主題：期指突破上行 追漲尚需謹(jǐn)慎

自上周五（3月29日）以來，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破3月以來的盤整區(qū)間，有明顯重拾升勢(shì)的跡象。昨日，滬指正式站上3200點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新高。我們認(rèn)為，雖然技術(shù)面向好，但基本面和資金面依然難以支撐行情進(jìn)一步大幅上漲，4月A股期現(xiàn)貨指數(shù)沖高回落的概率較大。在期指的操作上，建議短線操作為主，勿追漲。

　　推動(dòng)本輪上漲的利好因素已經(jīng)全部?jī)冬F(xiàn)

　　自上證綜指2440點(diǎn)以來的這波上漲，主要推動(dòng)因素有四點(diǎn)：

　　第一，2018年A股市場(chǎng)連續(xù)超跌，因此，在本輪行情中，以前跌幅最大的中小創(chuàng)和中證500指數(shù)反彈幅度最大。截至4月3日，上證綜指、上證50等權(quán)重股指數(shù)最大反彈幅度已經(jīng)超過30%，中小創(chuàng)指數(shù)的最大反彈幅度已經(jīng)超過40%，甚至接近50%。至此，超跌因素已經(jīng)完全兌現(xiàn)。

　　第二，中美貿(mào)易摩擦緩解。自去年年底在阿根廷G20峰會(huì)上中美首腦達(dá)成協(xié)議以來，中美貿(mào)易談判不斷推進(jìn)，最終達(dá)成協(xié)議，3月1后暫不再進(jìn)一步加征關(guān)稅。3月31日，中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)汽車及零部件繼續(xù)暫停加征關(guān)稅。至此，中美貿(mào)易摩擦緩解利好因素基本兌現(xiàn)。

　　第三，政策利好因素。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激政策利好預(yù)期強(qiáng)烈，管理層也自去年10月后不斷釋放利好政策及預(yù)期。最大的政策利好在2019年的全國(guó)兩會(huì)期間釋放的減稅降費(fèi)等政策，對(duì)于企業(yè)減負(fù)明顯。

　　第四，科創(chuàng)板的上市。從時(shí)間點(diǎn)上來看，習(xí)近平主席于2018年11月在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上提出設(shè)立科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制，本輪行情的上漲與科創(chuàng)板的推出有著密切的關(guān)系，很大程度上是為科創(chuàng)板推出造勢(shì)。隨著科創(chuàng)板規(guī)則落地、受理企業(yè)名單陸續(xù)公布，科創(chuàng)板的推出進(jìn)入后半場(chǎng)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的熱情已經(jīng)被激活，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整有利于市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　技術(shù)及盤面特征顯示調(diào)整壓力

　　技術(shù)上，主要指數(shù)均進(jìn)入強(qiáng)壓力區(qū)。雖然進(jìn)入4月以來，上證綜指等指數(shù)有明顯的向上突破跡象，但依然不能回避主要指數(shù)進(jìn)入強(qiáng)壓力區(qū)的事實(shí)。

　　以上證綜指為例，截至2019年4月3日，已經(jīng)反彈至2018年3—5月的盤整區(qū)間，解套盤壓力巨大。上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)也同樣上漲至2018年上半年的盤整區(qū)間。創(chuàng)業(yè)板指反彈至2017年年初至2018年上半年的盤整區(qū)間，并承壓于120周線，中證500指數(shù)則反彈至2016年年初至2018年上半年盤整區(qū)間。整體來看，主要指數(shù)均進(jìn)入強(qiáng)壓力位。結(jié)合本輪短期巨大漲幅形成的獲利盤壓力，技術(shù)上具有較強(qiáng)的調(diào)整壓力。從KDJ指標(biāo)來看，周線有背離跡象，日線上已經(jīng)多次背離。

　　期指市場(chǎng)情緒并沒有那么樂觀。中金所股指期貨上市以來已經(jīng)較好體現(xiàn)了其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。本波行情中期指的升貼水和持倉(cāng)的變化需引起我們重視。首先，一波牛市行情中，期指走勢(shì)往往強(qiáng)于標(biāo)的指數(shù)，期指遠(yuǎn)月合約走勢(shì)強(qiáng)于近月合約，跨期價(jià)差為正。但是截至2019年4月3日，不僅期指合約，尤其是IC（4個(gè)合約全線貼水）經(jīng)常出現(xiàn)貼水。三大期指的季月合約，尤其是隔季合約點(diǎn)位明顯低于近月合約，跨期價(jià)差為負(fù)。期指貼水及跨期價(jià)差為負(fù)表明投資者對(duì)于未來并沒有那么樂觀。

圖為三大期指隔季合約與當(dāng)月合約價(jià)差走勢(shì)

　　圖為三大期指隔季合約與當(dāng)月合約價(jià)差走勢(shì)

　　期指的收盤總持倉(cāng)變化對(duì)于一波行情的走勢(shì)也具有較強(qiáng)的預(yù)示性。年初以來的這波行情伴隨著三大期指收盤總持倉(cāng)的持續(xù)增加，價(jià)漲倉(cāng)增，量?jī)r(jià)配合良好。自3月中旬以來，期指收盤總持倉(cāng)出現(xiàn)了明顯的下降，3月下旬以后持倉(cāng)有所回升，尤其是IC。截至4月3日，IC已經(jīng)回升至前高位置，但I(xiàn)H和IC倉(cāng)位依然明顯低于前高，和指數(shù)走勢(shì)相比出現(xiàn)了一定程度的背離。持倉(cāng)的下降顯示前期逢低做多的多頭開始謹(jǐn)慎，倉(cāng)價(jià)背離顯示期指投資者對(duì)于追多較為謹(jǐn)慎。

圖為三大期指收盤總持倉(cāng)變化情況走勢(shì)

　　資金面、基本面暫不支持A股進(jìn)一步走高

　　推動(dòng)本輪快漲和大漲行情的利好因素完全兌現(xiàn)后，需要新的因素推動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步上漲。在技術(shù)面和政策面已經(jīng)體現(xiàn)后，新的因素應(yīng)該主要體現(xiàn)在資金面和基本面上。

　　資金面上來看，1月社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款一度遠(yuǎn)超預(yù)期，創(chuàng)歷史新高，M2當(dāng)月同比增速回升至8.4%，短期的Shibor利率和中長(zhǎng)期的國(guó)債到期收益率也明顯走低，資金面支持A股期現(xiàn)貨指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲。但2月社會(huì)融資規(guī)模和新增信貸數(shù)據(jù)均環(huán)比大幅下降，低于市場(chǎng)預(yù)期，M2同比增速也再度回落至8.0%。利率走勢(shì)雖然沒有大幅反彈，但下行趨勢(shì)明顯放緩。一季度是一年中資金面最為寬松的時(shí)期，隨著時(shí)間進(jìn)入二季度，市場(chǎng)資金面也將相對(duì)趨緊。整體看，資金面不支持A股進(jìn)一步上漲。

　　基本面上來看，1—2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀，但是3月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI均出現(xiàn)了大幅回升，尤其是前者再度回到榮枯線以上（這也是支撐最近幾個(gè)交易日A股大幅反彈的重要因素）。不過，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)依舊不牢固。從歷史數(shù)據(jù)來看，往年我國(guó)制造業(yè)PMI在3月經(jīng)常出現(xiàn)暫時(shí)止跌反彈的現(xiàn)象，即3月制造業(yè)PMI回升僅是季節(jié)性現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)是否真正企穩(wěn)，尚需3月消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及4月相關(guān)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

　　隨著推動(dòng)本輪上漲行情的利好因素全部?jī)冬F(xiàn)，由于缺乏資金面和基本面的有力支撐，在解套和獲利回吐壓力下，預(yù)計(jì)A股上方空間并不大。因此，在期指的操作上，建議短線操作為主，勿追漲。

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