主題：跌破國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià) 白糖下跌動(dòng)能似將衰竭

鄭州白糖期市經(jīng)歷了春節(jié)后的過(guò)山車行情后，急跌之勢(shì)至今未有效收穩(wěn)。昨日，主力809合約繼周二創(chuàng)下半年多來(lái)的新低3677元/噸之后再度下挫，最終下跌10元/噸收于3733元。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力有待未來(lái)幾月通過(guò)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)和終端消費(fèi)進(jìn)一步消化，但由于近月合約已跌至國(guó)家收購(gòu)價(jià)之下，同時(shí)也低于外糖進(jìn)口成本，后市進(jìn)一步下跌動(dòng)能已十分有限。

短期壓力明顯
此前多空激戰(zhàn)的戰(zhàn)火燃燒到SR0901乃至SR0903合約，炒作的就是新年份供需基本面改善。春節(jié)前后的霜凍天氣令市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)的預(yù)期高漲，而隨著潮濕天氣中春蔗出苗，減產(chǎn)效應(yīng)被大大弱化，鄭糖在短短一個(gè)月里跌幅逾千元，SR901合約從領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌。從2007/08年度國(guó)內(nèi)食糖的生產(chǎn)狀況來(lái)看，北方甜菜糖產(chǎn)量已可以初步確定110余萬(wàn)噸，而南方甘蔗糖產(chǎn)量仍有望增長(zhǎng)。產(chǎn)量最大的廣西目前沒(méi)有一家糖廠收榨，很可能出現(xiàn)收榨期限較預(yù)期延長(zhǎng)的局面，現(xiàn)貨壓力仍呈繼續(xù)增強(qiáng)之勢(shì)。
國(guó)家定期的食糖儲(chǔ)備成交狀況亦可作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)心態(tài)的晴雨表。國(guó)儲(chǔ)3月份第2次收儲(chǔ)共成交9.01萬(wàn)噸，盡管與掛牌收購(gòu)量的22.86萬(wàn)噸差距不小，但相對(duì)于3月份第一次僅1800噸的收儲(chǔ)量卻有了明顯增加。目前，市場(chǎng)已重新回歸到07/08年度國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足的預(yù)期之中。
值得注意的是，鄭商所年內(nèi)新增六家白糖指定交割倉(cāng)庫(kù)后，近期白糖倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)數(shù)量明顯增加，截至3月31日白糖倉(cāng)單共計(jì)33715張，有效預(yù)報(bào)41070張。在現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷的同時(shí)，期貨遠(yuǎn)期的大幅升水吸引了大量套保商入場(chǎng)，不但拉近08年度遠(yuǎn)近合約的價(jià)差，多方資金階段性撤退也縮減SR901對(duì)SR809的升水。在2月末的急速拉升過(guò)程中，SR901-SR809收盤價(jià)差一度達(dá)到532元/噸，目前已恢復(fù)到250元/噸附近水平，SR909-SR805收盤價(jià)差一度達(dá)到364元/噸，目前已恢復(fù)到290元/噸附近水平。如果近期現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有明顯起色，倉(cāng)單壓力將繼續(xù)擠出遠(yuǎn)月升水。

糖價(jià)仍有望回升
判斷未來(lái)一年糖市走向，全球頭兩位產(chǎn)糖國(guó)--巴西和印度的供應(yīng)形勢(shì)變化值得關(guān)注。長(zhǎng)期看，在2008/09年度巴西蔗制酒精生產(chǎn)比率增加和印度播種面積減少的情況下，未來(lái)糖價(jià)仍可望回升。
據(jù)巴西圣保羅蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）統(tǒng)計(jì)，2007/08榨季中南部的甘蔗產(chǎn)量達(dá)到4.3105億噸，較上榨季增長(zhǎng)15.64％，而該地區(qū)食糖產(chǎn)量將達(dá)到2620萬(wàn)噸僅增長(zhǎng)1.46％。顯然，增產(chǎn)部分的甘蔗主要用于酒精生產(chǎn)，而且這種趨勢(shì)下一年度仍有望延續(xù)。
印度是全球食糖供應(yīng)新增力量，然而，由于印度鼓勵(lì)食糖出口的補(bǔ)貼措施招致其他產(chǎn)糖國(guó)異議，印度政府已決定縮短補(bǔ)貼政策期限至2008年10月1日，這將提高其食糖的遠(yuǎn)期出口成本。此外，印度農(nóng)民2008/09年度將逐漸減少甘蔗生產(chǎn)并轉(zhuǎn)向種植水稻，同時(shí)該國(guó)甘蔗糖產(chǎn)量經(jīng)連續(xù)三年增長(zhǎng)后將進(jìn)入產(chǎn)量下滑周期，預(yù)計(jì)該國(guó)食糖產(chǎn)量將從今年的2750萬(wàn)噸減少至2200萬(wàn)噸。


經(jīng)過(guò)短暫反彈之后，自上周四起鄭州白糖價(jià)格再次走弱，不僅5月、7月等近月合約跌破春節(jié)前的上漲起點(diǎn)，就連當(dāng)時(shí)的做多主力9月合約也創(chuàng)下年內(nèi)新低。從盤面看，年初的嚴(yán)重凍災(zāi)似乎就根本沒(méi)有發(fā)生過(guò)，可見我們有必要對(duì)近期的行情以及供需形勢(shì)進(jìn)行反思。
盡管對(duì)于災(zāi)情所造成的損失至今仍有爭(zhēng)論，但不能否認(rèn)的是，這場(chǎng)50年不遇的低溫凍災(zāi)會(huì)嚴(yán)重影響到廣西食糖的生產(chǎn)。至于為何至今沒(méi)有出現(xiàn)供應(yīng)緊張的形勢(shì)，對(duì)此市場(chǎng)存在兩種觀點(diǎn)：一是認(rèn)為前期市場(chǎng)夸大了受災(zāi)損失；二是認(rèn)為災(zāi)前預(yù)測(cè)的產(chǎn)量過(guò)于保守，實(shí)際的產(chǎn)量可能遠(yuǎn)高于預(yù)期。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，根據(jù)當(dāng)前廣西食糖的生產(chǎn)進(jìn)度分析，今年總產(chǎn)量仍可能達(dá)到800萬(wàn)噸。若果真如此，則災(zāi)情的確沒(méi)有改變本榨季食糖供大于求的基本形勢(shì)，當(dāng)然這還有待3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布之后再下結(jié)論。
近期不但期貨市場(chǎng)跌幅巨大，現(xiàn)貨及批發(fā)市場(chǎng)也盡顯頹勢(shì)，雖然南寧地區(qū)的報(bào)價(jià)還略高于春節(jié)之前的低點(diǎn)，但是3500元/噸的心理價(jià)位已再次失守。相對(duì)而言，批發(fā)市場(chǎng)的價(jià)格最低，產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)次之，而期貨價(jià)格還是偏高。這樣，大量現(xiàn)貨涌入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利，期貨價(jià)格難免被迫向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。期市多頭主力的對(duì)策是主動(dòng)向明年的合約轉(zhuǎn)移，近來(lái)SR901合約成交量已連續(xù)多日超過(guò)SR809合約，且前者的持倉(cāng)也在持續(xù)增加，不久將有望成為新的龍頭。
相對(duì)于價(jià)格的大幅波動(dòng)，政策的調(diào)控行為仍保持穩(wěn)定，即使在2月份糖價(jià)暴漲時(shí)也沒(méi)有輕易暫停收儲(chǔ)，目前看來(lái)此舉極具前瞻性。經(jīng)過(guò)6次收儲(chǔ)，截至3月25日已成交食糖約36萬(wàn)噸，50萬(wàn)噸的計(jì)劃還剩下14萬(wàn)噸，如果糖價(jià)繼續(xù)走軟，不排除出臺(tái)其他穩(wěn)定市場(chǎng)措施的可能。
國(guó)內(nèi)糖價(jià)暴漲暴跌在一定程度上也是受到國(guó)際糖市劇烈振蕩的影響。紐約11號(hào)原糖在2007年12月初就脫離10美分/磅關(guān)口逐漸上升，那時(shí)鄭州期糖價(jià)格大約高于進(jìn)口糖成本700元/噸，而此前中外糖價(jià)的差距曾超過(guò)1200元/噸（2007年10月中旬），由于國(guó)內(nèi)糖價(jià)相對(duì)過(guò)高，所以外盤上漲初期對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響不大。隨著國(guó)際糖價(jià)持續(xù)走高及國(guó)產(chǎn)糖逐漸下跌，今年1月底2月初國(guó)內(nèi)外食糖差價(jià)縮小到百元左右，進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)大大減弱，再趕上天災(zāi)的刺激終于導(dǎo)致鄭州期糖爆發(fā)了井噴式的補(bǔ)漲行情。近來(lái)國(guó)內(nèi)外糖價(jià)都出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，盡管目前鄭州期糖合約大多已經(jīng)跌破1月低點(diǎn)，而外盤不過(guò)是回吐部分升幅，但是兩者差價(jià)仍穩(wěn)定在200元/噸上下，看來(lái)暫時(shí)不必?fù)?dān)心出現(xiàn)進(jìn)口糖大量涌入的情況。
總的來(lái)看，災(zāi)情損失未能從根本上改變國(guó)內(nèi)食糖的供需形勢(shì)，而期貨價(jià)格相對(duì)較高導(dǎo)致現(xiàn)貨紛紛涌入套利交易。糖價(jià)跌破3500元/噸收儲(chǔ)底線之后政策調(diào)控如何反應(yīng)值得密切關(guān)注，現(xiàn)在期糖加速下跌也縮小了實(shí)盤的套利空間，相信新的投資機(jī)會(huì)也將逐漸來(lái)臨。


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