主題：股指期貨對(duì)沖工具但用著“不順手”

　在周末眾多利好消息的提振作用下，滬深兩市昨日再度跳空高開(kāi)，日內(nèi)單邊走強(qiáng)。截至當(dāng)日收盤，上證綜指收漲1.12%，報(bào)3027.58點(diǎn)，當(dāng)天最高沖至3090點(diǎn)；深證成指收漲2.36%，報(bào)9384.42點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指收漲3.31%，報(bào)1619.71點(diǎn)，當(dāng)天一度上漲超5%。兩市當(dāng)日成交1.05萬(wàn)億元，較上一交易日大幅放量。


　　牛市的號(hào)角已經(jīng)吹響了嗎？即使大盤已經(jīng)重返3000點(diǎn)，不少投資者仍感到有點(diǎn)“方”，擔(dān)憂股市會(huì)再次出現(xiàn)風(fēng)“過(guò)山車“行情。而作為股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的利器，股指期貨因交易仍受一定限制，市場(chǎng)容量和流動(dòng)性有限，令一些機(jī)構(gòu)和投資者陷入“有工具卻難很好運(yùn)用”的困局。

　如何破局？不少市場(chǎng)人士表示，股指期貨急需恢復(fù)常態(tài)化交易，擴(kuò)大市場(chǎng)容量，以方便更多投資者進(jìn)入市場(chǎng)對(duì)沖。

　　大盤重返3000點(diǎn)，股指期貨創(chuàng)7個(gè)月新高

　　昨日，A股三大指數(shù)全線高開(kāi)，截至收盤，滬指再次站上3000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新高。與此同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)也全線飄紅，截至收盤，IF1903報(bào)3786.80點(diǎn)，漲1.45%，盤中最高達(dá)3893點(diǎn)，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)新高；IC1903漲1.77%，報(bào)5144.4點(diǎn)，盤中最高達(dá)5259.8點(diǎn)，同樣創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)新高；IH1903報(bào)2834.20點(diǎn)，漲0.96%。

　　對(duì)于近期股市行情的走勢(shì)，上海中期期貨宏觀和股指期貨研究員閆星月表示，主要受消息面利好因素的影響。首先，MSCI將A股納入因子由5%提至20%，在5月、8月和11月分步實(shí)施。其次，港交所公布三年戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化滬深港通，擬推出A股期貨產(chǎn)品。再次，科創(chuàng)板規(guī)則落地，整體帶動(dòng)了A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　雖然A股漲勢(shì)很好，但有不少投資者已開(kāi)始擔(dān)憂未來(lái)可能出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)。而作為股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨交易目前仍受限制，對(duì)沖功能發(fā)揮受限。

　　國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所研究員毛磊表示，從昨日成交情況來(lái)看，一方面，目前IF、IH、IC的成交持倉(cāng)比分別為1.22、1.17、0.82，與此前相比有明顯回落，處于合理甚至偏低水平，表明機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上的參與程度較深，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值功效得以部分發(fā)揮；另一方面，股指期貨合約的買賣價(jià)差依然偏大，掛單量也處于較低水平，說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性還有些欠缺。“雖然去年12月放松了股指期貨交易限制，降低了平今手續(xù)費(fèi)，但買賣價(jià)差偏大說(shuō)明市場(chǎng)成交仍然不夠活躍?！泵谡f(shuō)。

　　閆星月表示，目前股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性較去年有所回升，但與前些年相比相差甚遠(yuǎn)，當(dāng)前三大股指期貨貨合約均轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，但升水幅度較小，很難充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。

　　交投不夠活躍，機(jī)構(gòu)較難管理好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　“2015年下半年限制股指期貨交易之前，股指期貨是我們的重點(diǎn)交易品種，股指期貨交易受限之后我們的交易重心不得不轉(zhuǎn)向商品期貨，這對(duì)我們交易的影響還是很大的。”廣州千泉資產(chǎn)創(chuàng)始人曾盛敏表示，現(xiàn)在公司在交易策略并沒(méi)有太大的變化，還是盡量避免進(jìn)行股指期貨交易。

　　阿巴馬資產(chǎn)投資總監(jiān)崔海志則表示，公司以量化對(duì)沖和個(gè)股基本面對(duì)沖為主要交易策略。作為對(duì)沖工具之一，股指期貨目前的交易活躍度仍然不足，中證500股指期貨經(jīng)常出現(xiàn)貼水情況。

　　“從股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)功能看，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，交易限制措施會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很難較好規(guī)避。而且，隨著更多資金進(jìn)入股市，其對(duì)股指期貨工具運(yùn)用的需求會(huì)加大，而現(xiàn)在股指期貨的流動(dòng)性難以滿足日益增加的市場(chǎng)對(duì)沖和配置需求?！遍Z星月表示。

　　總體來(lái)看，毛磊認(rèn)為，目前股指期貨市場(chǎng)承載量很小，因此一定程度上也限制了大型機(jī)構(gòu)運(yùn)用股指期貨工具進(jìn)行對(duì)沖。“隨著A股持續(xù)上漲，兩市成交將會(huì)繼續(xù)放量，市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)股指期貨的套保需求也將日益增加。在此當(dāng)口，股指期貨交易安排需要進(jìn)一步優(yōu)化?！?br />
　　股指期貨交易限制措施應(yīng)進(jìn)一步松綁，后市仍有投資機(jī)會(huì)

　　“作為投資機(jī)構(gòu)，我們還是希望股指期貨交易能夠逐步恢復(fù)常態(tài)化，這樣能夠滿足更大規(guī)模資金的交易和對(duì)沖需求。隨著股指期貨交易限制措施的松綁，我們也在逐漸增加股指期貨交易權(quán)重?！痹⒚粽J(rèn)為，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易，可以讓更多機(jī)構(gòu)投資者不必追漲殺跌，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有利于股市的穩(wěn)定。

　　崔海志則表示，在放寬股指期貨交易限制的基礎(chǔ)上，也應(yīng)該引入長(zhǎng)線套保機(jī)構(gòu)、日內(nèi)交易、CTA等不同交易策略的投資者，豐富股指期貨參與者結(jié)構(gòu)，真正地增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　對(duì)于未來(lái)股指走勢(shì)，市場(chǎng)人士普遍持樂(lè)觀態(tài)度?！皩?duì)比過(guò)去幾次春季反彈行情，我們總結(jié)出影響行情方向和持續(xù)性的三大關(guān)鍵性因素，分別是政策走向、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外部環(huán)境。”毛磊表示，從今年看，政策面無(wú)論是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)制度建設(shè)，均利多市場(chǎng)，后續(xù)關(guān)注股指持續(xù)反彈后政策面的邊際變動(dòng)可能，另外，還要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，以及外圍市場(chǎng)表現(xiàn)等?！肮芍覆慌懦騻€(gè)別因素如差于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、外盤波動(dòng)等出現(xiàn)波動(dòng)。除是政策面有根本性的轉(zhuǎn)向，或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，或者美股重新出現(xiàn)去年12月的“崩盤”走勢(shì)，否則股指大概率維持多頭格局?！?br />
　　閆星月則認(rèn)為，從年初開(kāi)始至今，A股連續(xù)八周上漲，面臨一定的技術(shù)性回調(diào)壓力。另外，從基本面來(lái)看，現(xiàn)貨估值已恢復(fù)到2018年8月的水平，安全邊際較2018年12月明顯縮小，且近期利多消息逐漸釋放完畢，因此需關(guān)注短期指數(shù)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，建議進(jìn)行IH/IC比值擴(kuò)大操作。

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