主題：高善文“債市小?！笨峙轮粚?duì)一半

　2006年，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文發(fā)表了一個(gè)名滿天下的預(yù)言：“債市小牛，股市中牛，房市大牛”。股市中牛現(xiàn)在受到“是否有下半場(chǎng)”的挑戰(zhàn)，房市未見牛過股市，而債市小?？峙轮徽f對(duì)了一半。

　　據(jù)中銀國際統(tǒng)計(jì)，2008年新增可用于債券投資的資金總量在2.6萬億-2.8萬億之間，主要來源于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用社、非銀金融機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)。受益于信貸緊縮促使商業(yè)銀行資金涌向債市、股市資金離場(chǎng)避險(xiǎn)、千億債券基金發(fā)行等因素，債市資金面充裕。

　　另一個(gè)統(tǒng)計(jì)之外的因素更加值得重視：雖然美國經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致外貿(mào)順差下降，但人民幣加速升值，外匯儲(chǔ)備余額持續(xù)增加，2008年流動(dòng)性仍然可期——大量資金離開美國涌入中國，在當(dāng)前政策風(fēng)向和行情下，首選會(huì)是債市和房市，然后才是股市。

　　小牛在長高

　　“股”外有“債”。當(dāng)大盤一再穿底、藍(lán)籌基金跌去大半凈值之時(shí)，債券卻經(jīng)歷了自去年12月以來的一波穩(wěn)健上漲行情。這一上一下，令債券成為熱門投資標(biāo)的，債券型基金應(yīng)聲擴(kuò)容。今年以來獲監(jiān)管層審批設(shè)立的新型債券型基金已有16只，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模正在朝千億進(jìn)軍。

　　證監(jiān)會(huì)今年以來集中放行多只債券基金，很大程度上源于債市在今年的多重利好。

　　首先，債市資金面寬裕。人民幣加速升值，外匯占款居高不下，2008年流動(dòng)性仍然可期。而從股市與債市以及樓市的關(guān)系來看，考慮到2008年股市單邊上漲的趨勢(shì)將發(fā)生變化，股市風(fēng)險(xiǎn)加大，樓市在政府的調(diào)控下，大幅上漲可能減小，這些將對(duì)債市構(gòu)成利好。

　　其次，從歷史上看，債券發(fā)行規(guī)模呈逐年增加趨勢(shì)。從利率產(chǎn)品來看，由于特別國債的發(fā)行，導(dǎo)致2007年國債發(fā)行規(guī)模大幅飆升，而從各個(gè)季度的發(fā)行規(guī)模來看，一季度一般是債券發(fā)行的淡季，但2006年以來趨勢(shì)有所改變，各季度發(fā)行規(guī)模變化不再具有規(guī)律性。國債與金融債依然保持一季度發(fā)行規(guī)模較小，二、三季度發(fā)行規(guī)模相對(duì)較大的走勢(shì)。預(yù)計(jì)2008年國債和金融債發(fā)行規(guī)模依然延續(xù)前期走勢(shì)，但考慮到信貸收縮及對(duì)銀行信貸進(jìn)行季度考核的因素，企業(yè)債的發(fā)行力度將有所增大。從債券需求來看，2008年政府對(duì)信貸的調(diào)控將空前嚴(yán)厲，銀行將加大對(duì)債券的配置需求。

　　最后，從影響2008年債券市場(chǎng)走勢(shì)的各個(gè)因素來看，對(duì)債券市場(chǎng)有利的因素略多于不利因素，2008年債市仍存在較好的投資機(jī)會(huì)。受CPI前高后低的影響，預(yù)計(jì)加息可能多在上半年，但由于市場(chǎng)預(yù)期基本一致，加上一季度資金面相對(duì)寬松，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)提前建倉，在下半年受CPI回落以及政策預(yù)期明朗化的影響下，債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　近日，債券市場(chǎng)大幅上漲，上證國債指數(shù)結(jié)束了近1個(gè)月的高位盤整，重拾升勢(shì)，5天時(shí)間上漲0.6％，在3月26日創(chuàng)出新高，隨后幾天又進(jìn)入盤整階段。在多方看來，繼1月份以來的新一輪趨勢(shì)性上漲似乎正在醞釀中。雖然加息利空猶在，但資金面洶涌的推動(dòng)力令越來越多人不懷疑債市已經(jīng)牛頭高昂。

　　資金面是根本推動(dòng)力

　　“債券分析看三個(gè)要素：利率、資金面、供求?！睎|莞證券首席分析師李大霄對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說。

　　李大霄是空方，他認(rèn)為，利率是最重要的影響因素，利率下降，債券收益上漲，在通貨膨脹勢(shì)頭尚未控制住的情況下，加息預(yù)期強(qiáng)烈，債券牛市形成的阻力很大。

　　更多觀察者相信，資金面對(duì)于債市的決定性作用將大過基本面。

　　高善文3月21日發(fā)布一篇重磅報(bào)告《牛市有沒有下半場(chǎng)》，其中重提“債市小牛”的判斷：“對(duì)于中國的債券市場(chǎng)而言，就把握指數(shù)的趨勢(shì)來說，資金面確實(shí)比基本面更重要?！?br />
　　中信建投分析師鄭曉秋認(rèn)為2008年債市資金來源有三：其一，股市持續(xù)調(diào)整，部分資金開始尋找安全的投資渠道。而債市在經(jīng)歷了2007年的6次加息之后，收益率已具備一定吸引力。股市、債市的翹翹板有望再次顯現(xiàn)。其二，2008年以來，獲監(jiān)管層審批設(shè)立的新型債券型基金就達(dá)到了16只之多。由于債券型基金基本上要保持80%的債券比例，隨著募集完畢的債券型基金逐步進(jìn)入建倉期，其旺盛的債券投資需求將對(duì)債市構(gòu)成有力的支撐。其三， 來自銀行，因?yàn)樾刨J依然受控，債券投資有望在銀行的資產(chǎn)配置中扮演更為重要的角色。

　　“股市下跌導(dǎo)致避險(xiǎn)資金進(jìn)場(chǎng)，信貸緊縮導(dǎo)致商業(yè)銀行可投資于債市的資金更加充裕，這是推動(dòng)前期債市上漲的雙重利好?！?廣發(fā)證券研究員何秀紅判斷相似。



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