主題：中國石油(601857)的真實價值

上市4個月來，A股市場的超級大盤股中石油已經(jīng)從上市之初的48元跌至20 元以下。它曾是世界第一大市值公司，乃至于巴菲特拋售其在香港的股 票后，連自己也承認“出手過早”。但現(xiàn)在，它已經(jīng)成為A股投資者相互 譏諷的用語。究竟“亞洲最賺錢公司”的估價和基本面有多背離？
　　“20元不是底”
　　在中石油股價高企40塊的時候，大家都覺得我當(dāng)時18-20元的目標價是在瞎說；現(xiàn)在中石油的股價在20塊左右穩(wěn)定了一段時間，又開始有人認為中石油已經(jīng)見底了，并且起到了護盤的作用。我覺得有必要給大家提個醒：20塊錢不是底。按照2007年每股0.75元的盈利，目前的市盈率仍然達到26倍左右，明顯偏高。我的目標價位是15塊左右。
中石油2007年的利潤情況低于預(yù)期，根據(jù)我們的測算，2008年一季度中石油的煉油板塊業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)200億以上的巨額虧損，整體一季度的業(yè)績會很差。如果2008年沒能出臺價格、補貼等利好政策，我們對于中石油全年的業(yè)績表現(xiàn)表示擔(dān)憂。
這種擔(dān)憂來自很多方面。首先是成本上升，2007年，中石油在經(jīng)營收入上升11.1%的情況下，經(jīng)營成本大幅上升29.8%。主要是因為國家對于石油特別收益金的征收，和油氣完全生產(chǎn)成本的上漲。這一情況將不會在2008年有所改變。并且，從歷史數(shù)據(jù)看，中石油的油氣開采成本漲幅一直略高于價格漲幅。
盡管2007年中石油發(fā)現(xiàn)了冀東油田等新產(chǎn)量，但是總體來看中石油成熟油田比例偏大，主力油田進入開采中晚期，預(yù)計產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅增長。2007年，中石油實現(xiàn)原油產(chǎn)量8.388億桶，僅增長1%。國內(nèi)成品油價格在2008年上半年不可能有所提高。雖然市場都在要求政府放松價格管制，但是控制通貨膨脹將仍是近階段的主題。
　　“股價下跌，基本面無變化” 楊偉 國泰君安證券研究所
　　我們近期對中石油進行了聯(lián)合調(diào)研，認為經(jīng)過前期的下跌，中石油的近期走勢將強于大盤。近期股價下跌，但基本面并無變化。
　　2 0 0 7 年成本有所上升， 比如勘探方面有15%-20%的成本增長，但如果和國際上的成本進行比較還是正常的。成本增長主要來自幾塊：第一個是人工，這個增長是大家都一樣的；第二個是材料，例如開采也是需要耗油，也會使用鋼鐵；最主要還是在于政府稅收這一塊比較厲害。我們認為從價征收的40%原油開采特別收益金是成本上最大的負擔(dān)，并且我們預(yù)計它有可能會被改革后的資源稅取代。
中石油連續(xù)第四年新增探明儲量超過5億噸，南堡油田和四川龍崗氣田的儲量勘探工作有望在2008年完成。另外，隨著鉆井平臺新技術(shù)的推廣，有望有效延緩老油田產(chǎn)量減緩的步伐。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)，中石油在天然氣儲量方面優(yōu)勢明顯，作為被高度重視的替代能源，天然氣前景廣闊。
在目前A股市場走弱的情況下，中石油已經(jīng)開始發(fā)揮大盤穩(wěn)定器的作用。公司目前執(zhí)行了45%的現(xiàn)金分紅。如果公司能夠進一步提高分紅回報，將有效的提升公司估值。
中石油業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定，我們對其同國際超大型石油公司的競爭有信心。作為中國市場最重要的能源供應(yīng)商，中石油理應(yīng)獲得超過A股藍籌平均市盈率的估值。我們認為30倍市盈率是合理的，目標價位25元。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。