主題：中國(guó)石化：中石化銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)佳

　 中國(guó)石化(0386)07年度營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)13.4%，高達(dá)1209.7億元人民幣，和我們?cè)缜肮烙?jì)一致。稅前盈利834億元人民幣，同比升6.3%，但是仍然較我們?cè)缜肮烙?jì)852億元人民幣為低。凈利潤(rùn)為565億元，同比升5.5%，較我們?cè)缜肮烙?jì)的578億元為低。每股盈利為0.65元人民幣。

　　
　　 07年，新增原油儲(chǔ)量?jī)H為上年新增原油儲(chǔ)量的7.3%，總量為2,100萬(wàn)桶，極大的影響未來(lái)公司原油業(yè)務(wù)的產(chǎn)量。對(duì)于原油儲(chǔ)量的下降，公司管理層解釋為，可探明儲(chǔ)量降級(jí)至可能探明儲(chǔ)量所致。我們認(rèn)為，08年公司整體RRR繼續(xù)依賴(lài)普光氣田。

　　
　　 07年，E&P板塊經(jīng)營(yíng)收益同比下降22.8%，主要是原材料上漲和勘探技術(shù)成本增加所致。

　　
　　 07年，公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比上年將略微低3.1%達(dá)到58.4美元/桶，較同期布蘭特原油折讓大。07年公司繳納的特別收益金為112億元，較上年增長(zhǎng)25%。我們認(rèn)為，如果公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)較國(guó)際原油的折讓空間保持，特別收益金的增加比例空間有限。

　　
　　 煉油虧損減少152億

　　
　　 07全年煉油板塊持續(xù)虧損，EBIT達(dá)到-104億元人民幣，但是較上年減少虧損152.6億元，主要是通過(guò)增加劣質(zhì)原油加工量和控制操作成本(管理層透露，加工后油品售價(jià)達(dá)到76美元/桶可以保本，而公司現(xiàn)時(shí)約為68美元/桶)。預(yù)計(jì)，08年公司劣質(zhì)油品加工能力保持1000萬(wàn)噸/年。

　　
　　 08年，青島大煉油項(xiàng)目投產(chǎn)，初期原油加工能力為1200萬(wàn)噸/年。07年收購(gòu)的5家煉油廠，08年開(kāi)始生產(chǎn)將計(jì)入公司內(nèi)。所以，總體煉油能力將提升。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)，08年公司進(jìn)口原油總量將達(dá)1億2,600萬(wàn)噸同比增加12%。由于08年第一季度的74億元補(bǔ)貼，不能彌補(bǔ)虧損。因此，我們相信原油進(jìn)口退稅將減少虧損。

　　
　　 中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，銷(xiāo)售板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加7%為所有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之首。全年成品油銷(xiāo)售同比增加6.9%，而同期內(nèi)地成品油消費(fèi)增量為6.8%。我們認(rèn)為主要由以下3大原因造成。第一，內(nèi)地成品油需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。第二，內(nèi)地柴油、汽油排放標(biāo)準(zhǔn)提高，低硫柴油和93#汽油的內(nèi)地消費(fèi)量提高(該類(lèi)油品的銷(xiāo)售單價(jià)較以往產(chǎn)品平均高出300元/噸)。第三，公司非油品銷(xiāo)售盈利增加。

　　
　　 公司07年的特許加油站驟減17.9%，自營(yíng)加油站同比增加404座。日前公司公布的章程更改顯示，公司增加了多項(xiàng)石化產(chǎn)品的生產(chǎn)權(quán)，日用百貨零售、卷煙零售、汽車(chē)配套裝務(wù)等多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)。因此，我們預(yù)期，08年銷(xiāo)售板塊將增長(zhǎng)2-3%。

　　
　　 預(yù)期化工單價(jià)提升

　　
　　 07年，除合成化纖和尿素外，公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。板塊除開(kāi)利息稅前的盈利同比下降8%。我們認(rèn)為，主要是由于現(xiàn)金操作成本上升。其中，乙烯現(xiàn)金操作成本略微上升3.7%至1329元人民幣/噸。

　　
　　 08年，國(guó)際石腦油價(jià)格走向持續(xù)高位徘徊。我們認(rèn)為，公司化工產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)將提高，預(yù)期基礎(chǔ)化工原料有望達(dá)到6500元人民幣/噸。預(yù)期08年全年原油價(jià)格高位走動(dòng)，政府補(bǔ)貼不能完全覆蓋煉油虧損。然而，我們?nèi)匀患南Ｍc公司的勘探和銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。所以，我們給出「持有」評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)為8.7港元(昨收7.29元)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)08年預(yù)期市盈率為12倍。


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