主題：市場資金趨緊 債市震蕩難免

昨日國債市場收盤113.05點，跌0.05%，全天成交12.4億元，較前個交易日放大一倍多，做空動力增強(qiáng)。從盤面看，僅有少數(shù)中短期券種企穩(wěn)，010504券、010213券等長期品種跌幅居前。近期債市成交量的放大預(yù)示市場分歧加大，隨著3月底資金面的趨緊，債市出現(xiàn)振蕩態(tài)勢。

　　從公開市場操作來看，3月份，央行通過央票發(fā)行和正回購操作回籠了1.34萬億元資金，實現(xiàn)7130億元的凈回籠，雙雙創(chuàng)下單月歷史最高紀(jì)錄，并且加大了三年期央票的發(fā)行力度，更深層的鎖定市場流動性，加上上月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所回籠的2000億元資金，央行的單月回籠力度近萬億元。市場人士表示，以目前市場的流動性而言，繼續(xù)“接盤”大量央票不成太大問題，但是前面的大力度回籠是否會產(chǎn)生累積效應(yīng)也成為市場關(guān)注所在。同時，短期市場資金面出現(xiàn)異動，3月底銀行間債市質(zhì)押式回購利率連續(xù)出現(xiàn)上沖，成交金額也日益放大。一方面春節(jié)之后央行大量回籠操作的累積效果開始顯現(xiàn)；另一方面，市場預(yù)期部分地區(qū)銀監(jiān)局對于銀行的季末超額存款準(zhǔn)備金率設(shè)定了下限，部分不達(dá)標(biāo)銀行在最后期限放手通過貨幣市場融資，造成了流動性的緊張。

　　消息面上，日前央行副行長易綱表示，“適度是從緊的貨幣政策的應(yīng)有之意，我們會根據(jù)國際和國內(nèi)形勢把握節(jié)奏和力度”，這是否意味著央行從緊貨幣政策將有所松動仍有待觀察。央行目前的貨幣政策主要為防止經(jīng)濟(jì)過熱及降低通脹壓力，但從近兩個月出口、投資、工業(yè)增加值、企業(yè)利潤數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)有所冷卻，經(jīng)濟(jì)增長能力的持續(xù)性和通脹已經(jīng)產(chǎn)生矛盾，在貨幣手段的傾向上不排除出現(xiàn)對確保經(jīng)濟(jì)增長的傾斜。國際形勢下，石油、原材料、糧食漲價，美元疲軟，全球性通脹對國內(nèi)價格形成推動，央行表示把能控制的因素控制到最好。我們認(rèn)為，能控制的因素將集中在市場流動性；不能控制的因素集中在外部，如“石油漲價，美元疲軟，糧食漲價，原材料漲價”。這就意味著，央行對抗通脹的手段將主要表現(xiàn)為對沖流動性上，公開市場操作和準(zhǔn)備金政策將被更多地使用。同時，我們也注意到央行已為“從緊”調(diào)整預(yù)留空間，近期在通脹高漲的情況下，僅動用了存款準(zhǔn)備金率手段，在3月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，4月份就將成為貨幣政策操作的一個重要觀察窗口。

　　短期內(nèi)市場已經(jīng)面臨資金趨緊狀態(tài)，4月還將成為貨幣政策的觀察期，機(jī)構(gòu)心態(tài)較為謹(jǐn)慎，短中期債市將呈振蕩整理格局。


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