主題：股指：振幅加大催化市場向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)化

　今日A股市場出現(xiàn)了年初反彈以來最大幅度調(diào)整滬深300、中證500以及上證50三大指數(shù)分別下跌3.97%、3.90%以及3.73%，IF、IC以及IH三大主力合約3.9%、3.18%以及3.95%。我們在3月5日發(fā)布的民心品種《股指：從趨勢行情向結(jié)構(gòu)行情的過渡》(
　　點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀)提出市場或進(jìn)一步進(jìn)入波動放大區(qū)間，單邊合約跟隨反彈順勢緩慢獲利了結(jié)，IC/IH結(jié)構(gòu)性機(jī)會有持續(xù)性。本周晨報中，我們股指單邊策略以減多為主，今早晨報中下調(diào)為觀望評級。隨著上證指數(shù)越過3000點(diǎn)之后，日內(nèi)波動出現(xiàn)了顯著加劇。今日在外圍市場波動背景下，廣州證監(jiān)局對于場外配資的表態(tài)或引發(fā)對于快牛杠桿牛的警惕，加上持續(xù)反彈后前期股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險解除后資金存在一定離場訴求，共同催化了今日市場的調(diào)整。本期民心品種我們主要從以下幾個角度展開：第一，本周從慣性上沖到波動加劇再到日度大幅調(diào)整有哪些共振因素的催化？第二，政策邏輯和經(jīng)濟(jì)邏輯目前如何影響市場走勢？第三，如何理解當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情？

　　圖：遠(yuǎn)期合約升貼水本周波動加劇
　　上期民心品種報告《股指：從趨勢行情向結(jié)構(gòu)行情的過渡》中提到：隨著持續(xù)的反彈，擾動的因素在于此前持續(xù)寬裕流動性的邊際變化會增加市場的波動和節(jié)奏的變化：1）、聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿的階段性充分消化；2）由此衍生的主動貨幣寬松的邊際收斂以外資流入的邊際放緩；3）、持續(xù)反彈后獲利資金的離場等。不過兩會的財稅改革落地的預(yù)期使得市場有一定的延續(xù)性。金融融供給側(cè)改革落地明確了經(jīng)濟(jì)和實(shí)體是肌體和血液的關(guān)系，結(jié)合我們對于經(jīng)濟(jì)走勢的判斷，隨著逆周期政策的延續(xù)以及政策的傳導(dǎo)，從全年來看，如果經(jīng)濟(jì)上逐步從結(jié)構(gòu)改善變?yōu)榻?jīng)濟(jì)的觸底反彈。那么全年的行情大概率可以粗略地簡化為從上半年的估值驅(qū)動的行情到下半年業(yè)績驅(qū)動的行情。

　　因此隨著2月份以來市場出現(xiàn)周線級別的連續(xù)收陽，市場經(jīng)歷了筑底反彈到牛熊思維的轉(zhuǎn)換，因此對于春季攻勢第一波行情來說，應(yīng)當(dāng)定義為在包括貿(mào)易協(xié)議預(yù)期、聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿以及中國金融市場定位轉(zhuǎn)變等多重利好因素下的估值驅(qū)動行情，本質(zhì)上是在測試情緒推動下行情的高點(diǎn)。這種測試高點(diǎn)的過程中難免會出現(xiàn)從日內(nèi)波動加大到多方力量消耗的過程最終演化為市場的調(diào)整。那么以上提到的三條擾動因素近日有個集中出現(xiàn)的過程：1）、聯(lián)儲官員對外仍然偏鴿，但是歐美股市已經(jīng)表現(xiàn)出對于基本面的擔(dān)憂；2）、美股此前的反彈和A股的外資流入具有協(xié)同性，因此催化了近期的外資流入放緩；3）、隨著杠桿資金的持續(xù)增加，廣州證監(jiān)局召集證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得為場外配資提供便利，印發(fā)市場關(guān)于監(jiān)管層不希望行情不希望演變成快牛杠桿牛的預(yù)期。

　　因此，我們說市場筑底反彈所遵從的過程是外資持續(xù)流入，內(nèi)資提升倉位到杠桿資金和場外資金加速流入，而波動放大到調(diào)整中則經(jīng)歷了外資流入放緩、前期浮虧投資者凈值大幅反彈兌現(xiàn)收益訴求強(qiáng)烈、場外杠桿資金受到打壓預(yù)期增加的演進(jìn)過程。我們周初也提出了在期指單邊操作中難度相對增加，從而轉(zhuǎn)為從結(jié)構(gòu)上捕捉機(jī)會的看法。

　　圖：北上資金近期存在流入放緩跡象

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)化
　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與寬松政策：寬松預(yù)期消化后歐美衰退的反映
　　● 本周美股從周初開始連續(xù)調(diào)整，而A股由于內(nèi)資驅(qū)動明顯從而出現(xiàn)了滯后調(diào)整。12月份以來聯(lián)儲政策持續(xù)的轉(zhuǎn)鴿對于全球流動性的改善和風(fēng)險偏好的提振有著重要的助力作用。近期從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的韌性，但是制造業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)的影響而出現(xiàn)明顯的回落，而國內(nèi)的非制造業(yè)保持了一定的韌性，但是市場仍然擔(dān)心就業(yè)數(shù)據(jù)會有一定程度的惡化從而使得經(jīng)濟(jì)的回落延續(xù)。與此同時，無論是從數(shù)據(jù)上還是從歐央行對于貨幣政策的態(tài)度上來看，歐洲經(jīng)濟(jì)顯然處于更為不利的位置之上，因此也推升了美元指數(shù)的再次走高。全球從此前流動性驅(qū)動的風(fēng)險資產(chǎn)共振反彈，大宗市場本周也有較多品種出現(xiàn)了回調(diào)。這種定價的變化既最終反映在了A股的滯后調(diào)整上，同樣也反映在了市場的結(jié)構(gòu)上。

　　圖：IH與IC比較——本周IC相對強(qiáng)勢

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)化
　　波動中如何理解結(jié)構(gòu)的分化？——投資者結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段和兩會政策視角
　　●中證500、滬深300以及上證50三大指數(shù)本周周漲跌幅分別為3.52%、2.46%以及-4.75%，IC/IH對沖操作收益顯著。本周以來結(jié)構(gòu)性行情的演繹有如下因素：

　　第一，由于外資配置比例來看，上證50等大市值品種仍是外資主要偏好配置放上，因此外資流入的放緩在資金驅(qū)動方面對于上證50指數(shù)形成制約；

　　第二，經(jīng)濟(jì)基本面來看，當(dāng)前階段仍然是經(jīng)濟(jì)衰退的早期，尚處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在改善階段，離明確的復(fù)蘇尚存在一定的距離，而此前板塊的普漲階段計入了一定的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，一旦開始擔(dān)憂外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動，有向下修復(fù)樂觀預(yù)期的訴求，從而反映在周期金融板塊的壓力之上；

　　第三，從政策的框架來看，兩會釋放的信號是一種逆周期調(diào)節(jié)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，但是更側(cè)重與經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括支持中小企業(yè)的融資以及對于制造業(yè)的減稅降費(fèi)等，這意味著對于經(jīng)濟(jì)總量刺激的相對保守，而對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相對積極。以上因素催化了市場的波動加劇并陷入調(diào)整的過程中。從板塊輪動的角度來看，當(dāng)前所處階段處于成長相對占優(yōu)而周期相對弱勢的階段。同時，這種成長和小市值因子占優(yōu)的市場格局，顯然也受到了科創(chuàng)板即將落地的催化，市場開始了尋找優(yōu)質(zhì)成長股之旅。

　　圖：風(fēng)格跟蹤——中小市值因子占優(yōu)或延續(xù)

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)化
　　后續(xù)行情的演繹邏輯：振幅加大下市場結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)
　　●展望后市行情，市場短期跟隨外盤的調(diào)整而進(jìn)行寬幅震蕩的概率加大。如果監(jiān)管對于快牛杠桿牛存在一定警惕的話，那么場外增量資金或階段性放緩，市場在前期解除股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)資金減持之下或存在一定的整固以及調(diào)整的壓力。當(dāng)然這需要進(jìn)一步觀察，不過從監(jiān)管的框架角度來看，需了解當(dāng)前行情的啟動建立下注冊制制度試驗(yàn)推動的背景之下，這是與14-15年并購重組牛市以及杠桿牛市的重要區(qū)別。

　　不過從中期來看，以第一波估值修復(fù)的行情的底層邏輯來看，由于兩會仍明確在降成本和擴(kuò)信用的政策框架下，貨幣政策存在進(jìn)一步寬松的可能，同時引導(dǎo)長線資金入市的方向不變。因此流動性充裕驅(qū)動的邏輯尚未發(fā)生根本性變化。

　　因此需持續(xù)關(guān)注二者的動態(tài)關(guān)系對于市場增量流動性的影響。在關(guān)注到增量流動性方向性變化之前，市場應(yīng)定義為由貝塔行情向阿爾法行情的轉(zhuǎn)換期，單邊做多行情仍需等待明確信號，單邊做空亦不成熟，市場仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。

該貼內(nèi)容于 [2019-03-10 10:24:02] 最后編輯

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