主題：中國石化：中石化銷售業(yè)務(wù)增長佳

　 中國石化(0386)07年度營業(yè)額同比增長13.4%，高達1209.7億元人民幣，和我們早前估計一致。稅前盈利834億元人民幣，同比升6.3%，但是仍然較我們早前估計852億元人民幣為低。凈利潤為565億元，同比升5.5%，較我們早前估計的578億元為低。每股盈利為0.65元人民幣。

　　
　　 07年，新增原油儲量僅為上年新增原油儲量的7.3%，總量為2,100萬桶，極大的影響未來公司原油業(yè)務(wù)的產(chǎn)量。對于原油儲量的下降，公司管理層解釋為，可探明儲量降級至可能探明儲量所致。我們認為，08年公司整體RRR繼續(xù)依賴普光氣田。

　　
　　 07年，E&P板塊經(jīng)營收益同比下降22.8%，主要是原材料上漲和勘探技術(shù)成本增加所致。

　　
　　 07年，公司實現(xiàn)油價同比上年將略微低3.1%達到58.4美元/桶，較同期布蘭特原油折讓大。07年公司繳納的特別收益金為112億元，較上年增長25%。我們認為，如果公司實現(xiàn)油價較國際原油的折讓空間保持，特別收益金的增加比例空間有限。

　　
　　 煉油虧損減少152億

　　
　　 07全年煉油板塊持續(xù)虧損，EBIT達到-104億元人民幣，但是較上年減少虧損152.6億元，主要是通過增加劣質(zhì)原油加工量和控制操作成本(管理層透露，加工后油品售價達到76美元/桶可以保本，而公司現(xiàn)時約為68美元/桶)。預計，08年公司劣質(zhì)油品加工能力保持1000萬噸/年。

　　
　　 08年，青島大煉油項目投產(chǎn)，初期原油加工能力為1200萬噸/年。07年收購的5家煉油廠，08年開始生產(chǎn)將計入公司內(nèi)。所以，總體煉油能力將提升。

　　
　　 我們預計，08年公司進口原油總量將達1億2,600萬噸同比增加12%。由于08年第一季度的74億元補貼，不能彌補虧損。因此，我們相信原油進口退稅將減少虧損。

　　
　　 中國會計準則下，銷售板塊營業(yè)利潤同比增加7%為所有業(yè)務(wù)增長之首。全年成品油銷售同比增加6.9%，而同期內(nèi)地成品油消費增量為6.8%。我們認為主要由以下3大原因造成。第一，內(nèi)地成品油需求強勁增長。第二，內(nèi)地柴油、汽油排放標準提高，低硫柴油和93#汽油的內(nèi)地消費量提高(該類油品的銷售單價較以往產(chǎn)品平均高出300元/噸)。第三，公司非油品銷售盈利增加。

　　
　　 公司07年的特許加油站驟減17.9%，自營加油站同比增加404座。日前公司公布的章程更改顯示，公司增加了多項石化產(chǎn)品的生產(chǎn)權(quán)，日用百貨零售、卷煙零售、汽車配套裝務(wù)等多項經(jīng)營。因此，我們預期，08年銷售板塊將增長2-3%。

　　
　　 預期化工單價提升

　　
　　 07年，除合成化纖和尿素外，公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長。板塊除開利息稅前的盈利同比下降8%。我們認為，主要是由于現(xiàn)金操作成本上升。其中，乙烯現(xiàn)金操作成本略微上升3.7%至1329元人民幣/噸。

　　
　　 08年，國際石腦油價格走向持續(xù)高位徘徊。我們認為，公司化工產(chǎn)品銷售單價將提高，預期基礎(chǔ)化工原料有望達到6500元人民幣/噸。預期08年全年原油價格高位走動，政府補貼不能完全覆蓋煉油虧損。然而，我們?nèi)匀患南Ｍc公司的勘探和銷售的業(yè)務(wù)增長。所以，我們給出「持有」評級，長期目標價為8.7港元(昨收7.29元)，對應(yīng)目標價08年預期市盈率為12倍。


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