主題：二季度債市將先抑后揚(yáng)

　3月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息使得國內(nèi)債券市場投資者的信心有所增強(qiáng)，近期收益率曲線的下移也反映了市場做多信心的恢復(fù)，但我們認(rèn)為二季度投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎。

　　目前國內(nèi)通脹壓力較大，決定國內(nèi)存款利率走勢的主要因素是國內(nèi)的通脹水平。我們對CPI走勢較為悲觀，預(yù)計(jì)一季度CPI累計(jì)漲幅在8%以上，二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創(chuàng)新高的可能性，4月中下旬加息的概率較大。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，那只會(huì)將國內(nèi)加息政策的實(shí)施有所推遲。在國內(nèi)通脹未能很好地得到控制、加息政策未實(shí)施之前，建議投資者謹(jǐn)慎，債券市場全面上漲仍需等待時(shí)機(jī)，待加息政策實(shí)施后債券市場將會(huì)迎來新一輪的上漲行情。

　　一季度在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后，國內(nèi)債券收益率出現(xiàn)了一輪急速下跌，尤其是國債和分離債上市后的公司債收益率出現(xiàn)明顯下降。一季度不同年限的國債收益率較年初下降了25-40BP，分離公司債品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長期端有所下降。目前國債、政策性金融的信用利差在進(jìn)一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達(dá)到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩(wěn)，剩余年限在5年期以內(nèi)債券收益率較為陡峭。

　　分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況以及國內(nèi)自身的情況，預(yù)計(jì)2季度至少加息一次，同時(shí)考慮到未來長期端債券品種的供給較少，如果實(shí)施非對稱加息，那么5年期以上債券的利率風(fēng)險(xiǎn)小于短期端，短期端品種的利率風(fēng)險(xiǎn)更大。目前國債收益率下降空間不大，金融債的利率風(fēng)險(xiǎn)小于國債。我們依然堅(jiān)持前期的觀點(diǎn)，建議逐步拉長投資組合久期，關(guān)注5年期以上的政策性金融債。

　　目前債市收益率曲線有所下移，投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以及股市劇烈波動(dòng)下，投資者注意到債券市場的避險(xiǎn)功能，各機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品以及基金公司更加青睞債券市場，目前債券市場的投資需求在迅速膨脹。3月份國開行發(fā)行的政策性浮息金融債認(rèn)購倍率2.20，市場資金的支撐是不可忽略的因素。進(jìn)入2季度，在3月份CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場加息預(yù)期會(huì)較為強(qiáng)烈，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎；在加息前后債市會(huì)表現(xiàn)出先抑后揚(yáng)，債券市場全面上揚(yáng)仍需等待時(shí)機(jī)；待加息政策實(shí)施后投資熱情將會(huì)重新得到膨脹，債市將會(huì)迎來新一輪的上漲行情。

　　分離債漲幅過大，建議投資者控制倉位。一季度分離債品種持續(xù)走強(qiáng)，中石化分離債上市并未對公司債市場產(chǎn)生較大影響，債券市場資金面的支撐是其重要因素。目前有擔(dān)保債券收益率在5.5%左右，無擔(dān)保分離債收益率在5.95%左右，有擔(dān)保分離債和無擔(dān)保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現(xiàn)在的45BP。在銀行擔(dān)保叫停后，企業(yè)債市場的發(fā)行步伐有所放緩。二季度企業(yè)債的供給將會(huì)增大，目前預(yù)案發(fā)行分離債的總規(guī)模為741億元。鑒于目前市場交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場擴(kuò)容以及企業(yè)債的供給增加可能會(huì)對已上市品種產(chǎn)生影響，建議投資者控制信用產(chǎn)品的倉位。


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