主題：跌破國儲收購價 白糖下跌動能似將衰竭

鄭州白糖期市經(jīng)歷了春節(jié)后的過山車行情后，急跌之勢至今未有效收穩(wěn)。昨日，主力809合約繼周二創(chuàng)下半年多來的新低3677元/噸之后再度下挫，最終下跌10元/噸收于3733元。筆者認(rèn)為，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力有待未來幾月通過國儲收購和終端消費進(jìn)一步消化，但由于近月合約已跌至國家收購價之下，同時也低于外糖進(jìn)口成本，后市進(jìn)一步下跌動能已十分有限。

短期壓力明顯
此前多空激戰(zhàn)的戰(zhàn)火燃燒到SR0901乃至SR0903合約，炒作的就是新年份供需基本面改善。春節(jié)前后的霜凍天氣令市場對于減產(chǎn)的預(yù)期高漲，而隨著潮濕天氣中春蔗出苗，減產(chǎn)效應(yīng)被大大弱化，鄭糖在短短一個月里跌幅逾千元，SR901合約從領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌。從2007/08年度國內(nèi)食糖的生產(chǎn)狀況來看，北方甜菜糖產(chǎn)量已可以初步確定110余萬噸，而南方甘蔗糖產(chǎn)量仍有望增長。產(chǎn)量最大的廣西目前沒有一家糖廠收榨，很可能出現(xiàn)收榨期限較預(yù)期延長的局面，現(xiàn)貨壓力仍呈繼續(xù)增強之勢。
國家定期的食糖儲備成交狀況亦可作為國內(nèi)現(xiàn)貨市場心態(tài)的晴雨表。國儲3月份第2次收儲共成交9.01萬噸，盡管與掛牌收購量的22.86萬噸差距不小，但相對于3月份第一次僅1800噸的收儲量卻有了明顯增加。目前，市場已重新回歸到07/08年度國內(nèi)供應(yīng)充足的預(yù)期之中。
值得注意的是，鄭商所年內(nèi)新增六家白糖指定交割倉庫后，近期白糖倉單和有效預(yù)報數(shù)量明顯增加，截至3月31日白糖倉單共計33715張，有效預(yù)報41070張。在現(xiàn)貨市場低迷的同時，期貨遠(yuǎn)期的大幅升水吸引了大量套保商入場，不但拉近08年度遠(yuǎn)近合約的價差，多方資金階段性撤退也縮減SR901對SR809的升水。在2月末的急速拉升過程中，SR901-SR809收盤價差一度達(dá)到532元/噸，目前已恢復(fù)到250元/噸附近水平，SR909-SR805收盤價差一度達(dá)到364元/噸，目前已恢復(fù)到290元/噸附近水平。如果近期現(xiàn)貨市場沒有明顯起色，倉單壓力將繼續(xù)擠出遠(yuǎn)月升水。

糖價仍有望回升
判斷未來一年糖市走向，全球頭兩位產(chǎn)糖國--巴西和印度的供應(yīng)形勢變化值得關(guān)注。長期看，在2008/09年度巴西蔗制酒精生產(chǎn)比率增加和印度播種面積減少的情況下，未來糖價仍可望回升。
據(jù)巴西圣保羅蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）統(tǒng)計，2007/08榨季中南部的甘蔗產(chǎn)量達(dá)到4.3105億噸，較上榨季增長15.64％，而該地區(qū)食糖產(chǎn)量將達(dá)到2620萬噸僅增長1.46％。顯然，增產(chǎn)部分的甘蔗主要用于酒精生產(chǎn)，而且這種趨勢下一年度仍有望延續(xù)。
印度是全球食糖供應(yīng)新增力量，然而，由于印度鼓勵食糖出口的補貼措施招致其他產(chǎn)糖國異議，印度政府已決定縮短補貼政策期限至2008年10月1日，這將提高其食糖的遠(yuǎn)期出口成本。此外，印度農(nóng)民2008/09年度將逐漸減少甘蔗生產(chǎn)并轉(zhuǎn)向種植水稻，同時該國甘蔗糖產(chǎn)量經(jīng)連續(xù)三年增長后將進(jìn)入產(chǎn)量下滑周期，預(yù)計該國食糖產(chǎn)量將從今年的2750萬噸減少至2200萬噸。


經(jīng)過短暫反彈之后，自上周四起鄭州白糖價格再次走弱，不僅5月、7月等近月合約跌破春節(jié)前的上漲起點，就連當(dāng)時的做多主力9月合約也創(chuàng)下年內(nèi)新低。從盤面看，年初的嚴(yán)重凍災(zāi)似乎就根本沒有發(fā)生過，可見我們有必要對近期的行情以及供需形勢進(jìn)行反思。
盡管對于災(zāi)情所造成的損失至今仍有爭論，但不能否認(rèn)的是，這場50年不遇的低溫凍災(zāi)會嚴(yán)重影響到廣西食糖的生產(chǎn)。至于為何至今沒有出現(xiàn)供應(yīng)緊張的形勢，對此市場存在兩種觀點：一是認(rèn)為前期市場夸大了受災(zāi)損失；二是認(rèn)為災(zāi)前預(yù)測的產(chǎn)量過于保守，實際的產(chǎn)量可能遠(yuǎn)高于預(yù)期。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，根據(jù)當(dāng)前廣西食糖的生產(chǎn)進(jìn)度分析，今年總產(chǎn)量仍可能達(dá)到800萬噸。若果真如此，則災(zāi)情的確沒有改變本榨季食糖供大于求的基本形勢，當(dāng)然這還有待3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布之后再下結(jié)論。
近期不但期貨市場跌幅巨大，現(xiàn)貨及批發(fā)市場也盡顯頹勢，雖然南寧地區(qū)的報價還略高于春節(jié)之前的低點，但是3500元/噸的心理價位已再次失守。相對而言，批發(fā)市場的價格最低，產(chǎn)區(qū)報價次之，而期貨價格還是偏高。這樣，大量現(xiàn)貨涌入期貨市場進(jìn)行套利，期貨價格難免被迫向現(xiàn)貨價格靠攏。期市多頭主力的對策是主動向明年的合約轉(zhuǎn)移，近來SR901合約成交量已連續(xù)多日超過SR809合約，且前者的持倉也在持續(xù)增加，不久將有望成為新的龍頭。
相對于價格的大幅波動，政策的調(diào)控行為仍保持穩(wěn)定，即使在2月份糖價暴漲時也沒有輕易暫停收儲，目前看來此舉極具前瞻性。經(jīng)過6次收儲，截至3月25日已成交食糖約36萬噸，50萬噸的計劃還剩下14萬噸，如果糖價繼續(xù)走軟，不排除出臺其他穩(wěn)定市場措施的可能。
國內(nèi)糖價暴漲暴跌在一定程度上也是受到國際糖市劇烈振蕩的影響。紐約11號原糖在2007年12月初就脫離10美分/磅關(guān)口逐漸上升，那時鄭州期糖價格大約高于進(jìn)口糖成本700元/噸，而此前中外糖價的差距曾超過1200元/噸（2007年10月中旬），由于國內(nèi)糖價相對過高，所以外盤上漲初期對于國內(nèi)市場影響不大。隨著國際糖價持續(xù)走高及國產(chǎn)糖逐漸下跌，今年1月底2月初國內(nèi)外食糖差價縮小到百元左右，進(jìn)口糖對國內(nèi)市場造成沖擊的風(fēng)險大大減弱，再趕上天災(zāi)的刺激終于導(dǎo)致鄭州期糖爆發(fā)了井噴式的補漲行情。近來國內(nèi)外糖價都出現(xiàn)劇烈波動，盡管目前鄭州期糖合約大多已經(jīng)跌破1月低點，而外盤不過是回吐部分升幅，但是兩者差價仍穩(wěn)定在200元/噸上下，看來暫時不必?fù)?dān)心出現(xiàn)進(jìn)口糖大量涌入的情況。
總的來看，災(zāi)情損失未能從根本上改變國內(nèi)食糖的供需形勢，而期貨價格相對較高導(dǎo)致現(xiàn)貨紛紛涌入套利交易。糖價跌破3500元/噸收儲底線之后政策調(diào)控如何反應(yīng)值得密切關(guān)注，現(xiàn)在期糖加速下跌也縮小了實盤的套利空間，相信新的投資機會也將逐漸來臨。


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