依舊不牢固。從歷史數據來看，往年我國制造業(yè)PMI在3月經常出現暫時止跌反彈的現象，即3月制造業(yè)PMI回升僅是季節(jié)性現象。經濟是否真正企穩(wěn)，尚需3月消費、投資等經濟數據以及4月相關數據的驗證。

　　隨著推動本輪上漲行情的利好因素全部兌現，由于缺乏資金面和基本面的有力支撐，在解套和獲利回吐壓力下，預計A股上方空間并不大。因此，在期指的操作上，建議短線操作為主，勿追漲。

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