主題：有多少“去庫存化”可以重來

　　救經(jīng)濟不能簡單地靠加大投入,更為迫切的是轉(zhuǎn)變增長方式?！叭齑婊辈坏瞧髽I(yè)的事情,對于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也有非?，F(xiàn)實的意義。在某種意義上,不妨說,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的“去庫存化”沒完成,企業(yè)的“去庫存化”就不僅需要繼續(xù)深化,而且有的還有可能需要推翻重來。

　　在不利的經(jīng)濟狀況下,“去庫存化”不僅成了非常熱門的新詞,而且也在相當大程度上影響了企業(yè)的經(jīng)濟指標,是造成2008年上市公司整體業(yè)績下滑的一大原因。

　　統(tǒng)計顯示,由于鋼鐵、有色、地產(chǎn)等行業(yè)超過75%的上市公司不得不為高庫存買單,計提的存貨跌價準備接近上市公司盈利的6%,單此一項就吞噬企業(yè)利潤500多億元。其中,中國石油(601857,股吧)對存貨計提了86.08億元跌價準備,寶鋼和中國石化(600028,股吧)分別計提了48.7億元和43.7億元,就連房地產(chǎn)龍頭萬科也計提了12.3億元。計提存貨跌價準備的企業(yè)之多,計提額度的金額之大,在我國上市公司歷年來所披露的年報中都極為罕見。

　　現(xiàn)在,一個不能不問的問題是,有多少“去庫存化”可以重來？

　　金融危機的爆發(fā)無疑是“去庫存化”最不容置疑的理由,但同樣不容忽視的是,一些本該引起企業(yè)深刻反思或有關方面高度重視的問題,卻再也冠冕堂皇不過地被“去庫存化”合理地稀釋于無形之中。

　　其實,在金融危機中浮出水面的龐大庫存,不管是原材料還是產(chǎn)成品,與其說是金融危機的產(chǎn)物,不如說是全球大宗商品交易過度杠桿化和金融經(jīng)濟極度泡沫化的結(jié)果。不爭的事實是,不管是有意識地主動參與者,還是無意識的被動參與者,不相適應的不僅是“供不應求”下形成的思維定式和工作慣性同“供過于求”的市場之間的矛盾,更主要的還是力不從心的“去庫存化”與身不由己的“杠桿化”之間的矛盾。

　　如果說,被套住了的套保交易或許還有解套或減虧的機會,例如去年在套保交易中各虧了六七十億的中國兩大航空公司,隨著今年以來國際油價的上漲,公允價值或?qū)㈦S之而發(fā)生減虧數(shù)十億的變動,那么,被似期貨合同卻又非期貨合同提前鎖定了全部風險的某些長期供貨協(xié)議,則不啻令買方提前買下了“啞巴吃黃連,有苦說不出”的單。寶鋼與世界鐵礦石巨頭力拓去年簽下了一次性分別漲價79.88%到96.5%的長期協(xié)議,談判塵埃落定時,寶鋼庫存鐵礦石的價格為每噸920元,而同期現(xiàn)貨鐵礦石價格為每噸1200元,寶鋼似乎占盡了便宜。然而,下半年風云突變,鐵礦石現(xiàn)貨價格跌到每噸500至600元之間,而寶鋼鐵礦石價格仍鎖定在850元至900元的高位。為了應對復雜的鐵礦石談判,寶鋼鐵礦石儲備主動超過了正常通常儲存2.5至3個月的消耗量,不得不承受高價鐵礦石的“去庫存化”之苦,被迫將去年四季度的庫存由三季度末的521.4 億元下降到356.45 億元,大幅下降了31.65%。但是,由于2009年鐵礦石談判才剛開始,受鐵礦石長期協(xié)議價和海運費長單COA的約束,今年3月和4月的鐵礦石到岸價仍將居高不下。如何擺脫鐵礦石原料庫存和鋼材成品庫存兩頭擠壓的困境,已成為寶鋼當前無法回避的重大矛盾。在國內(nèi)大宗商品交易不得不看國外大宗商品交易臉色的條件下,企業(yè)“去庫存化”的有形之手如何抵擋“杠桿化”的無形之手,對于很多中國企業(yè)尤其是兩頭在外的中小企業(yè),更是天大的難題。

　　嚴格地說,“去泡沫化”才是“去庫存化”的意義所在。如果把“去庫存化”當成盈余管理的手段,簡單地等同于盈利逆轉(zhuǎn),顯然是一廂情愿的誤導。這不僅有違“去泡沫化”的初衷,反而還有可能源源不斷滋生一個接一個的新泡沫。

　　在正常的存貨周期內(nèi),“去庫存化”對內(nèi)有利于企業(yè)消除存貨積累泡沫,減輕或釋放資金成本壓力,對外則有利于調(diào)節(jié)市場供求關系,改善供給,釋放需求,平衡價格。不過,在一般情況下,“去庫存化”對企業(yè)即期利潤的影響是顯性的和絕對的,而對刺激未來需求實現(xiàn)盈利逆轉(zhuǎn)的作用則是隱性的和相對的,并且不同的企業(yè)會有長短不一、起伏不定的反應過程。盡管從去年四季度的“業(yè)績黑洞”到今年一季度的“環(huán)比暴漲”,在一定程度上也許不無“去庫存化”的貢獻,但是, 1600多家上市公司今年一季報統(tǒng)計顯示,與凈利潤環(huán)比480.35%的增長相對應的,則是營業(yè)收入環(huán)比13.04%的下降。這充分說明,把“去庫存化”當作盈余管理手段,充其量只能暫時美化一下眼前的業(yè)績報表,并不能真正有效地促進市場需求的回暖和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)。事實上,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本面沒有明顯改善的情況下,一些鋼鐵、有色金屬等企業(yè)正在越來越身不由己地逼近“二次去庫存化”,這將面臨更大的業(yè)績壓力。

　　按下葫蘆浮起瓢?！叭齑婊钡睦硇孕枨笤庥鲞^剩產(chǎn)能的非理性搶跑,是發(fā)生在我國鋼鐵企業(yè)這一輪“去庫存化”過程中的一種極不正常卻又并非不合邏輯的怪現(xiàn)象,反映了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整還不能適應應對金融危機的需要,弄得不好將有可能拖經(jīng)濟復蘇的后腿。這充分說明,救經(jīng)濟不能簡單地靠加大投入,更為迫切需要的是轉(zhuǎn)變增長方式?！叭齑婊辈坏瞧髽I(yè)的事情,對于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也有非?，F(xiàn)實的重要意義。在某種意義上,不妨說,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的“去庫存化”沒完成,企業(yè)的“去庫存化”就不僅需要繼續(xù)深化,而且有的還有可能需要推翻重來。



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