主題：轉(zhuǎn)債持有價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

　3月份，A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債品種并未表現(xiàn)出應(yīng)有的抗跌性，轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢(shì)落后于大盤。3月28日，天相轉(zhuǎn)債指數(shù)收于3499.70點(diǎn)，較2月29日下跌718.88點(diǎn)，漲幅為-17.04%；而3月28日滬深300指數(shù)收于3918.16點(diǎn)，3月份下跌16.18%，上證綜指收于3580.15點(diǎn)，3月份下跌17.67%；深成3月28日收于13692.85點(diǎn)，3月份下跌13.47%。

　　3月份轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總共成交3149.20萬份轉(zhuǎn)債，月成交金額為39.88億元，較2月份的18.16億元大幅增加。大荒轉(zhuǎn)債和五洲轉(zhuǎn)債月成交額最大，分別為8.56億元和8.34億元，另外中海轉(zhuǎn)債的月成交額也達(dá)到了6.23億元，其余轉(zhuǎn)債中唐鋼、海馬、澄星和山鷹轉(zhuǎn)債的日均成交額超過1000萬元。

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅增加，月累計(jì)換手率為32.45%，較2月份的12.49%大幅增加。新上市的五洲轉(zhuǎn)債換手率為133.99%，流動(dòng)性最佳；澄星轉(zhuǎn)債和大荒轉(zhuǎn)債的換手率分別為48.16%40.02%，流動(dòng)性也較好；桂冠轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性最差，月累計(jì)換手率僅為3.49%。

　　轉(zhuǎn)債價(jià)格基本趨于合理

　　在不考慮贖回條款的情況下，以3月28日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，只有桂冠轉(zhuǎn)債相對(duì)于理論價(jià)格被高估，理論溢價(jià)率為2.88%，其余11支轉(zhuǎn)債相對(duì)于理論價(jià)格被低估，有6支轉(zhuǎn)債的理論溢價(jià)率低于-10%，其中大荒轉(zhuǎn)債的理論溢價(jià)率為-24.18%，被低估程度最大。而在考慮贖回條款的情況下，以3月28日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，有山鷹、大荒、巨輪和五洲4支轉(zhuǎn)債相對(duì)于理論價(jià)格被低估，理論溢價(jià)率分別為-0.66%、-9.25%、-0.21%和-5.69%；剩余8支轉(zhuǎn)債都相對(duì)于理論價(jià)格被高估，其中恒源轉(zhuǎn)債的理論溢價(jià)率為8.35%，被高估程度最大。

　　隨著大盤的持續(xù)調(diào)整，A股市場(chǎng)的估值水平出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降，隨之而來的是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平的下降：不考慮贖回條款的情況下，隱含波動(dòng)率大多集中在20%-40%之間，與前一階段相比有明顯的下降。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)轉(zhuǎn)債的價(jià)格逐漸向考慮贖回條款的理論價(jià)格靠近，當(dāng)然這與對(duì)贖回的擔(dān)心無關(guān)，更多的可能在于投資者對(duì)正股的預(yù)期減弱，不過刨除投資者心理預(yù)期的因素，單純從轉(zhuǎn)債定價(jià)的角度看，目前多數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)基本趨于合理，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

　　總體來看，在不考慮贖回條款的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的加權(quán)平均理論溢價(jià)率為-12.53%，而在考慮贖回條款的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的加權(quán)平均理論溢價(jià)率為0.63%。

　　回避流動(dòng)性較差的轉(zhuǎn)債

　　市場(chǎng)處于調(diào)整，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，建議投資者適當(dāng)控制轉(zhuǎn)債倉位，回避流動(dòng)性較差的轉(zhuǎn)債，如桂冠轉(zhuǎn)債和巨輪轉(zhuǎn)債，建議持有桂冠轉(zhuǎn)債的投資者轉(zhuǎn)股或擇機(jī)賣出。

　　根據(jù)針對(duì)轉(zhuǎn)債的不同操作，我們將轉(zhuǎn)債分為避險(xiǎn)投資型、趨勢(shì)投資型和套利型三種，其中避險(xiǎn)投資型的操作為持有至行權(quán)，為長期操作，目的類似于期權(quán)的套期保值，轉(zhuǎn)債此時(shí)實(shí)際上是正股的替代品，但價(jià)格波動(dòng)小于正股，操作的關(guān)鍵在于對(duì)正股的判斷和行權(quán)的時(shí)機(jī)；趨勢(shì)投資型為持有至賣出，為短期操作，操作的關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)債合理價(jià)值的估算、對(duì)正股的判斷以及賣出的時(shí)機(jī)，同時(shí)需要考慮轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性；套利型的操作顧名思義根據(jù)正股和轉(zhuǎn)債定價(jià)上的差異進(jìn)行瞬時(shí)的套利操作。前兩者之間并沒有明顯的界限，根據(jù)不同的配置和投資需求，二者可以互相轉(zhuǎn)換，我們區(qū)分它們的標(biāo)準(zhǔn)僅僅在于轉(zhuǎn)債價(jià)格和其合理價(jià)格的相對(duì)關(guān)系，被低估或被高估的轉(zhuǎn)債將其歸為趨勢(shì)投資型，相對(duì)合理的轉(zhuǎn)債歸為避險(xiǎn)投資型。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。