主題：基金尋找投資新主軸 圍繞通脹選標(biāo)的

　昨日市場(chǎng)再度大幅下跌，對(duì)于后市走向，有基金人士認(rèn)為，與其隨短期市場(chǎng)波動(dòng)而舞，不如著眼于基本面與市場(chǎng)環(huán)境的變化尋找下一階段的投資主軸。綜合多家基金公司的觀點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)的普遍看法是，前期市場(chǎng)估值偏高的情況得到修正，整體估值已經(jīng)逐步落入長(zhǎng)期可投資區(qū)間，只是PB偏高仍是隱憂；圍繞通脹選標(biāo)的則成為不少基金的共識(shí)。

　　估值有望回歸

　　華寶興業(yè)二季度策略報(bào)告稱，截至3月30日，從已公布2007年年報(bào)中，按照滬深300成份股計(jì)算，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)25.68％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40％。從每股收益的情況看，2008、2009年也有下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的跡象。但目前尚處在研究員心理層面，整體看還并不嚴(yán)重。從目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)情況看，還不能得出一季報(bào)會(huì)顯著低于預(yù)期的結(jié)論，至少?gòu)淖韵露系慕嵌?，研究員并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)明顯低于預(yù)期的跡象。而按照目前預(yù)期的2008年動(dòng)態(tài)市盈率20倍對(duì)應(yīng)的滬深300位置已經(jīng)上移到3992點(diǎn)。

　　根據(jù)華富基金的統(tǒng)計(jì)，從分行業(yè)的數(shù)據(jù)看，鋼鐵、金融、地產(chǎn)的動(dòng)態(tài)市盈率已不足20倍。2009年的動(dòng)態(tài)市盈率為16.47倍。

　　但華富同時(shí)指出，從PB的角度看。2008年3月21日全部A股市凈率為5.53倍。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，上市公司的ROE下降，業(yè)績(jī)將無(wú)法支撐如此高的PB，這也是中國(guó)股市中長(zhǎng)期發(fā)展的一大隱憂。

　　此外，近期A-H股溢價(jià)水平也有所下降。A股與H股估值短期內(nèi)接軌的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但華寶興業(yè)認(rèn)為從政策角度分析，這種可能性不大。

　　不過(guò)，總體上基金仍不敢樂(lè)觀，國(guó)海富蘭克林基金公司對(duì)于股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，從基本面上看，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度的下降將導(dǎo)致支持市場(chǎng)高估值的基礎(chǔ)不復(fù)存在。從資金面上看，市場(chǎng)整體資金供求逐步趨于平衡，國(guó)海富蘭克林認(rèn)為總體上股市將保持震蕩格局。

　　只是從長(zhǎng)期看，按照美國(guó)市場(chǎng)的歷史規(guī)律，在目前較嚴(yán)重的通脹情況下，貴金屬和大宗商品是最好的投資標(biāo)的，其次是股票和地產(chǎn)。長(zhǎng)期內(nèi)股票的投資收益仍可以超過(guò)CPI。

　　圍繞通脹選標(biāo)的

　　匯豐晉信基金認(rèn)為，A股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)逐步落入長(zhǎng)期可投資區(qū)間，市場(chǎng)反彈可期，而市場(chǎng)博弈將給投資者帶來(lái)更多的超額收益機(jī)會(huì)。從具體行業(yè)的選擇，匯豐晉信傾向于內(nèi)需主題、政府投資主題和自主創(chuàng)新主題。

　　華寶興業(yè)研究表明，銀行、化工估值水平都低于市場(chǎng)平均。在目前階段，周期價(jià)值類股、防守性價(jià)值股加部分現(xiàn)金配置是較好的配置。整個(gè)大類資產(chǎn)的配置比例將從完全偏向權(quán)益資產(chǎn)向均衡配置轉(zhuǎn)移。建議配置比例為70％股票倉(cāng)位，30％現(xiàn)金或現(xiàn)金替代（低久期債券配置）。而從風(fēng)格上看，大盤股較中小盤股更具有安全邊際，估值上更有吸引力。

　　行業(yè)選擇上，華寶興業(yè)建議按照以下主線尋找：緊緊圍繞通脹主題，尋找符合持續(xù)提價(jià)的主線，即在通脹環(huán)境下成本上升速度開始減緩，并且可以階段性提價(jià)，成本基本可以轉(zhuǎn)嫁，表觀收入和利潤(rùn)可以提升的行業(yè)。這類行業(yè)有農(nóng)資類（農(nóng)藥、化肥）、部分農(nóng)業(yè)公司（種子、糖、番茄醬）、煤炭、部分供需矛盾突出的化工產(chǎn)品、原材料藥、造紙（文化紙、新聞紙）、水泥行業(yè)、商業(yè)零售和旅游餐飲；尋找核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，工程機(jī)械、汽車和汽車零部件；尋找具有經(jīng)歷前期市場(chǎng)調(diào)整，估值偏低，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大盤股，銀行、保險(xiǎn)等。

　　華富基金同樣也從通脹出發(fā)尋找相應(yīng)行業(yè)。華富認(rèn)為，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)得知，在通脹下，多數(shù)行業(yè)都是受損者，少數(shù)行業(yè)才能受益。從行業(yè)基本面看，看好上游行業(yè)和節(jié)能、新能源兩條主線?？春蒙嫌涡袠I(yè)是由于在通脹背景下越接近資源轉(zhuǎn)嫁能力越強(qiáng)；節(jié)能和新能源在今后很長(zhǎng)時(shí)間都是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，節(jié)能和新能源行業(yè)的發(fā)展擔(dān)負(fù)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高耗能型向環(huán)境友好型轉(zhuǎn)化的重任，有長(zhǎng)久的生命力。



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