主題：中國(guó)石油的底究竟在哪里

隨著3月20日中國(guó)石油公布2007年年報(bào)后，該股表現(xiàn)用“跌跌不休”來(lái)形容并不為過(guò)，尤其令投資者憂心忡忡的是，近期中國(guó)石油A股幾乎天天見(jiàn)新低，自上市首日最高價(jià)48.6元下跌以來(lái)，最大縮水幅度超過(guò)六成，離它的發(fā)行價(jià)16.70元僅是一步之遙，一旦這只超級(jí)航母破發(fā)，將會(huì)對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　 客觀而言，中國(guó)石油A股上市以來(lái)的頹勢(shì)表現(xiàn)和其高得離譜的定價(jià)不無(wú)關(guān)系。在三大石油巨頭中，中國(guó)石油在油氣的儲(chǔ)量、產(chǎn)量和運(yùn)力方面占有三分之二以上的份額，其業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別是勘探與開(kāi)采、煉油與銷(xiāo)售、化工與銷(xiāo)售、天然氣與管道，業(yè)務(wù)貫穿上下游產(chǎn)業(yè)鏈。現(xiàn)階段，勘探與開(kāi)采構(gòu)成中國(guó)石油的最主要盈利來(lái)源，由于下游成品油價(jià)格實(shí)行政府管制，中國(guó)石油的盈利相對(duì)較為穩(wěn)定。從2007年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，中國(guó)石油營(yíng)業(yè)收入延續(xù)前幾年的穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)因國(guó)際油價(jià)上漲而增長(zhǎng)10.9%，煉油、化工以及天然氣業(yè)務(wù)因產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)而分別增長(zhǎng)23.8%、26.2%、27.6%。但由于對(duì)公司利潤(rùn)總額貢獻(xiàn)102%的勘探生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。按照2007年末期每10股派1.57元的分配預(yù)案來(lái)計(jì)算，中國(guó)石油年息利僅0.847%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前銀行存款年利率，因此中國(guó)石油從48.6元高位持續(xù)滑落，其巨大的估值壓力是最根本的原因。

　　 就中國(guó)石油基本面而言，作為中國(guó)油氣行業(yè)占主導(dǎo)的最大油氣產(chǎn)銷(xiāo)商，也是全球最大石油企業(yè)之一，中國(guó)石油在國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系中具有關(guān)鍵地位。中國(guó)石油資源優(yōu)勢(shì)突出，原油儲(chǔ)量、天然氣儲(chǔ)量分別占到60%、85%。但值得關(guān)注的是，隨著油價(jià)、天然氣價(jià)格的不斷上漲，中國(guó)石油受益程度并不明顯。

　　 一方面，中國(guó)石油公司近年來(lái)對(duì)中下游的投入很大，2009~2010年將有廣西欽州、撫順、獨(dú)山子、四川彭州、大慶、長(zhǎng)慶等多處煉油廠投產(chǎn)，累計(jì)煉油能力為3300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2010年公司的原油加工能力將達(dá)到1.45億噸以上，屆時(shí)和中石化的煉油能力差距將迅速減小。雖然中國(guó)石油表示已經(jīng)向國(guó)家申請(qǐng)進(jìn)行成品油提價(jià)，但考慮到國(guó)家今年的CPI目標(biāo)是控制在4.8%以內(nèi)，所以成品油短期調(diào)價(jià)的可能性不大。此外，該公司大慶、遼河等主力油田已開(kāi)采多年，穩(wěn)產(chǎn)困難，而冀東油田尚未進(jìn)入生產(chǎn)期，因此公司2008年原油產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。事實(shí)上按照有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，原油漲價(jià)對(duì)公司有略為負(fù)面的影響，原油價(jià)格每上漲1美元，將影響公司每股收益0.004元。

　　 另一方面，我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系先天不足，在世界范圍的石油資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，美國(guó)等西方大國(guó)早已牢牢控制了中東、南美洲60%以上的世界石油資源。中國(guó)由于海外石油戰(zhàn)略起步晚（1993年才開(kāi)始漸漸發(fā)力），已明顯處于下風(fēng)，在激烈的石油競(jìng)爭(zhēng)中，中石油遠(yuǎn)未觸及到海外采油的核心項(xiàng)目。中石油投資的石油項(xiàng)目和新開(kāi)發(fā)的油田，多數(shù)是冒著極高的勘探投資風(fēng)險(xiǎn)的，如在中東伊朗，非洲蘇丹、乍得、尼日利亞、利比亞等國(guó)，這些地區(qū)一旦外部和內(nèi)部局勢(shì)激蕩變換，石油開(kāi)采前期的投資隨時(shí)會(huì)變?yōu)樘摶?，開(kāi)采收益可想而知。盡管中石油的大部分海外油田沒(méi)有注入到上市公司，但其能源戰(zhàn)略面臨的不利因素使得高油價(jià)背景下的中國(guó)石油還是蒙上了一層陰影。畢竟，市場(chǎng)此前對(duì)于中國(guó)石油A股的高估值，在一定程度上也涵蓋了對(duì)集團(tuán)海外油田資產(chǎn)注入的預(yù)期，而如今海外油田資產(chǎn)盈利能力的不確定性明顯增大，這無(wú)疑將進(jìn)一步打壓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)石油的持股信心。
　　



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