主題：中國石油(601857)的真實(shí)價(jià)值

上市4個(gè)月來，A股市場的超級(jí)大盤股中石油已經(jīng)從上市之初的48元跌至20 元以下。它曾是世界第一大市值公司，乃至于巴菲特拋售其在香港的股 票后，連自己也承認(rèn)“出手過早”。但現(xiàn)在，它已經(jīng)成為A股投資者相互 譏諷的用語。究竟“亞洲最賺錢公司”的估價(jià)和基本面有多背離？
　　“20元不是底”
　　在中石油股價(jià)高企40塊的時(shí)候，大家都覺得我當(dāng)時(shí)18-20元的目標(biāo)價(jià)是在瞎說；現(xiàn)在中石油的股價(jià)在20塊左右穩(wěn)定了一段時(shí)間，又開始有人認(rèn)為中石油已經(jīng)見底了，并且起到了護(hù)盤的作用。我覺得有必要給大家提個(gè)醒：20塊錢不是底。按照2007年每股0.75元的盈利，目前的市盈率仍然達(dá)到26倍左右，明顯偏高。我的目標(biāo)價(jià)位是15塊左右。
中石油2007年的利潤情況低于預(yù)期，根據(jù)我們的測算，2008年一季度中石油的煉油板塊業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)200億以上的巨額虧損，整體一季度的業(yè)績會(huì)很差。如果2008年沒能出臺(tái)價(jià)格、補(bǔ)貼等利好政策，我們對于中石油全年的業(yè)績表現(xiàn)表示擔(dān)憂。
這種擔(dān)憂來自很多方面。首先是成本上升，2007年，中石油在經(jīng)營收入上升11.1%的情況下，經(jīng)營成本大幅上升29.8%。主要是因?yàn)閲覍τ谑吞貏e收益金的征收，和油氣完全生產(chǎn)成本的上漲。這一情況將不會(huì)在2008年有所改變。并且，從歷史數(shù)據(jù)看，中石油的油氣開采成本漲幅一直略高于價(jià)格漲幅。
盡管2007年中石油發(fā)現(xiàn)了冀東油田等新產(chǎn)量，但是總體來看中石油成熟油田比例偏大，主力油田進(jìn)入開采中晚期，預(yù)計(jì)產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅增長。2007年，中石油實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量8.388億桶，僅增長1%。國內(nèi)成品油價(jià)格在2008年上半年不可能有所提高。雖然市場都在要求政府放松價(jià)格管制，但是控制通貨膨脹將仍是近階段的主題。
　　“股價(jià)下跌，基本面無變化” 楊偉 國泰君安證券研究所
　　我們近期對中石油進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研，認(rèn)為經(jīng)過前期的下跌，中石油的近期走勢將強(qiáng)于大盤。近期股價(jià)下跌，但基本面并無變化。
　　2 0 0 7 年成本有所上升， 比如勘探方面有15%-20%的成本增長，但如果和國際上的成本進(jìn)行比較還是正常的。成本增長主要來自幾塊：第一個(gè)是人工，這個(gè)增長是大家都一樣的；第二個(gè)是材料，例如開采也是需要耗油，也會(huì)使用鋼鐵；最主要還是在于政府稅收這一塊比較厲害。我們認(rèn)為從價(jià)征收的40%原油開采特別收益金是成本上最大的負(fù)擔(dān)，并且我們預(yù)計(jì)它有可能會(huì)被改革后的資源稅取代。
中石油連續(xù)第四年新增探明儲(chǔ)量超過5億噸，南堡油田和四川龍崗氣田的儲(chǔ)量勘探工作有望在2008年完成。另外，隨著鉆井平臺(tái)新技術(shù)的推廣，有望有效延緩老油田產(chǎn)量減緩的步伐。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)，中石油在天然氣儲(chǔ)量方面優(yōu)勢明顯，作為被高度重視的替代能源，天然氣前景廣闊。
在目前A股市場走弱的情況下，中石油已經(jīng)開始發(fā)揮大盤穩(wěn)定器的作用。公司目前執(zhí)行了45%的現(xiàn)金分紅。如果公司能夠進(jìn)一步提高分紅回報(bào)，將有效的提升公司估值。
中石油業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定，我們對其同國際超大型石油公司的競爭有信心。作為中國市場最重要的能源供應(yīng)商，中石油理應(yīng)獲得超過A股藍(lán)籌平均市盈率的估值。我們認(rèn)為30倍市盈率是合理的，目標(biāo)價(jià)位25元。




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